VanEck: Dự đoán giá trị vốn hóa thị trường Ethereum L2 vào năm 2030

Chúng tôi đánh giá 5 lĩnh vực chính của Ethereum Lớp 2 và nêu chi tiết dự báo định giá trường hợp cơ bản 1 nghìn tỷ ĐÔ LA cho ETH L2 vào năm 2030.

Xin lưu ý rằng VanEck có thể nắm giữ các vị thế trong các tài sản kỹ thuật số được liệt kê bên dưới.

Trong bài viết này chúng tôi:

• Kết luận của chúng tôi là bối cảnh Ethereum Lớp 2 hiện rất đông đúc và có ít đặc điểm người thắng được tất cả.
• Đánh giá blockchain lớp 2 thông qua lăng kính trải nghiệm của nhà phát triển, trải nghiệm người dùng và khả năng kỹ thuật.
• Hiển thị các giả định đằng sau việc định giá trường hợp cơ bản về giá trị vốn hóa thị trường Lớp 2 Ethereum đạt 1 nghìn tỷ ĐÔ LA vào năm 2030.
• Tổng quan về Blockchain lớp 2
• Vai trò của Lớp-2 trong mở rộng mạng Ethereum
• Các loại lớp 2: tổng hợp lạc quan và tổng hợp không có kiến ​​thức
• Mô hình thu nhập cấp 2
• Cấu trúc chi phí trên chuỗi lớp 2
• Cấu trúc chi phí ngoài chuỗi lớp 2
• Giải pháp EIP-4844 cho chi phí dữ liệu L2
• Đánh giá Cấp 2 trên 5 lĩnh vực chính
• Dự đoán định giá Ethereum lớp 2 vào năm 2030

Tổng quan về Blockchain lớp 2

Vị trí chủ đạo của Ethereum trong không gian hợp đồng thông minh phải đối mặt với một trở ngại chính: mở rộng. Mặc dù mạng cung cấp tính bảo mật và phi tập trung tuyệt vời nhưng phí giao dịch và thời gian xử lý có thể tăng vọt khi mức sử dụng tăng lên. Để khắc phục vấn đề này, các giải pháp lớp 2 đã xuất hiện và những tiến bộ như fork EIP-4844 gần đây hứa hẹn sẽ mở khóa mở rộng lớn hơn cho Ethereum này. Tại đây, chúng tôi phân tích sê-ri giải pháp Layer 2 từ góc độ định giá giao dịch, trải nghiệm của nhà phát triển, trải nghiệm người dùng, giả định tín nhiệm và quy mô hệ sinh thái.

Blockchain lớp 2 (L2) là các mạng được kết nối chạy trên blockchain chính (chẳng hạn như Ethereum) để tăng khả năng xử lý giao dịch. Bằng cách xử lý các giao dịch trên blockchain chính và sau đó quyết toán lại chúng trên blockchain chính, các giải pháp L2 giúp mở rộng chức năng của blockchain mà không ảnh hưởng đến tính bảo mật hoặc phi tập trung của nó.

Như chúng ta đã biết, năng lực hiện tại Ethereum không đủ để thực hiện tất cả các giao dịch tài chính trên thế giới. Chính xác hơn, hệ thống tài chính thế giới cần xử lý nhiều hơn giới hạn dài hạn của Ethereum là khoảng 19,2 USDC hoặc 6,8 giao dịch Uniswap mỗi giây. Tuy nhiên, đây là một hạn chế về mặt thiết kế, vì các quản trị viên của Ethereum cho rằng rằng khả năng chống kiểm duyệt đạt được tốt nhất bằng cách cho phép bất kỳ ai chạy nút Ethereum với giá rẻ.

Kết quả là Ethereum giới hạn khả năng của chuỗi trong việc giảm nhu cầu mạng của nút, nhu cầu lưu trữ dữ liệu và yêu cầu phần cứng máy tính. Điều này hạn chế một cách hiệu quả số lượng byte dữ liệu mà Ethereum có thể xử lý trong một thời gian nhất định. Vì các giao dịch trên blockchain không gì khác hơn là những mẩu dữ liệu mà blockchain cho rằng chính xác nên sức mạnh của blockchain có thể được đo lường đơn giản bằng lượng dữ liệu hữu ích mà nó có thể xử lý.

Nguồn: VanEck Research tính đến ngày 15 tháng 3 năm 2024.

Để giải quyết những hạn chế này, các nhà phát triển Ethereum ban đầu đề xuất giải pháp “phân mảnh”, trong đó gồm việc chia blockchain thành 64 blockchain nhỏ hơn, được kết nối với nhau được gọi là “phân đoạn”. Mỗi phân đoạn xử lý các giao dịch trong blockchain con được đóng gói riêng của nó và sau đó gửi bằng chứng hoạt động để đối chiếu bởi blockchain gốc của Ethereum . Mặc dù phương pháp này có vẻ đầy hứa hẹn và một số thành phần của nó đã ra mắt trên Polkadot bắt đầu từ năm 2020, nhưng các nhà phát triển Ethereum cuối cùng đã từ bỏ kế hoạch phân mảnh có tên Ethereum 2.0. Điều này là do họ cho rằng nó không khả thi về mặt kỹ thuật và không mở rộng viễn cảnh mong đợi của Ethereum về việc trở thành blockchain cho hàng tỷ người dùng.

Thay vào đó, lộ trình của Ethereum chuyển sang tận dụng blockchain lớp 2 (L2). Các mạng L2 này xử lý phần lớn các giao dịch bên ngoài blockchain ETH chính, chỉ quyết toán các giao dịch có giá trị cao nhất trực tiếp trên chúng. Phương pháp này giúp giảm tải cho blockchain chính, cho phép nó xử lý nhiều giao dịch hiệu quả hơn. Trong động thái này, Ethereum tích lũy giá trị vì chi phí của quyết toán này phải được thanh toán bằng ETH; chiến lược này cũng củng cố giá trị của ETH như một loại “dầu” thực sự động lực toàn bộ hệ sinh thái chuỗi liên kết.

Về cơ bản, thách thức chính của Ethereum là khả năng xử lý, lưu trữ và tính toán dữ liệu dưới dạng giao dịch tài chính còn hạn chế. Nút thắt về thông lượng dữ liệu này có thể được giải quyết bằng cách chuyển hầu hết quá trình xử lý và tính toán dữ liệu sang blockchain lớp 2. Do đó, việc phát triển Ethereum hiện tập trung vào việc nâng cao khả năng tích hợp dữ liệu giao dịch nén đến từ blockchain L2 này. Nhưng chính xác thì blockchain kết nối này hoạt động như thế nào và mô hình kinh doanh của chúng là gì?

Giao dịch hệ sinh thái Ethereum và thị thị phần mạng chủ Ethereum

Hệ sinh thái Ethereum đang tăng trưởng , trong khi thị phần của Ethereum đang bị thu hẹp. Nguồn: Artemis XYZ Tính đến ngày 22 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Vai trò của Lớp-2 trong mở rộng mạng Ethereum

Blockchain lớp 2 (L2) nâng cao khả năng của Ethereum bằng cách tổng hợp nhiều giao dịch thành các gói nén được gọi là "cuộn". Các "gói giao dịch" này được L2 xuất bản lên Ethereum theo các khoảng thời gian khác nhau được thiết kế để cân bằng nhu cầu giao dịch, bảo mật và chi phí. Kết quả là Ethereum đang trở thành “ blockchain của blockchain ”.

