Tầm nhìn về xDAI hay XUSD vẫn còn xa, nhưng hấp thụ nhiều lợi ích thực hơn, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn nhiều nhất có thể và tách biệt chức năng sinh lãi và lưu thông sẽ là điều bắt buộc đối với stablecoin on-chain . USDC cũng có thể nhìn thấy một cách mờ nhạt.
Viết bởi: Loki, Xinhuo Technology
Chỉnh sửa: Liên kết, Geek web3
Dẫn đầu: Loki tin rằng Giao thức Spark của MakerDAO điều chỉnh APY tiền gửi DAI (DSR) thành 8%, về cơ bản là để bù đắp cho người dùng về chi phí cơ hội khi nắm giữ các tài sản truyền thống như ETH và USDC, trong khi stablecoin mới nổi như eUSD và DAI sẽ tiếp tục để dựa vào lãi suất cao.Chiếm lĩnh không gian thị trường của stablecoin đã được thiết lập như USDC. Đồng thời, có thể loại bỏ các thuộc tính sinh lãi và lưu thông của DAI để cải thiện hiệu quả sử dụng vốn của MakerDAO DSR.
1. Bắt đầu từ tăng trưởng của DAI
Trước hết, có một câu hỏi: tại sao MakerDAO cung cấp DAI với tỷ suất lợi nhuận cao là 8%? Câu trả lời rất rõ ràng - Maker hy vọng sẽ chuyển doanh thu của chính mình , tích cực cung cấp không gian chênh lệch giá cho người dùng/thị trường và đạt được tăng trưởng quy mô DAI thông qua trợ cấp.
Theo dữ liệu của MakerBurn, nguồn cung DAI tăng trưởng từ 4,4 tỷ lên 5,2 tỷ trong 4 ngày qua. Rõ ràng, điều này được thúc đẩy trực tiếp bởi lãi suất cao 8% của DAI.
Phần nhu cầu mới này được phản ánh theo hai cách:
1) reStake LSD. Vì DSR cung cấp DAI với APY cao là 8%, trong khi lãi suất sử dụng wstETH đúc DAI chỉ là 3,19%, điều này sẽ tạo ra không gian chênh lệch giá. Nếu, trên cơ sở đặt cược ETH, wstETH được sử dụng làm tài sản thế chấp đúc DAI và gửi vào Spark DSR, được tính bằng cách thế chấp ETH trị giá 200 đô la để đúc 100 đô la DAI, thì tỷ suất lợi nhuận có thể đạt được là:
3,7%+(8%-3,19%)/200%=6,18%
Rõ ràng là tốt hơn so với đặt cược trực tiếp và tỷ suất lợi nhuận không bị khóa, đơn tiền tệ, rủi ro thấp khác trên thị trường, vì vậy một số người nắm giữ stETH sẽ sử dụng phương pháp này để kinh doanh chênh lệch giá, điều này sẽ dẫn đến tăng trưởng lưu thông DAI.
2) Đổi stablecoin khác lấy DAI. Vậy làm thế nào để những người chơi không có ETH hoặc stETH tham gia? Rất đơn giản, hãy sử dụng USDT/USDC để chuyển đổi sang DAI, sau đó gửi vào DSR. Xét cho cùng, 8% là đủ hấp dẫn cả on-chain và off-chain, và phần nhu cầu này cần được đáp ứng bởi nhiều DAI hơn, do đó gián tiếp Kích thích tăng trưởng của lưu thông DAI.
Với tăng trưởng của DAI, có thể thấy từ ước tính EDSR (Tỷ lệ tiết kiệm DAI nâng cao) rằng hạng mục Thu nhập từ DAI mới có mức tăng trưởng ròng là 90 triệu.
Điều này có nghĩa là trong khi lưu lượng DAI tăng trưởng, thỏa thuận cũng sẽ có nhiều USDC hơn, có thể được sử dụng để đổi nhiều đô la hơn, mua nhiều tài sản RWA hơn, mang lại nhiều lợi ích thực hơn và mang lại hiệu ứng bánh đà.
