E thena là sản phẩm nổi bật trong giai đoạn này. Cho dù đó là ENA được ra mắt trực tiếp trên Binance hay stablecoin USDe, nó đều đã thu hút được sự chú ý rất lớn. Mặc dù tâm lý thị trường hiện tại tương đối thấp nhưng TVL của ETH hiện ở mức 2,4 tỷ USD.
Khi nhiều người nhìn thấy một mô hình sản phẩm dựa vào token thế chấp để phát hành stablecoin và trả lại các sản phẩm lợi nhuận cao, điều đầu tiên họ nghĩ đến phải là stablecoin toán UST của Terra . Từ năm 2021 đến năm 2022, nó cũng dựa vào 20%. tỷ suất lợi nhuận lợi nhuận cao nhất, TVL, gần 10 tỷ đô la Mỹ, đã sụp đổ với Terra Luna.
Ước tính nhiều độc giả sẽ có sự nghi ngờ, lo lắng hoặc nghi ngờ ETHena cũng là một giả mạo khác của UST và nó cũng sẽ gây ra sấm sét. Nhưng tôi muốn đưa ra một kết luận ở đây:
USDe của Ethena sẽ không bùng nổ, nhưng Ethena sẽ có tác động biên khi quy mô thị trường tăng lên và rất có khả năng lợi nhuận của USDe sẽ gần bằng 0.
Logic phát hành USDe
Mặc dù USDe, giống như UST, sử dụng crypto chính thống làm tài sản thế chấp và được phát hành với mệnh giá 1 USD, nhưng logic thực tế trong hoạt động quỹ của họ hoàn toàn khác.
Hoạt động vốn của UST rất đơn giản. Số lượng UST được phát hành theo giá trị crypto mà người dùng cam kết. Nhưng điều quan trọng nhất là UST có mối quan hệ độ sâu với Luna. Nhu cầu thị trường đối với UST càng cao, hiệu ứng giảm phát đối với Luna sẽ đẩy giá lên cao. Giá của Luna càng cao thì UST có thể được đúc càng nhiều.
Vì vậy, bản chất hoạt động vốn của UST là giẫm chân trái, dùng chân phải để liên tục đẩy giá trị vốn hóa thị trường ảo lên cao. Với việc phát hành thêm Luna, số lượng UST gần như không giới hạn đã xuất hiện trên thị trường, và cuối cùng hàng chục tỷ quỹ đã sụp đổ.
Mặt khác, hoạt động quỹ của USDe phức tạp hơn nhiều.
Thế chấp và thanh lý USDe
Trước hết, mặc dù tài sản thế chấp của USDe là crypto chính thống, nhưng người dùng thông thường hiện không được phép gửi trực tiếp ETH hoặc BTC. Họ chỉ được phép mua USDe bằng cách gửi sê-ri tài sản stablecoin (USDT, USDC, Dai , v.v.). ). Bằng cách này, không có rủi ro thanh lý cho người dùng thông thường.
Đối với người dùng danh sách trắng (thường là các tổ chức, sàn giao dịch, cá voi), họ có thể gửi tài sản LST, tức là stETH, để đúc USDe. Do đó, người dùng danh sách trắng cần phải chịu rủi ro thanh lý, nhưng vì Ethena sẽ Bảo hiểm rủi ro nên bạn thực sự chỉ cần. phải chịu rủi ro chênh lệch của ETH/stETH và Ethena dự đoán rằng rủi ro chênh lệch này sẽ chỉ được kích hoạt khi đạt 65%. Chênh lệch giá lớn nhất lịch sử ETH/stETH là gần 8% trong cơn giông bão Terra năm 2022.
Do đó, trong quá trình hoạt động bình thường của sản phẩm, rủi ro thanh lý này gần như không thể xảy ra nên chúng ta có thể thay đổi bối cảnh: Ethena sẽ chỉ được thanh lý khi stETH của Lido có rủi ro hệ thống.
Ngoài ra, vì tỷ lệ đòn bẩy của Ethena gần bằng spot ngay cả khi việc thanh lý xảy ra, điều đó không có nghĩa là Ethena sẽ trực tiếp cháy tài khoản và mất tất cả tài sản thế chấp mà sẽ thanh lý dần dần theo các vị trí liên quan.
Và cần lưu ý rằng ETH không phải là một sản phẩm thực thi phi tập trung. Nó là một sản phẩm tập trung với đội ngũ quản lý tài sản tập trung hoạt động 24/7 và có thỏa thuận hợp tác với sàn giao dịch lớn. Do đó, ETH tuyên bố trong các tài liệu chính thức rằng khi rủi ro thanh lý xảy ra, đội ngũ quản lý tài sản sẽ can thiệp thủ công để giảm thiểu rủi ro.