Mỗi L2 thường bao gồm sê-ri hợp đồng thông minh riêng trên Ethereum để theo dõi lịch sử giao dịch L2, tạo điều kiện thuận lợi cho việc truyền dữ liệu giữa L2 và Ethereum , chạy các hợp đồng xác thực bằng chứng lỗi hoặc zk (xem thêm về điều này bên dưới) và đóng vai trò là người giám sát tài sản giữa Ethereum và L2. Một máy tính rất mạnh được gọi là "sắp xếp" xử lý và sắp xếp tất cả các giao dịch xảy ra trên blockchain L2. Điều này mạnh hơn và rẻ hơn Ethereum vì L2 chạy một máy chủ rất mạnh, chỉ nhận các giao dịch và sắp xếp chúng. Động lực này cho phép L2 xử lý thông lượng dữ liệu lớn hơn Ethereum . Ngược lại, quá trình xử lý giao dịch Ethereum bao gồm hàng trăm nghìn nút xác thực được phân phối trên toàn cầu gửi, giải thích và thống nhất dữ liệu giao dịch. Việc này mất nhiều thời gian hơn do quá trình đồng thuận Ethereum và liên quan đến việc sao chép công việc của một máy tính trên mỗi hàng trăm hoặc hàng nghìn nút Ethereum . Về mặt logic, một máy tính đơn lẻ như máy tuần tự xử lý giao dịch sẽ rẻ hơn và nhanh hơn nhiều so với hệ thống máy tính phân tán trên toàn cầu, có khả năng kém hơn, yêu cầu chung băng thông Internet hàng gigabit để gửi tin nhắn và sử dụng hàng trăm nghìn CPU để xử lý các giao dịch blockchain.

Các loại Lớp 2: Tổng hợp lạc quan (ORU) và Tổng hợp không kiến ​​thức (ZKU)

Có hai loại L2 chính được kết nối với Ethereum : tổng hợp lạc quan (ORU) và tổng hợp không có kiến ​​thức (ZKU) . Cả hai đều quyết toán số dư dư sổ cái hoặc "trạng thái" trên Ethereum bằng cách gửi một phiên bản nén có tên là "Merkle Root" . ORU cũng xuất bản một loạt dữ liệu giao dịch được nén để xác minh và theo dõi các thay đổi trong sổ cái theo thời gian.

Quyết toán trong blockchain khối Lớp 2 (L2) có thể được ví như việc cập nhật bảng điểm tại một trận đấu bóng chày theo từng hiệp, với dữ liệu giao dịch được dùng làm dữ liệu chi tiết về trò chơi. Đối với tổng số lạc quan (ORU), chúng hoạt động trên cơ sở lạc quan, có nghĩa là chúng được cho rằng chính xác trừ khi được chứng minh ngược lại. Nếu một thực thể (chẳng hạn như một công ty thương mại tần số cao hoặc một nhà nghiên cứu có kỹ năng toán học) xác định một gốc Merkle không chính xác hoặc bị lỗi, họ có thể gửi bằng chứng gian lận (được gọi là bằng chứng thất bại) cho Ethereum. Các thực thể giám sát gian lận ORU có thời hạn bảy ngày (được gọi là "giai đoạn thử thách") để phát hiện mọi hoạt động gian lận sau khi cập nhật trạng thái. Khi khoảng thời gian đó kết thúc, các giao dịch trong ORU sẽ được coi là cuối cùng. Nếu bằng chứng thất bại chứng minh gian lận thành công, hợp đồng thông minh giám sát trạng thái của ORU sẽ khôi phục tất cả các giao dịch về trạng thái mà chúng có trước khi gian lận bắt đầu. Thời gian thử thách được kéo dài thêm 7 ngày, sau đó mỗi đợt giao dịch sẽ được hoàn tất không thể hủy ngang.

Tại thời điểm viết bài, trong số 46 L2 mà chúng tôi theo dõi qua l2beat , chỉ có 4 chuỗi có bằng chứng gian lận trực tiếp. Hai trong số bốn công ty này nằm dưới sự bảo trợ của Arbitrum , Arbitrum có tổng giá trị bị khóa (TVL) cao nhất so với bất kỳ L2 nào ở mức 4,31 tỷ USD và chỉ cho phép bằng chứng gian lận đến từ một nhóm thực thể được đưa vào danh sách trắng.

Các ORU phổ biến nhất là Arbitrum, Blast, Optimism, Manta, Metis, Mantle và Base.

Tổng giá trị bị khóa (TVL) và tóm tắt lạc quan thu nhập hàng năm (ORU)

Nguồn: Defillama, TokenTerminal, tính đến ngày 12 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Bản tổng hợp không có kiến ​​thức (ZKU) hoạt động tương tự như ORU, nhưng có một điểm khác biệt chính. ORU gửi dữ liệu giao dịch gốc Merkle và trạng thái gốc Merkle tới Ethereum , trong khi ZKU chỉ gửi Bằng chứng không tri thức về dữ liệu giao dịch. Điều này là do ZKU không hoạt động với giả định rằng trạng thái gốc đã cam kết là chính xác. Thay vào đó, sau khi bằng chứng được gửi tới Ethereum , hợp đồng thông minh sẽ xác minh tính xác thực của gói giao dịch ZKU.

Do đó, ZKU không có bằng chứng về lỗi vì bằng chứng được tạo ra cho mỗi lần cập nhật trạng thái. Không giống như ORU, dữ liệu giao dịch ZKU được coi là dữ liệu sau khi bằng chứng được chấp nhận trên Ethereum , đảm bảo tính hữu hạn ngay lập tức và loại bỏ nhu cầu về giai đoạn thử thách.

Các ZKU quan trọng nhất hiện nay là Starkware, zkSync, zkScroll, Linea và *c zkEVM

Tính kinh tế cơ bản của ZKU và ORU rất giống với blockchain L1. Cả hai loại rollup đều kiếm tiền khi người dùng tạo hoạt động trên chuỗi của họ và trả phí ETH cho Ethereum . Hiện tại, tất cả các giao dịch L2 đều được định giá bằng ETH, vì đây là token cần thiết để quyết toán dữ liệu giao dịch sang Ethereum .

Mô hình thu nhập cấp 2

Bất kể quy trình nào, điều quan trọng là phải hiểu rằng sắp xếp hàng giao dịch đều có giá trị và blockchain có thể kiếm tiền bằng cách bán quyền sắp xếp hàng giao dịch. Sơ đồ này minh họa cách ba mô hình sắp xếp giao dịch khác nhau tạo ra các luồng thu nhập khác nhau.

Nguồn: VanEck Research tính đến ngày 25 tháng 3 năm 2024. Giải thích: Giả sử TX2 là giao dịch có giá trị cao, mua token trị giá 1 triệu ĐÔ LA trên L2. Trong FIFO, mọi người đều trả số tiền như nhau cho sắp xếp. Trong sắp xếp, TX2 trả phí đầu tiên cho trình sắp xếp thứ tự. Trong các vị trí cụ thể trong đấu giá, TX3 và TX4 phải trả thêm phí để dẫn trước và sau TX2.