2. Đâu là điểm kết thúc của chênh lệch giá
Câu hỏi thứ hai là đâu là điểm kết thúc tăng trưởng của DAI? Câu trả lời là khi không gian chênh lệch thu hẹp đủ. Tiền đề để trả lời câu hỏi này là hiểu rằng cơ chế EDSR (Tỷ lệ tiết kiệm DAI nâng cao) về cơ bản là để tích cực cung cấp cho người dùng các cơ hội chênh lệch giá.
Vì vậy, đối với những người dùng thế chấp stETH/rETH, stETH/rETH không hữu ích lắm ngoại trừ thế chấp cho DAI đúc. Vì vậy, miễn là lãi suất của EDSR cao hơn lãi suất của DAI đúc, thì vẫn có cơ hội kiếm lợi nhuận.
Tình hình đối với người dùng USDT/USDC phức tạp hơn. Bởi vì USDC/USDT không cần thế chấp tiền đúc để lấy DAI, nên nó có thể được đổi trực tiếp lấy DAI trên DEX. Theo quan điểm của người dùng, USDC được lưu trữ trong AAVE có thể nhận được tỷ suất lợi nhuận khoảng 2%, trong khi chuyển sang DAI và gửi nó vào DSR có thể nhận được tỷ lệ doanh thu 8%, điều này cho thấy nó hấp dẫn nên người dùng sẽ tiếp tục trao đổi .
Sẽ có một vấn đề ở đây. Nếu Maker tiếp tục đổi USDT/USDC do người dùng ký gửi thành RWA (trong khi tỷ lệ ký gửi DSR vẫn ổn định), thì doanh thu của DSR sẽ có giới hạn thấp hơn và giới hạn thấp hơn này cao hơn giới hạn on-chain Rủi ro tỷ suất lợi nhuận USDC/USDT. Điều này có nghĩa là loại chênh lệch giá này sẽ tiếp tục trong một thời gian dài, với việc DAI tiếp tục thu hút thị thị phần USDT/USDC .
3. Điểm chung giữa doanh thu RWA và Staking stablecoin on-chain : ăn thịt stablecoin truyền thống
Tất nhiên, con đường DAI lấn sân thị phần Tether/Circle có thể không suôn sẻ như vậy, bởi bản thân DAI cũng có một số khuyết điểm (chẳng hạn như vấn đề bảo mật của RWA), và quy mô của nó còn bất lợi. Nhưng đừng quên rằng DAI không phải là người chơi duy nhất cố gắng chiếm USDT/USDC, ngoài DAI, crvUSD, GHO, eUSD, Frax và thậm chí cả Huobi và Bybit cũng đã ra mắt tài sản RWA của riêng họ.
Sẽ có một sự khác biệt về phe phái stablecoin ở đây: Doanh thu cơ bản đến từ đâu?
Một là cách tiếp cận của Huobi/Bybit. Doanh thu cơ bản hoàn toàn đến từ doanh thu của RWA. Tất cả những gì cần làm là trả lại phần doanh thu mà Tether/Circle biển thủ cho người dùng. Phe còn lại là stablecoin on-chain thế chấp thế doanh thu trên chuỗi như crvUSD doanh thu eUSD. và DAI là một mô hình Trên thực tế, hai nguồn doanh thu được trộn lẫn.
Nhưng các loại này đều hướng đến một mục đích chung là giảm chi phí cơ hội hoặc bù đắp chi phí cơ hội của người dùng (ví dụ: nắm giữ USDC thực chất là việc người dùng chuyển chi phí cơ hội sang Circle để đầu tư vào các mục tiêu truyền thống như nợ Mỹ).