Phòng ngừa rủi ro USDe
Thứ hai, sau khi hoàn tất việc mua lại, ETH đã không nghỉ ngơi mà thay vào đó áp dụng trực giác tương đối chống lại Web3 để quản lý tài sản tập trung.
Cho dù đó là stablecoin từ người dùng thông thường hay tài sản LST từ người dùng trong danh sách trắng, chúng sẽ được chia theo mệnh giá 1 đô la Mỹ và chúng sẽ là "vị thế giữ spot dưới dạng stETH" và "mở lệnh short ETH trên hợp tác xã". sàn giao dịch " tương ứng. hai hoạt động. Do đó, phương trình giá trị chính thức thu được:
1 USDe = 1 USD ETH + 1 USD ETH Hợp đồng vĩnh viễn đầu cơ giá xuống
Do đó, khi Ethereum tăng, spot nhuận thả nổi do ETH giao ngay tăng sẽ bù đắp khoản lỗ thả nổi do lệnh lệnh short ETH gây ra khi Ethereum giảm, lợi nhuận thả nổi do lệnh short ETH mang lại sẽ bù đắp khoản lỗ thả nổi do giao dịch giao spot gây ra; Thâm hụt ETH. Cuối cùng USDe ổn định ở mệnh giá 1 USD.
Ngoài ra, ETH hoàn toàn dựa vào sàn giao dịch tập trung để phòng ngừa rủi ro . Nó hiện hợp tác với hơn 10 sàn giao dịch, bao gồm Binance, OKX, Bybit, Bitget , v.v. Do đó, ETH đã vượt qua các cuộc tấn công hack Web3 về mặt bảo mật quỹ và có được thanh khoản sàn giao dịch phi tập trung cũng như phí hoạt động thấp hơn.
Nguồn lợi nhuận của USDe
USDe chỉ có hai nguồn lợi nhuận:
- Tiền thưởng từ tài sản cầm cố;
- Tỷ lệ tài trợ và cơ sở thu được từ phòng ngừa rủi ro;
Phần thưởng nhận được khi cầm cố tài sản rất dễ hiểu, đó là phần thưởng đồng thuận có được khi cầm cố ETH. Hiện tại, ETH đảm bảo lợi nhuận bằng cách nắm giữ stETH và lãi suất hàng năm hiện tại là khoảng 3%.
Điều đáng chú ý nhất là lợi nhuận thứ hai kiếm được từ việc phòng ngừa rủi ro . Cơ sở thực sự là thuật ngữ chênh lệch giá nổi tiếng và tỷ lệ cấp vốn là tỷ lệ mà các bên mua và bán trả cho nhau trong các giao dịch hợp đồng dựa trên lợi thế thị trường.
Theo tính toán của Ethena, tỷ suất lợi nhuận 18% vào năm 2021, -0,6% vào năm 2022, 7% vào năm 2023 và 18% cho đến năm 2024. Mặc dù điều kiện thị trường thay đổi rất nhiều từ năm này sang năm khác nhưng tỷ suất lợi nhuận trung bình dài hạn vẫn trên 10%.
Tỷ lệ tài trợ phụ thuộc vào việc thị trường tăng hay giảm để xác định lợi nhuận. Khi Bitcoin giao dịch ngang trên 70.000 USD vào tháng trước, tỷ lệ tài trợ của Binance cao tới 0,1%, do đó trực tiếp đẩy tỷ suất lợi nhuận của sUSDe lên 30%.
Nhưng có một điểm rất quan trọng ở đây Cốt lõi của phương pháp phòng ngừa rủi ro của ETH là short ETH, có nghĩa là một khi thị trường suy yếu, ETH sẽ phải trả phí short . Do đó, Ethena sẽ gặp tình huống tỷ suất lợi nhuận sUSDe gần bằng 0 trong một khoảng thời gian ở thị trường gấu .
Tuy nhiên, điều lạc quan hơn là Ethena cũng nhận thấy dựa trên dữ liệu kiểm tra lại rằng hợp đồng tương lai vĩnh viễn ETH và BTC trong lịch sử có tỷ suất lợi nhuận âm lần lượt là 19,1% và 16,1% số ngày. tỷ suất lợi nhuận 8,79%. lợi nhuận trung bình của BTC Tỷ suất lợi nhuận 7,63%.
Tình huống cực đoan nhất vẫn là vào năm 2022, khi hoạt động chênh lệch giá hard fork Ethereum PoW khiến thị trường có tỷ suất lợi nhuận trung bình hàng quý âm.