Sắp xếp giao dịch lớp 2: ưu tiên, nhập trước xuất trước và đấu giá

L2 tính phí cho người dùng cho mỗi giao dịch có trong một khối. Nó bao gồm một khoản phí cơ bản và một khoản phí ưu tiên. Một số L2 tính phí ưu tiên, chẳng hạn như Optimism . Phí ưu tiên cho phép người dùng xếp hàng đầu tiên ở đầu khối giao dịch. Trong 6 tháng qua, 10 L2 hàng đầu trên Ethereum đã tạo ra thu nhập 232 triệu ĐÔ LA chỉ từ các giao dịch của người dùng. Khả năng “cắt giới hạn” này bằng cách trả phí ưu tiên mang lại lợi ích cho người dùng tham gia vào các hoạt động nhạy cảm về thời gian như giao dịch chênh lệch giá.

Arbitrum sử dụng phương pháp sắp xếp vào trước, ra trước (FIFO) khi giao dịch đến. Trong một số trường hợp, người dùng có thể muốn giao dịch của họ tuân theo các giao dịch cụ thể khác trên khối. Một chiến lược phổ biến được gọi là “chạy ngược” bao gồm việc đặt giao dịch ngay sau các giao dịch lớn để khai thác chênh lệch giá giữa sàn giao dịch phi tập trung(DEX) nhằm tạo cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Các kỹ thuật đặt lệnh giao dịch độc hại hơn, chẳng hạn như “tấn công sandwich”, liên quan đến việc đặt lệnh mua vào một cách chiến lược ngay trước khi người dùng dự định giao dịch và đặt lệnh bán ngay sau đó. Thao tác này đẩy giá của token mong muốn lên cao trước khi giao dịch của người dùng được thực hiện, buộc họ phải mua ở mức giá tăng cao, bất lợi.

Trên Ethereum, các đơn đặt hàng được kiếm tiền thông qua phần mềm được thêm vào phần mềm xác thực Ethereum. Phần mềm có tên Flashbots cho phép người xác thực đấu giá quyền đặt hàng giao dịch (và chèn giao dịch của riêng họ) cho các tổ chức bên ngoài. Phiên đấu giá này tạo ra “Giá trị rút tối đa” (MEV), tăng lợi nhuận cho người xác thực và người đặt cược. Trong khi L2 có tiềm năng kiếm tiền từ MEV bằng cách bán đấu giá quyền đặt hàng khối thì vẫn chưa có L2 nào chính thức làm điều đó. Tuy nhiên, các công ty thương mại có thể đã đặt máy chủ của họ gần máy chủ L2, tương tự như những gì sàn giao dịch chứng khoán và hàng hóa làm.

Trong tương lai, nhiều L2 có kế hoạch phi tập trung các bộ trình tự sắp xếp của họ, có thể liên quan đến việc đặt token– có thể là ETH đến từ Eigenlayer DA hoặc token gốc đến từ mỗi lần tổng hợp. Phi tập trung các trình sắp xếp chuỗi có thể mở ra các nguồn thu nhập mới cho MEV. Để dễ hiểu, tỷ lệ chấp nhận MEV trung bình của Ethereum cho khối lượng giao dịch DEX là khoảng 4 điểm cơ bản (bps), trong khi blockchain khác như Polygon và Solana có tỷ lệ chấp nhận lần lượt là 0,4bps và 3,5bps. Do việc theo dõi những thách thức và động cơ nhằm che giấu lợi nhuận, những tỷ lệ này có thể đánh giá thấp toàn bộ mức độ MEV. Bằng cách ước tính tỷ lệ sử dụng MEV dựa trên khối lượng giao dịch DEX, nếu MEV của Arbitrum được nắm bắt ở tỷ lệ 3,0 điểm cơ bản, số tiền sẽ đạt 58,9 triệu ĐÔ LA - 57% thu nhập phí thuần Arbitrum .

Thu nhập Arbitrum đạt 3 điểm cơ bản MEV trên khối lượng DEX

Nguồn: Artemis XYZ Tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Cấu trúc chi phí trên chuỗi lớp 2

Lớp 2 (L2) tạo ra chi phí chủ yếu thông qua phí gas Ethereum vì họ định kì xuất bản dữ liệu giao dịch, quyết toán và bằng chứng cho Ethereum . Nhưng cấu trúc chi phí của Tổng hợp kiến ​​thức bằng không (ZKU) và Tổng hợp lạc quan (ORU) là khác nhau. Trong khi cả hai đều cập nhật trạng thái của mình trên L1, ORU phải trả chi phí dữ liệu trên chuỗi lớn, trong khi ZKU phải chi tiền cho việc tạo và xác minh bằng chứng. Bất chấp điều đó, hậu quả của việc dựa vào Ethereum là chi phí đầu vào của L2 sẽ bị ảnh hưởng bởi những biến động trong không gian khối Ethereum . Trong hầu hết các trường hợp, chênh lệch chi phí này được chuyển cho người dùng. Tuy nhiên, lợi nhuận kiếm được từ L2 do đó rất biến động.

Trước EIP-4844, L2 đã xuất bản dữ liệu quyết toán và bằng chứng cho Ethereum dưới dạng một giao dịch duy nhất, với "trường thông báo" trong mỗi cấu trúc giao dịch được gọi là "dữ liệu cuộc gọi". Đây là một " hacker " sử dụng một thành phần của định dạng giao dịch tiêu chuẩn Ethereum để lưu dữ liệu nén L2. Mặc dù đây là cuốn tiểu thuyết nhưng nó rất đắt tiền. Ví dụ: vào tháng 2, Optimism đã trả 5,7 triệu ĐÔ LA, Arbitrum trả 7,2 triệu ĐÔ LA và Scroll trả 6,7 triệu ĐÔ LA để xuất bản dữ liệu cuộc gọi lên Ethereum.

Nguồn: VanEck Research, Celestia, tính đến ngày 14 tháng 3 năm 2024.

Thành phần chi phí của ZKU vốn đã cao hơn so với ORU vì ZKU gửi Bằng chứng không tri thức và gọi dữ liệu tới Ethereum . Mặc dù ORU cũng có thể liên quan đến chi phí chứng nhận nhưng những chi phí này thường được gia công cho các bên thứ ba thách thức nhà nước khi cần, do đó chúng không ảnh hưởng đáng kể đến chi phí cơ bản của ORU. Chi phí xác thực bằng Bằng chứng không tri thức của ZKU trên Ethereum có thể cực kỳ tốn kém. Bất chấp những nỗ lực tối ưu hóa Ethereum, chẳng hạn như sử dụng opcode gốc để đơn giản hóa việc xác minh bằng chứng zk, phí vẫn ở mức cao.Ví dụ: ZKU của Scroll đã tạo ra 1,1 triệu đô la phí chứng minh trong 13 ngày đầu tiên của tháng 3.

Do chi phí chứng minh cao, hệ số biên lợi nhuận trung bình của ORU trong sáu tháng qua là 26,7%, trong khi hệ số biên lợi nhuận trung bình của ZKU là 21%. Về mặt logic, việc tổng hợp có thể gửi nhiều giao dịch hơn với số đợt ít hơn để giảm phí đăng hàng loạt thay đổi. Tuy nhiên, việc phát hành hàng loạt không thường xuyên cũng có thể do thông lượng giao dịch xảy ra trên L2 ít hơn. Bất chấp điều đó, tần suất các lô L2 phát hành cho Ethereum là đòn bẩy sinh lời mà L2 có thể tạo ra, nhưng phải trả giá bằng trải nghiệm người dùng. Trong thực tế, các quyết định đăng hàng loạt của L2 được tính toán dựa trên số lượng giao dịch mà chúng có thể phù hợp với một khối, giá gas Ethereum L1 và luồng giao dịch đến trên mỗi L2.