Nếu bạn chọn đúc DAI bằng wstETH, bạn vẫn có thể nhận được doanh thu của việc đặt cược mà không phải hy sinh bất kỳ APY nào thuộc về bạn; nếu bạn chọn đúc eUSD bằng ETH, Lybra sẽ tính một khoản phí nhỏ, nhưng phần lớn APY đặt cược vẫn thuộc về cho bạn . Nhưng khi bạn sử dụng USD để mua USDT/USDC, tỷ suất lợi nhuận 4%-5% RWA sẽ bị Tether/Circle lấy đi.
Lợi nhuận ròng của Tether chỉ riêng trong Q1 năm 2023 sẽ đạt 1,48 tỷ USD, nếu DAI có thể thay thế hoàn toàn Tether/Circle, nó sẽ mang lại thu nhập thực tế 5-10 tỷ USD mỗi năm cho thị trường tiền điện tử. Chúng ta thường chỉ trích việc thiếu các kịch bản lợi ích thực đối với tiền điện tử, nhưng lại bỏ qua kịch bản lớn nhất, cũng là đơn giản nhất - chỉ trả lại doanh thu /chi phí cơ hội thuộc về những người nắm giữ tiền tệ cho họ. (Ví dụ: Spark có thể cung cấp lãi suất tiền gửi DAI lên tới 8%, trả lại chi phí cơ hội của những người nắm giữ USD do lạm phát cho người dùng)
Theo tôi, cho dù nắm lấy RWA hay tách khỏi RWA, nhấn mạnh vào phân cấp hay phục vụ cho quy định, những lựa chọn khác nhau này có thể cùng tồn tại, nhưng lộ trình lấn chiếm thị thị phần của stablecoin tập trung là rõ ràng. Miễn là lợi thế APY của Spark hoặc Lybra vẫn còn tồn tại, thị thị phần của USDC/USDT sẽ tiếp tục bị xói mòn. Đối với điểm này, tính ổn định tính toán của mô hình tài sản thế chấp RWA nhất quán với tính ổn định tính toán của tài sản thế chấp ban đầu on-chain.
4. Một tương lai hiệu quả hơn: tách rời lãi suất và lưu thông
Spark DSR của Maker DAO cũng có một vấn đề: tham gia DSR đồng nghĩa với việc rút khỏi lưu thông, do đó , tăng trưởng lưu thông không thực sự ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh thực tế mà là một trò chơi tiền nhàn rỗi. Vì vậy, điều cần được xem xét là liệu có một giải pháp tốt hơn? Câu trả lời của tôi là tách lãi suất và lưu thông.
Việc triển khai cụ thể như sau:
(1) Tước bỏ các thuộc tính sinh lãi của DAI
Sau khi DAI hiện tại được gửi vào Spark, nó sẽ trở thành sDAI và doanh thu do DSR tạo ra sẽ được tích lũy trên sDAI. Ví dụ: bạn đã gửi 100DAI lúc đầu và chuyển đổi nó thành 100 sDAI. Với việc tích lũy doanh thu DSR, bạn có thể đổi 100sDAI của mình thành 101 DAI khi bạn rút số tiền đó và DAI bổ sung là doanh thu của bạn.
Nhược điểm của cơ chế này là rõ ràng: việc tạo lãi và lưu thông là vấn đề có hai lựa chọn đối với DAI, sau khi DAI vào DSR, nó sẽ mất khả năng lưu thông, trở thành trò chơi của các quỹ nhàn rỗi .
Sau đó, nếu chúng tôi thay đổi phương thức, người dùng không trực tiếp gửi tài sản vào Spark mà trước tiên thông qua một giao thức khác (hãy gọi nó là Xpark), người dùng gửi DAI vào Xpark và Xpark đặt tất cả DAI vào Spark để tích lũy doanh thu. Đồng thời, Xpark cấp xDAI cho người dùng. Xpark luôn đảm bảo tỷ lệ trao đổi 1:1 giữa xDAI và DAI; tuy nhiên, doanh thu của DSR chỉ được phân phối theo số tiền gửi của DAI và chủ sở hữu xDAI không thể nhận được bất kỳ doanh thu.