Do đó, nhìn từ góc độ hàng năm, chiến lược do ETH thực hiện thực sự mang lại lợi nhuận về lâu dài. Tuy nhiên, điều này hơi phản nhân loại đối với cộng đồng tiền điện tử, bởi vì những người chơi cộng đồng tiền điện tử thường sử dụng stablecoin quản lý tài sản trong mùa đông ở thị trường gấu và lấy stablecoin để tính phí trong thị trường bò . Đường cong biến động lợi nhuận của ETH hoàn toàn ngược lại. Nó có tỷ suất lợi nhuận rất cao trong thị trường bò và tỷ suất lợi nhuận rất thấp trong thị trường gấu .
Rủi ro và điểm nghẽn của USDe
Mặc dù ETH có vẻ hoàn thiện về mặt lý thuyết và tất cả các loại biện pháp kiểm soát rủi ro đã được xem xét, nhưng vẫn có một số rủi ro thiên nga đen tiềm ẩn và tôi cho rằng chúng không còn xa nữa.
rủi ro sàn giao dịch
Hiện tại, chiến lược phòng ngừa rủi ro của ETH hoàn toàn dựa vào sàn giao dịch tập trung để thực hiện, nhưng bản thân sàn giao dịch này cũng là một điểm rủi ro. Ví dụ: sự cố hàng ngày và việc rút cáp mạng có thể làm tăng chênh lệch giá, nhưng những vấn đề này có thể được giải quyết thông qua việc bồi thường hoặc khôi phục. Những gì thực sự không thể giải quyết được là rủi ro chính sách và hệ thống.
Hoa Kỳ ngày càng trở nên nghiêm ngặt trong việc quản lý sàn giao dịch crypto . Trước đây, CZ của Binance đã được cam kết khai thác và sau đó nhiều sàn giao dịch khác nhau đã bị SEC khởi kiện. Hơn nữa, liệu có giông bão trực tiếp tại FTX khiến ETH phải gánh khoản nợ khó đòi khổng lồ? Đây là những điểm rủi ro thiên nga đen.
Rủi ro hệ thống Lido
Với tư cách là người dẫn đầu đường đua Ethereum LST, Lido chưa gặp phải bất kỳ sự cố an toàn lớn nào cho đến nay. Nhưng một khi điều đó xảy ra, không chỉ tài sản thế chấp của ETH mà cả hệ sinh thái Ethereum cũng sẽ bị thiệt hại nghiêm trọng. Đừng quên rằng trước khi Ethereum nâng cấp lên PoS hai năm trước, stETH đã trải qua một lượng lớn hoạt động hủy neo.
ETH sẽ trở thành lực cản cho thị trường tăng
Có một câu nói đùa cộng đồng tiền điện tử rằng short hợp đồng tương đương với short sự nghiệp của chính bạn. Vâng, đó là những gì ETH đã làm.
Đây là bảng điều khiển dữ liệu từ ETH. Toàn bộ thị trường có lãi suất mở đối với ETH là 8,6 tỷ USD và vị thế của ETH chiếm 13,52%, tức là 1,162 tỷ USD. Điều đáng chú ý là 86% trong số các hợp đồng trị giá 100 triệu USD trên thị trường bao gồm vị thế của cả bên mua và bên bán. Ngay cả khi bên mua và bên bán được chia đều, số tiền short sẽ là 4,3 tỷ USD. ETH chỉ short trên thị trường hợp đồng, có nghĩa là ETH chiếm 27% toàn bộ quỹ không quân ETH.
Việc này chỉ xảy ra vài tháng sau khi ETH ra mắt và thị trường đang trì trệ. Một khi thị trường quay trở lại chu kỳ tăng và lợi nhuận của ETH bắt đầu tăng, chắc chắn sẽ có nhiều tiền hơn được gửi vào ETH và vị thế lực lượng không quân sẽ càng lớn hơn.
Và bởi vì Ethena ngày càng có nhiều vị thế lệnh short , tỷ lệ tài trợ mà nó cần phải trả khi thị trường sụt giảm sẽ cao hơn. Lúc này, sẽ có tác động biên và lợi nhuận sẽ gần bằng 0.
Tóm tắt
Hãy viết một đoạn tóm tắt ngắn gọn nhé. Ethena quả thực là một sản phẩm được thiết kế tốt, nhưng nó không phải là DeFi chứ đừng nói đến Ponzi như UST. Nếu tôi phải mô tả chính xác thì ETH là sản phẩm quỹ dựa crypto.
Nó áp dụng phương pháp phòng ngừa rủi ro của tài chính truyền thống cho crypto và thu được lợi nhuận từ những biến động nghiêm trọng hơn. Đồng thời, do tính chất không cần cấp phép của blockchain, bất kỳ ai cũng có thể mua các sản phẩm quỹ đó mà không cần thông qua KYC và AML.