Chi phí quyết toán hàng loạt L2 hàng ngày với Ethereum

Nguồn: Dune @niftytable, Etherscan tính đến ngày 14 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Về mặt kỹ thuật, ngoài giải pháp "bảng điểm" đơn giản, L2 có thể công bố hiểu biết rộng hơn về những gì đang diễn ra trên L2. Sự cạnh tranh về giá giữa các L2 nhằm cung cấp cho người dùng những giao dịch rẻ nhất dẫn đến việc các L2 thường chọn dữ liệu tiết kiệm nhất để xuất bản. Thông thường, điều này có nghĩa là chỉ xuất bản "sự khác biệt về trạng thái" cho ZKU, nhưng đối với ORU, điều đó có nghĩa là xuất bản dữ liệu giao dịch được nén ở mức độ cao. Điều kỳ lạ là mặc dù về mặt kỹ thuật, ZKU không bắt buộc phải công bố dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh nhưng một số vẫn làm như vậy. Starknet và zkSync chỉ công bố "sự khác biệt về trạng thái", trong khi Linea, Polygon và Scroll công bố dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh. Điều này được thực hiện vì những thứ như trình duyệt và ví có thể gặp khó khăn trong việc theo dõi blockchain mà không có dữ liệu giao dịch. Một khả năng khác là việc xuất bản dữ liệu giao dịch đầy đủ sẽ tăng tính minh bạch để bất kỳ ai cũng có thể chạy nút để theo dõi ZKU. ZKU cũng có thể sẵn sàng mở các trình chứng minh cho bất kỳ ai trong tương lai và việc xuất bản dữ liệu giao dịch đầy đủ lên Ethereum cho phép ZKU "phi tập trung"blockchain của mình tại điểm "trình chứng minh".

Nhiều phương pháp giảm chi phí L2 hiện nay nhằm nâng cao hiệu quả nén. Ví dụ: vào ngày 13 tháng 2, Linea đã triển khai sơ đồ nén mới giúp tăng khả năng nén trên chuỗi lên 10 lần, từ khoảng 500 byte lên khoảng 50 byte cho mỗi giao dịch. Đến năm 2024, quy mô giao dịch trung bình trên Ethereum đối với các L2 khác (ORU và ZKU) sẽ là 300 byte. Mặc dù việc nén các giao dịch có thể tiết kiệm chi phí dữ liệu L2 nhưng nó lại làm giảm tiềm năng của nó do thời gian sàn giao dịch.

Tiền ký quỹ hàng tháng trên chuỗi L2

Nguồn: Dune @niftytable, Artemis XYZ Tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Giải pháp EIP-4844 cho chi phí dữ liệu L2: Không gian Blob

Vào ngày 13 tháng 3 năm 2024, Ethereum đã vượt qua nâng cấp Dencun, trong đó gồm một số thay đổi quan trọng, trong đó quan trọng nhất là việc tạo ra cái gọi là "Blob Space". Trước nâng cấp này, thách thức chính mà Lớp-2 phải đối mặt là chi phí cao liên quan đến việc xuất bản dữ liệu giao dịch lên Ethereum. Nhận thức được điều này, giải pháp của Ethereum là tạo ra một lớp dữ liệu chuyên dụng một cách chiến lược, thường được gọi là không gian Blob, được thiết kế dành riêng cho xuất bản dữ liệu L2.

Lớp mới được thành lập này cung cấp hoàn cảnh giao dịch được nhắm mục tiêu được thiết kế riêng để nhận dữ liệu từ mạng L2. Sự đổi mới của Blob Space nằm ở khả năng xử lý dữ liệu nhất thời - các đốm màu dữ liệu được xuất bản ở đây chỉ được giữ lại trong bốn tuần trước khi bị xóa, làm giảm đáng kể chi phí dữ liệu của Ethereum . Do đó, L2 có tùy chọn bỏ qua lớp Ethereum chính và xuất bản trực tiếp lên Blob Space.

Lớp Blob Space của Ethereum có giá gas riêng và tuân theo cùng một bộ quy tắc như lớp thực thi thông thường Ethereum. Kết quả là các giao dịch xuất bản dữ liệu từ L2 không còn cần phải cạnh tranh với các giao dịch Ethereum thông thường để giành không gian khối. Thiết kế của lớp giao dịch chuyên dụng cũng khiến chi phí dữ liệu rẻ hơn nhiều so với việc xuất bản lên Ethereum dưới dạng dữ liệu cuộc gọi. Tại thời điểm viết bài, Data Blob đã giảm mức sử dụng gas L2 xuống -96%.

Chi phí xuất bản dữ liệu Ethereum (ETH) L2

Nguồn: Dune @niftytable, Artemis XYZ Tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Cấu trúc chi phí ngoài chuỗi lớp 2

Phần đầu tiên của chi phí ngoài chuỗi cho Lớp 2 (L2) là sắp xếp mà họ sử dụng để sắp xếp các giao dịch. Về cơ bản đây chỉ là một máy chủ cao cấp được đặt trong dữ liệu. Đối với hầu hết các L2, cơ sở hạ tầng hoặc thực thể việc kinh doanh đằng sau L2 sẽ trả chi phí cho trình sắp xếp chuỗi. Nhìn lên, chi phí để chạy trình tự sắp xếp là tối thiểu, với thiết bị có giá khoảng 1.000 ĐÔ LA đến 2.000 USD và có lẽ chi phí nhân công là 3.000 đến 5.000 ĐÔ LA mỗi tháng. Chi phí này phù hợp cho tổng hợp lạc quan (ORU) và tổng hợp không có kiến ​​thức (ZKU).

Một yếu tố chi phí ít được thảo luận nhưng quan trọng của ZKU liên quan đến hoạt động của bộ chuẩn. Không giống như sắp xếp tạo ra gốc trạng thái, trình chứng minh chịu trách nhiệm tạo bằng chứng zk được xác minh trên mạng Ethereum. Quá trình tính toán này thường diễn ra trên các nền tảng điện toán đám mây như AWS.

Theo Gevulot , một dự án chứng minh zk phi tập trung, chi phí chứng minh sẽ nằm trong khoảng “10-20% chi phí xác minh Ethereum”. Hơn nữa, những chi phí này thay đổi tùy theo khối lượng giao dịch được tạo ra bởi mỗi L2. ZKU phải đối mặt với sự đánh đổi giữa chi phí và trải nghiệm người dùng và có thể chọn giảm tần suất bằng chứng được đăng lên Ethereum như một biện pháp tiết kiệm chi phí tiềm năng. Thông qua một quy trình được gọi là đệ quy, người chứng minh ZKU có thể kết hợp nhiều bằng chứng thành một cam kết duy nhất, giúp tối ưu hóa tính kinh tế bằng cách giảm việc xác minh bằng chứng tốn kém trên Ethereum đồng thời tăng các yêu cầu tính toán ngoài chuỗi.