Ưu điểm của điều này là xDAI có thể được đưa vào lưu thông, đóng vai trò là phương tiện giao dịch, ký quỹ và được sử dụng để thanh toán. Nó có thể được sử dụng làm LP trong DEX. Vì xDAI có thể đạt được quy đổi cứng nhắc với DAI nên sẽ không có vấn đề trong việc coi nó tương đương với 1USD . (Tất nhiên, sẽ là lựa chọn tốt hơn nếu chính Spark hoặc MakerDAO phát hành xDAI.)
Có một vấn đề tiềm ẩn ở đây: nếu tỷ lệ lấp đầy của xDAI quá thấp, liệu nó có đủ để hỗ trợ nó như một tài sản lưu thông đáng tin cậy không? Cũng có một giải pháp tương ứng cho vấn đề này.Ví dụ: kịch bản DEX có thể được thực hiện bằng cách sử dụng nhóm thanh khoản ảo (hoặc thế chấp siêu lỏng):
1) Đầu tiên, giao thức hấp thụ các nhóm DAI trị giá 1 triệu USD và 1 triệu USD, trong đó 80% DAI được lưu trữ trong DSR và 20% DAI và ETH được gộp chung
2) Khi người dùng Hoán đổi, họ sử dụng 20% còn lại để chấp nhận và nếu tỷ lệ DAI tăng hoặc giảm đến một ngưỡng (ví dụ: 15%/25%), nhóm LP sẽ mua lại hoặc ký gửi từ DSR.
3) Giả sử rằng APY khai thác LP do phí giao dịch mang lại là 10% trong các trường hợp thông thường và APY DSR là 5%, thì nhóm thanh khoản ảo có thể được sử dụng để nhận LP trong các trường hợp tương tự:
10%+50%*80%*5%=12% APY, đạt hiệu quả cải thiện 20% về vốn.
(2) Tước kỹ lưỡng hơn
Hãy tưởng tượng một tình huống khác trong đó thế chấp của một stablecoin nhất định bao gồm trái phiếu kho bạc RWA, ETH, WBTC, USDC, USDT, thì cách để có được APY cao nhất là để RWA kiếm được doanh thu USD, ETH kiếm được doanh thu Staking và WBTC kiếm được doanh thu của AAVE, hãy đặt USDT-USDC vào Curve dưới dạng LP, nói chung, hãy cố gắng làm cho tất cả tài sản thế chấp chuyển sang trạng thái chịu lãi càng nhiều càng tốt.
Trên cơ sở này, stablecoin được phát hành, tạm thời gọi nó là XUSD, XUSD không thể tạo lãi và tất cả doanh thu thu được thế chấp được phân phối cho đúc XUSD theo số lượng đúc và loại tài sản thế chấp. Sự khác biệt giữa cách tiếp cận này và ý tưởng Xpark đã đề cập ở trên là chức năng sinh lãi và lưu thông của XUSD đã được tách biệt ngay từ đầu, vốn đã đạt được hiệu quả sử dụng tối đa ngay từ đầu.
Tất nhiên, tầm nhìn về XUSD có vẻ còn xa vời và thậm chí xDAI vẫn chưa xuất hiện, nhưng sự xuất hiện của chứng chỉ DAI DSR có thể thương lượng sẽ là điều chắc chắn. Nếu MakerDAO/Spark không làm điều đó, tôi nghĩ sẽ có một cái đầu tiên sớm Ba bên bắt đầu làm điều này, đồng thời, Lybra v2 cũng lên kế hoạch thực hiện việc thoái vốn hoàn toàn này, với peUSD là tiền tệ đang lưu hành và eUSD được trao đổi làm tài sản sinh lãi.
Nhìn chung, tầm nhìn về xDAI hay XUSD vẫn còn xa, nhưng hấp thụ nhiều lợi ích thực hơn, cải thiện hiệu quả sử dụng vốn nhiều nhất có thể và tách biệt chức năng sinh lãi và lưu thông sẽ là cách duy nhất cho stablecoin on-chain . , hoàng hôn của các vị thần USDC cũng mờ nhạt.