Tại thời điểm viết bài, tất cả các ZKU đều điều hành người chứng thực của riêng họ và trả tiền trực tiếp cho việc tạo bằng chứng. Tuy nhiên, theo thời gian, nhiều người có ý định phân cấp việc tạo bằng chứng.

Đánh giá Cấp 2 trên 5 lĩnh vực chính

Trong phân tích của chúng tôi về Cấp 2 quan trọng, chúng tôi sử dụng năm biến số chính để đo lường khả năng thành công hay thất bại:

1. Định giá giao dịch – chi phí giao dịch cho người dùng
2. Trải nghiệm của nhà phát triển – Xây dựng sản phẩm và ứng dụng một cách dễ dàng
3. Trải nghiệm người dùng – đơn giản trong việc gửi, rút ​​tiền và giao dịch
4. Giả định về tín nhiệm- Giả định về tính sống động và bảo mật
5. Quy mô hệ sinh thái – có thể làm được bao nhiêu điều thú vị

1. Định giá giao dịch lớp 2

Nguồn gốc của sự khác biệt về giá giao dịch đến từ sự kết hợp giữa nén dữ liệu, hiệu quả xuất bản dữ liệu , quy mô L2, chi phí chứng thực (đối với ZKU) và thú vị nhất là chia sẻ lợi nhuận của mỗi L2. L2 cũng có thể lên lịch đăng bài lên Ethereum dựa trên giá gas , nhưng trên thực tế, chúng tôi chưa tìm thấy bằng chứng thực nghiệm nào chứng minh khả năng này. Điều này có thể là do khó khăn chung trong việc dự đoán giá gas Ethereum trong tương lai.

Sự khác biệt chính về kinh tế định giá giữa ZKU và ORU là ZKU có chi phí cố định cao hơn ORU. Điều này là do ZKU phải trả tiền cho việc tạo bằng chứng trên Ethereum và xác minh bằng chứng trên Ethereum. Việc tạo/xác minh bằng chứng là một chi phí tĩnh lớn không tăng đáng kể vì mỗi bằng chứng bao gồm nhiều giao dịch hơn. Ngược lại, ORU phải xuất bản dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh lên Ethereum. Mặc dù ORU sử dụng các cơ chế nén khác nhau để giảm chi phí dữ liệu nhưng việc xuất bản lên Ethereum rất tốn kém. Vì nhiều giao dịch hơn trên ORU đồng nghĩa với việc cần phải gửi nhiều dữ liệu hơn tới Ethereum nên chi phí xuất bản lên Ethereum sẽ tăng lên. Tuy nhiên, với EIP-4844, chi phí xuất bản dữ liệu lên Ethereum đã giảm đáng kể và những khoản tiết kiệm này dẫn đến giá giao dịch rẻ hơn cho ORU. Tương tự, ORU cũng có thể chọn đặt dữ liệu giao dịch trên blockchain có sẵn dữ liệu rẻ hơn như Celestia, EigenDA và Avail. Hiện tại, Manta Pacific và Aevo công bố dữ liệu giao dịch cho Celestia.

Vào năm 2024, các chuỗi có chi phí giao dịch trung bình rẻ nhất là Mantle( 0,17 ĐÔ LA), zkSync ( 0,21 ĐÔ LA) và Starknet ( 0,25 ĐÔ LA). Mỗi chuỗi có thể tự phân biệt về giá bằng cách sử dụng các kỹ thuật khác nhau. Mantle là một ORU có khả năng giữ cho các giao dịch ở mức giá rẻ vì nó chấp nhận giá dưới tiền ký quỹ trung bình (19,9%), sử dụng tính khả dụng của dữ liệu riêng (Mantle DA) cho các lô giao dịch đầy đủ và cập nhật trạng thái gốc của nó lên Ethereum, ít thường xuyên thứ hai là cứ sau 20,7 phút. zkSync là ZKU có khả năng định giá các giao dịch ở mức giá rẻ do khối lượng giao dịch cao (94,9 triệu), cao nhất trong số tất cả các L2, điều này làm cho hệ thống chứng minh của nó rất tiết kiệm. Đồng thời, chuỗi ZKU Starknet quyết toán sang Ethereum ít thường xuyên nhất trong số 10 L2 hàng đầu, cứ sau 57,8 phút một lần, đồng thời chỉ công bố sự khác biệt về trạng thái thay vì dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh. Hai khoản tiết kiệm chi phí này dẫn đến lượng dữ liệu tối thiểu quyết toán vào Ethereum cho mỗi giao dịch. Điều kỳ lạ là chúng tôi ước tính Starknet lỗ 0,09 ĐÔ LA cho mỗi giao dịch tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2024.

L2 Khác biệt hóa cạnh tranh

dữ liệu năm 2024 Nguồn: Dune @niftytable, Artemis XYZ Tính đến ngày 13 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

2. Trải nghiệm của nhà phát triển Lớp 2

Trải nghiệm của nhà phát triển là một điểm quan trọng khác về lợi thế cạnh tranh của Lớp 2. Cách hiểu cơ bản đơn giản nhất mà các nhà phát triển trải nghiệm là đạt được khả năng tương thích EVM. Điều này có nghĩa là mã hợp đồng thông minh, công cụ và thư viện dành cho nhà phát triển có thể được chuyển trực tiếp từ Ethereum sang L2 để sử dụng. Vì Ethereum có mạng lưới nhà phát triển rộng lớn nên điều này cho rằng là mang lại lợi thế cho mọi L2. Hiện tại, hầu hết các L2 đều tương thích với EVM. Tuy nhiên, do những hạn chế của Bằng chứng không tri thức, ZKU thường có những khác biệt nhỏ mà các nhà phát triển phải tuân thủ.

Một số nhà phát triển cũng cho rằng rằng việc tuân thủ khả năng tương thích EVM là một nhược điểm vì EVM đặt ra những hạn chế đáng kể đối với chức năng blockchain trong khi loại trừ các nhà phát triển quen thuộc hơn với các ngôn ngữ máy tính khác. Ví dụ: hợp đồng thông minh của Starknet được viết bằng ngôn ngữ có tên Cairo, ngôn ngữ này hiệu quả hơn cho mở rộng kiến ​​thức của Starknet. Tất nhiên, đây là một sự đánh đổi và bất kỳ ai triển khai vào Starknet đều phải hiểu sự phức tạp của Cairo. Movement Labs là một nhà phát triển L2 khác cho phép viết hợp đồng thông minh bằng ngôn ngữ Move, điều này thu hút các nhà phát triển muốn học Move. Đối với những người quen thuộc hơn với ngôn ngữ lập trình Solana , Rust, Eclipse đang xây dựng một blockchain lớp 2 chạy trong máy ảo Solana . Điều này thậm chí còn mở rộng sang các ngôn ngữ khác, chẳng hạn như Web Assembly, vì Fluent đã tạo L2 chung hỗ trợ WASM.

3. Trải nghiệm người dùng cấp hai

Trải nghiệm người dùng là một trụ cột khác mà Lớp 2 cạnh tranh với nhau. Trong đó thành phần cơ bản nhất là tải tài sản và loại bỏ tài sản khỏi L2. Trong hầu hết các trường hợp, không có sự khác biệt đáng kể trong việc triển khai giữa các L2, nhưng một số sàn giao dịch tập trung (CEX) cho phép tài sản gốc được chuyển sang mỗi L2. Ví dụ: Kraken cho phép người dùng rút USDC sang Arbitrum và Optimism, trong khi Coinbase cho phép chuyển USDC sang Optimism và Base.

Tính hữu hạn (thời điểm mà tại đó các giao dịch trên L2 trở nên không thể đảo ngược) đánh dấu sự khác biệt đáng kể về trải nghiệm người dùng giữa các bản tổng hợp lạc quan (ORU) và các bản tổng hợp không có kiến ​​thức (ZKU). Đối với ORU, tính hữu hạn xảy ra sau khi giai đoạn thử thách gian lận kết thúc, trong khi đối với ZKU, tính hữu hạn xảy ra sau khi gốc trạng thái và bằng chứng của nó được xuất bản lên Ethereum. Một hệ quả của sự khác biệt về mục đích cuối cùng là việc thoát khỏi L2. Đối với ORU, phải qua 7 ngày trước khi người dùng có thể chuyển tiền của họ trở Ethereum. Đối với ZKU, quy trình tương tự có thể chỉ mất một giờ, tùy thuộc vào tần suất ZKU đưa ra quyết toán và bằng chứng cũng như hệ thống bảo mật của từng chuỗi. Mặc dù zkSync xuất bản bằng chứng cứ sau 6 phút và cập nhật trạng thái mỗi giờ, do mô-đun bảo mật của zkSync, người dùng phải có thời gian chờ 24 giờ trước khi tài sản có thể được kết nối với Ethereum.

Thông lượng và độ trễ hiện tại

Nguồn: VanEck Research tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Khi người dùng tương tác với L2, các công cụ và giao diện quen thuộc rất quan trọng. Từ Ethereum đến L2, việc áp dụng ví và trình duyệt blockchain quen thuộc giúp cải thiện đáng kể sự thoải mái của người dùng. Tính liền mạch này rất quan trọng vì hầu hết L2 đều áp dụng trải nghiệm tương tự như Ethereum , đảm bảo thời gian học tập tối thiểu cho những người di chuyển trên các nền tảng. Trong lĩnh vực chỉ báo trải nghiệm người dùng có thể định lượng, độ trễ và thông lượng nổi bật. Độ trễ đề cập đến thời gian cần thiết để mạng lưới xác nhận giao dịch sau khi giao dịch được thực hiện, trong khi thông lượng đo lường khả năng xử lý giao dịch mỗi giây của mạng.

Thời gian khối chậm nhất hoặc thời gian khứ hồi (RTT)—khoảng thời gian để giao dịch của người dùng tiếp cận trình sắp xếp thứ tự và nhận lại xác nhận—thường xác định độ trễ L2. Ví dụ: Arbitrum tự hào có tiềm năng độ trễ cực thấp là 0,25 giây, mặc dù độ trễ thực tế có thể thay đổi tùy theo địa lý và khoảng cách của người dùng với trình sắp xếp chuỗi, được cho là nằm ở trung tâm dữ liệu ở Thung lũng Silicon.

zkSync được biết đến là có thông lượng lý thuyết cao nhất, có khả năng xử lý tới 434 giao dịch trao đổi mỗi giây. Tuy nhiên, cả độ trễ và thông lượng đều là các tham số có thể điều chỉnh được trong mạng L2.

Điểm nghẽn hiện tại của ZKU là tốc độ mà người chứng minh có thể xử lý các giao dịch đến, trong khi ORU bị hạn chế bởi hiệu quả nén dữ liệu giao dịch và tốc độ Ethereum có thể nhập dữ liệu này. Hiện tại, L2 tự nguyện giới hạn thông lượng của mình để phù hợp với khả năng của Ethereum. Nếu L2 sử dụng đầy đủ không gian khối của Ethereum (xem xét rằng giới hạn dữ liệu hiện tại Ethereum là khoảng 937,5kb mỗi khối, cộng thêm 375kb đến từ ba đốm dữ liệu), về mặt lý thuyết, nó có thể mở rộng tới mọi khối Khoảng 1,3 MB hoặc 110kb mỗi khối. thứ hai.

Đối với một L2 cụ thể như zkSync, trung bình 62 byte cho mỗi giao dịch, việc sử dụng tối đa không gian khối Ethereum có thể tăng lên 1764 giao dịch mỗi giây. Để so sánh, một ORU như Arbitrum trung bình có 255 byte cho mỗi giao dịch và có thể đạt tốc độ xử lý 429 giao dịch mỗi giây trong cùng điều kiện.

Thông lượng có thể được cải thiện hơn nữa bằng cách tích hợp blockchain sẵn có dữ liệu như Celestia. Tuy nhiên, phương pháp này làm tăng mối lo ngại về việc xâm phạm bảo mật người dùng, vì blockchain thay thế có thể không cung cấp mức độ đảm bảo bảo mật tương tự như Ethereum. Lựa chọn mở mở rộng quy mô thông lượng theo cách này là một lựa chọn tế nhị đòi hỏi phải cân bằng hiệu suất được cải thiện với tính bảo mật vốn có được cung cấp bởi sự mạnh mẽ của Ethereum.

4. Giả định tín nhiệm lớp 2

Nguồn: VanEck Research, l2beat tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2024. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Sự đảm bảo về tính bảo mật và tính sống động mà L2 cung cấp cho người dùng rất khác nhau. Bảo mật đề cập đến các thuộc tính của blockchain để đảm bảo rằng chỉ chủ sở hữu tài khoản mới có thể truy cập vào tài sản của mình, trong khi tính sống động đề cập đến các biện pháp bảo vệ để đảm bảo rằng tài sản có thể được khai thác. Vì L2 dựa vào một trình sắp xếp chuỗi duy nhất mà cả hai đơn đặt hàng đều chặn và "đề xuất" chúng với L1 (Ethereum) để quyết toán, nên lỗi trình sắp xếp chuỗi là mối lo ngại lớn đối với người dùng L2. Điều này là do mỗi L2 hiện đang chạy một trình sắp xếp chuỗi và nếu thất bại, L2 không thể xử lý các giao dịch. Mặc dù tài sản không bị đánh cắp khi xảy ra sự cố mất điện nhưng người dùng cũng không thể truy cập chúng cho đến khi tình trạng ngừng hoạt động được giải quyết. Đồng thời, nếu một thực thể độc hại có thể chiếm lấy trình sắp xếp chuỗi, chúng có thể tạo ra các giao dịch gian lận để lấy đi tài sản khỏi L2. Điểm yếu của tất cả các L2 hiện tại là mỗi L2 chỉ chạy một trình tuần tự duy nhất và trình tuần tự đó thường được vận hành tập trung bởi nền tảng đằng sau L2.

Các nhà sản xuất L2 nhận thức được các vấn đề do lỗi hoặc tiếp quản của bộ sắp xếp thứ tự gây ra và một số đã triển khai các van an toàn mới. Chúng khác nhau tùy theo L2 và tính bảo mật của nó. Để làm phức tạp vấn đề, trong đó mở ra khả năng cho các khu vực tấn công khác. Một số biện pháp bảo vệ được tạo để bảo vệ người dùng bao gồm cho phép người dùng xóa tài sản trong một số điều kiện nhất định, gửi giao dịch blockchain L2 bằng máy chủ L1 và thậm chí đề xuất khối L2. Hầu hết, những tình huống này phát sinh khi có lỗi rõ ràng ở đâu đó trong hệ thống L2.

Một số L2 đang phát triển các khung trong đó bất kỳ ai cũng có thể trở thành người giải trình tự và cho phép nhiều người giải trình tự thay phiên nhau giải trình tự. Điều này sẽ đi kèm với việc những người chạy trình sắp xếp chuỗi sẽ thiết lập một liên kết kinh tế (rất có thể là trên Token gốc L2) để trừng phạt những kẻ gian lận. Các công ty như Espresso , Astria và Fairblock là những ví dụ về dự án xây dựng phần mềm cho trình sắp xếp chuỗi phi tập trung. Hiện tại, L2 Metis đang tiến xa nhất cùng với trình sắp xếp chuỗi phi tập trung tiên phong trên L2. Cộng đồng Metis gần đây đã thông qua một cuộc bỏ phiếu quản trị nhằm tạo ra một khuôn khổ phi tập trung sắp xếp và cho phép nhiều sắp xếp tồn tại .

Điểm tiếp theo trong những thay đổi đối với các giả định về tín nhiệm mà chúng ta đã thảo luận ở trên được gọi là " tính sẵn có dữ liệu". ZKU cung cấp bằng chứng cho thấy cập nhật trạng thái là chính xác, trong khi ORU cung cấp bằng chứng cho phép mọi người chứng minh rằng cập nhật trạng thái là không chính xác. Tuy nhiên, trong cả hai trường hợp, điều quan trọng là phải hiểu nguồn dữ liệu để tạo ra bằng chứng về ZKU hoặc ORU. Lý tưởng nhất là dữ liệu này sẽ dễ dàng "có sẵn" trên L1 (Ethereum) để bất kỳ ai cũng có thể xác minh dữ liệu cơ bản đã tạo ra bằng chứng. Blockchain như Immutable X và Metis lưu trữ dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh ở nơi khác. Mặc dù ZKU không bắt buộc phải xuất bản dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh, nhưng các chuỗi như Linea và Polygon zkEVM được yêu cầu xuất bản dữ liệu giao dịch hoàn chỉnh, trong khi Starknet và zkSync chỉ công bố những khác biệt về trạng thái. Ngoài ra, L2 xuất bản dữ liệu lên Ethereum , trong khi các L2 khác xuất bản dữ liệu đó lên blockchain sẵn có dữ liệu chuyên dụng, chẳng hạn như Celestia. Việc xuất bản dữ liệu trên các chuỗi khác được cho là khiến L2 kém an toàn hơn Ethereum vì nó đưa ra các giả định về tín nhiệm mới.

Một sự phát triển thú vị khác với ORU là, như hiện tại, hầu như không có loại nào có khả năng chống gian lận. Điều này có nghĩa là bất kỳ ai sử dụng chúng sẽ bị trình sắp xếp kiểm duyệt (giao dịch không được hoàn thành). Ngoại lệ là Arbitrum , cho phép chứng minh gian lận. Nhưng ngay cả trong trường hợp của Arbitrum , chỉ những thực thể nằm trong danh sách trắng mới có thể gửi bằng chứng gian lận. Mặt khác, ZKU dựa vào một người chứng minh (một thực thể khác biệt với sắp xếp) để đưa ra bằng chứng. Nếu bộ chứng minh ZKU không thành công, một số chuỗi cho phép người dùng gửi bằng chứng của riêng họ (chỉ cần làm phép toán không có kiến ​​thức!) để các giao dịch được đưa vào L2.

Dù sao đi nữa, Lớp 2 có nhiều vấn đề với các giả định về tín nhiệm. Tuy nhiên, họ hiện có hàng trăm nghìn người dùng hoạt động hàng ngày nên dường như không ai quan tâm cho đến khi xảy ra sự cố lớn. Để đơn giản hóa quan điểm của chúng tôi về sê-ri các biện pháp bảo vệ được áp dụng bởi L2, chúng tôi đã xếp hạng chúng từ rủi ro nhất đến ít rủi ro nhất và nhận thấy rằng Arbitrum là tiêu chuẩn vàng hiện tại (mặc dù vẫn chưa đủ).

5. Quy mô hệ sinh thái lớp 2

Cầu L2 TVL

Nguồn: Dune @21co Tính đến ngày 19 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Yếu tố cạnh tranh quan trọng nhất đối với L2 là hệ sinh thái do mỗi L2 tạo ra. Blockchain là một thị trường dành cho dịch vụ và hàng hóa kỹ thuật số. Điều gì đó càng hữu ích được thực hiện trên blockchain thì nó càng tạo ra nhiều giá trị thông qua giao dịch của người dùng, nhu cầu về Token gốc và hiệu ứng mạng. Thật không may, chỉ báo đo lường hoạt động blockchain không phải lúc nào cũng chuyển đổi chính xác thành giá trị của hệ sinh thái blockchain đó. Áp dụng Định luật Goodhart cho rằng rằng một khi một chỉ báo nhất định trở nên quan trọng trong crypto thì chỉ báo này có nhiều khả năng bị thao túng hơn. Quy tắc này càng trở nên cứng rắn hơn khi chúng tôi xem xét những người nông dân airdrop (xem đoạn thứ ba của bản tin tháng 1 của chúng tôi để biết giải thích), những người đang tham gia vào các hoạt động vô nghĩa để nhận được airdrop miễn phí giá trị token .

Nói chung, điều quan trọng là người dùng sẵn sàng mang lại giá trị cho blockchain và tham gia vào các hoạt động có ý nghĩa để tạo ra phí. Về vấn đề này, Arbitrum, Optimism và Blast đã chỉ ra rằng họ có các hệ sinh thái quan trọng đối với người dùng, vì những hệ sinh thái này lần lượt thu về 16,3 tỷ USD, 7,85 tỷ USD và 2,43 tỷ USD cho mỗi hệ sinh thái. Trong hầu hết các trường hợp, Lớp-2 tạo ra sự quan tâm và hoạt động của người dùng thông qua airdrop Token gốc của nó. Ví dụ: Optimism đã tặng gần 25% lượng cung ứng thả nổi hiện tại cho người dùng dưới dạng chiến dịch airdrop. Arbitrum đã tặng hơn 1,84 tỷ USD token cho các cá nhân sử dụng Arbitrum . Blast đưa khái niệm này đi xa hơn để thu hút giá trị bắc cầu, với tiền đề rằng chính Blast và đội ngũ xây dựng trên Blast có thể airdrop token. Về mặt khái niệm, Lớp-2 cạnh tranh bằng cách tặng token miễn phí token giá trị tăng trưởng khi mỗi mạng L2 phát triển.

Giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV)/ thu nhập và giá trị vốn hóa thị trường(MC)/ thu nhập

Nguồn: Artemis XYZ Tính đến ngày 21 tháng 3 năm 2024. Không nên mua hoặc bán bất kỳ cái tên nào được đề cập trong bài viết này. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai.

Bằng cách đo thu nhập 12 tháng (TTM) kéo dài theo bội số định giá bị pha loãng hoàn toàn (FDV), mỗi bội số của L2 vượt xa Ethereum. Tuy nhiên, động này sẽ thay đổi nếu chúng ta thay đổi bội số thành giá trị dựa trên việc cung cấp token nổi thay vì pha loãng hoàn toàn. Đây là một sự khác biệt kỳ lạ với lịch trình phát hành token L2 - hầu hết các dự án L2 chỉ phát hành một phần nhỏ lượng cung ứng của họ. Trên thực tế, chúng tôi đang thấy các giao dịch L2 dựa nhiều hơn vào suy đoán về tích lũy giá trị dài hạn hơn là động lực thu nhập hiện tại. Chúng tôi cho rằng động lực này là do thu nhập trong tương lai của L2 có thể cao hơn nhiều so Ethereum.

Chúng tôi kỳ vọng thu nhập L2 sẽ vượt Ethereum vì Ethereum không thể sánh được với thông lượng giao dịch hoặc trải nghiệm người dùng của L2. Chúng tôi cũng ngày càng chứng kiến ​​thị trường cửa cuốn nói chung được hợp nhất bởi một số ít công ty lớn. Điều này là do hiệu ứng mạng của khả năng kết hợp ứng dụng trên chuỗi và giá trị chia sẻ. Điều này cũng dẫn đến việc các khung tổng hợp như OP Stack hoặc Arbitrum Orbit trở nên chiếm ưu thế và token OP/ARB tích lũy giá trị từ L2 khác hoặc thậm chí Lớp 3 (blockchain kết trạng thái với L2). Rõ ràng là hầu hết sự tổng hợp cuối cùng sẽ chuyển sang ZKU do có nhiều lợi thế.

Về lâu dài, chúng tôi vẫn cho rằng không gian khối Ethereum sẽ đắt đỏ và kết quả có thể là nhiều bằng chứng L2 được hợp nhất thành một lớp bằng chứng thống nhất kết hợp "đệ quy" tất cả các bằng chứng của các thành phần lớp của nó. Điều này đặc biệt đúng trong trường hợp tổng hợp ứng dụng và theo từng bộ phận cụ thể. Một ví dụ về khái niệm là tập hợp các đa giác. Về mặt khái niệm, thứ gì đó giống như "lớp tổng hợp" cũng có thể cải thiện đáng kể trải nghiệm người dùng, vì sẽ tiết kiệm hơn nếu xuất bản bằng chứng và trạng thái gốc thường xuyên để cho phép kết nối qua L2 và Ethereum trong vài giây thay vì hàng giờ.

Kết quả là, chúng ta thấy sự cạnh tranh khốc liệt giữa các L2, trong đó hiệu ứng mạng là hệ thống bảo vệ duy nhất. Do đó, nhìn chung chúng tôi đánh giá thấp triển vọng giá trị dài hạn của hầu hết token L2. 7 token đầu tiên của L2 đã có tổng cộng 40 tỷ USD tiền FDV và có nhiều dự án mạnh đang nhắm tới tung ra trong trung hạn. Điều này có nghĩa là FDV trong token L2 có thể tăng thêm 100 tỷ ĐÔ LA trong 12-18 tháng tới. Có vẻ như đây là một cây cầu quá xa để thị trường crypto có thể hấp thụ ngay cả lượng cung ứng hạn chế mà không có mức giảm giá sâu. Ngoài ra, mặc dù có lý do để tin rằng một số token L2 sẽ trở nên có giá trị nhưng con đường tích lũy giá trị lại khó dự đoán hơn so với các lĩnh vực crypto khác. Điều này đặc biệt xảy ra vì token L2 thậm chí không phải là tiền tệ cơ bản trong hệ sinh thái của chính nó.

Ngoài vị trí chủ đạo của một số tập hợp trong L2 nói chung, chúng tôi dự đoán rằng hàng nghìn tập hợp dành riêng cho từng trường hợp sử dụng sẽ xuất hiện trong tương lai. Các L2 này sẽ được phân đoạn theo bộ phận, ứng dụng hoặc chức năng. Một doanh nghiệp có thể xây dựng các tập hợp một cách rõ ràng làm trung tâm thu nhập và/hoặc chi phí của riêng mình, chẳng hạn như xây dựng chuỗi lớp 2 quản lý tài sản. Các loại chuỗi khác có thể chuyên lưu trữ toàn bộ lĩnh vực, chẳng hạn như lưu trữ tổng hợp các mạng truyền thông xã hội và các ứng dụng muốn xây dựng sản phẩm và dịch vụ cho mạng truyền thông xã hội đó.

Dự đoán định giá Ethereum lớp 2 vào năm 2030

Chúng tôi đã tìm thấy mức định giá năm 2030 cho không gian L2 bằng cách áp dụng bội số cuối FCF cho kỳ vọng của chúng tôi về dòng tiền trong tương lai. Chúng tôi ước tính thu nhập cung cấp các dòng tiền này như sau:

1. Thu nhập giao dịch (bao gồm cả giao dịch trên blockchain )
2. Ước tính TAM thu nhập cho các thị trường cuối cùng có thể tận dụng blockchain công khai
3. Tính số lượng TAM thực sự sử dụng chuỗi công khai
4. Dự báo thị thị phần của blockchain công khai trong hệ sinh thái Ethereum
5. Áp dụng tỷ giá cho thu nhập thị trường cuối cùng bằng cách sử dụng hệ sinh thái Ethereum để quyết toán và giao dịch
6. Chia giá trị giao dịch giữa Ethereum và L2
7. MEV ( Sắp xếp hàng giao dịch trên Blockchain )
8. Ước tính giá trị tài sản (bao gồm tiền tệ, chứng khoán và tài sản kỹ thuật số) sẽ được bảo đảm bởi hệ sinh thái Ethereum
9. Dự báo khối lượng giao dịch DEX trong hệ sinh thái Ethereum bằng cách áp dụng ước tính doanh thu tài sản vào dự đoán của chúng tôi về giá trị tài sản được quản lý trong hệ sinh thái Ethereum
10. Nhân khối lượng giao dịch DEX với tỷ lệ lấp đầy MEV để có tổng giá trị MEV
11. Phân phối giá trị giữa Ethereum và L2 của nó

Nguồn: VanEck Research tính đến ngày 21 tháng 3 năm 2024. Hiệu suất trong quá khứ không đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Thông tin, kịch bản định giá và mục tiêu giá trong blog này không nhằm mục đích tư vấn tài chính hay bất kỳ lời kêu gọi hành động nào, khuyến nghị mua hoặc bán hay dự đoán về hiệu suất trong tương lai của Lớp 2. Hiệu suất thực tế trong tương lai của Lớp 2 vẫn chưa được xác định và có thể khác biệt đáng kể so với kết quả giả định được mô tả ở đây. Có thể có rủi ro hoặc các yếu tố khác không được xem xét trong các tình huống được trình bày và có thể cản trở hiệu suất. Đây chỉ là kết quả mô phỏng dựa trên nghiên cứu của chúng tôi và chỉ nhằm mục đích minh họa. Hãy tự nghiên cứu và rút ra kết luận của riêng mình.

Các liên kết đến các trang web của bên thứ ba được cung cấp nhằm mục đích thuận tiện và việc bao gồm các liên kết đó không hàm ý bất kỳ sự chứng thực, phê duyệt, điều tra, xác minh hoặc giám sát nào của chúng tôi đối với bất kỳ nội dung hoặc thông tin nào có trong hoặc có thể truy cập được từ trang web được liên kết. Nhấn liên kết đến một trang web không phải của VanEck, bạn thừa nhận rằng trang web của bên thứ ba mà bạn truy cập bị ràng buộc bởi các đ