Tác giả: Tom Analysis, Nhà nghiên cứu thường trú tại SoSoValue
Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Hồng Kông đã chính thức công bố danh sách các quỹ ETF spot tài sản ảo được phê duyệt . Các quỹ ETF giao ngay Bitcoin spot ETH giao ngay Ethereum Bitcoin spot (Hồng Kông), Harvest International và Bosera International đều có tên trong danh sách. Sáu sản phẩm ETF spot này đã mở cửa cho đăng ký mới từ ngày 25 đến ngày 26 tháng 4 và được niêm yết trên Sàn giao dịch Hồng Kông vào ngày 30 tháng 4.
Thông qua các đăng ký mới, 6 quỹ ETF spot Hồng Kông đã đạt được quy mô ban đầu tốt . Trong đó dữ liệu của SoSo Value, 3 quỹ ETF Bitcoin có tổng giá trị ròng là 248 triệu USD và 3 quỹ ETF Ethereum có tổng giá trị ròng là 45 triệu USD. tổng giá trị ròng gần 300 triệu đô la Mỹ; và sản phẩm Bitcoin spot của Hoa Kỳ, ngoại trừ Grayscale (GBTC), được chuyển đổi từ ủy thác tín nhiệm thành quỹ ETF, có tổng giá trị ròng chỉ 130 triệu đô la trong ngày đầu tiên. .
Tuy nhiên, xét về khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên , các quỹ ETF tiền điện tử ở Hồng Kông nhỏ hơn nhiều so với các quỹ ETF ở Hoa Kỳ . Theo dữ liệu của SoSo Value, khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của sáu quỹ ETF crypto ở Hồng Kông vào ngày 30 tháng 4 chỉ là 12,7 triệu USD. thấp hơn nhiều so với khối lượng giao dịch bằng USD của Mỹ trong ngày đầu tiên niêm yết là 4,66 tỷ USD.
Chúng tôi đã crypto sự không khớp lớn giữa quy mô ban đầu của quỹ ETF spot điện tử Hồng Kông và khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của quỹ ETF crypto Hồng Kông. Nó có thể có tác động gì đến thị trường crypto ? cơ hội đầu tư? Người biên tập sẽ phân tích điều này thông qua mối quan hệ cung cầu của các quỹ ETF Hồng Kông .
Hình 1 : Tổng quan về dữ liệu ETF spot crypto Hồng Kông ( nguồn dữ liệu: SoSo Value)
Phía cầu: Các nhà đầu tư Nhân dân tệ Trung Quốc đại lục không được phép mua và số vốn gia tăng có thể bị hạn chế, dẫn đến khối lượng giao dịch thấp.
Lần, quỹ ETF crypto Hồng Kông vẫn có những hạn chế nghiêm ngặt về tư cách nhà đầu tư và các nhà đầu tư đại lục không thể tham gia giao dịch. Lấy Futu Securities làm ví dụ, chủ tài khoản phải là người không cư trú tại Trung Quốc đại lục và Hoa Kỳ trước khi giao dịch có thể được tiến hành. Thị trường kỳ vọng các quỹ đại lục sẽ được giao dịch thông qua Hong Kong Stock Connect về phía nam, hiện không được phép và dự kiến sẽ khó mở trong thời gian dài.
Về mặt phí, các quỹ ETF crypto của Hồng Kông không vượt trội so với các quỹ ETF của Hoa Kỳ , chúng kém hấp dẫn hơn đối với các tổ chức muốn nắm giữ chúng trong thời gian dài. Theo dữ liệu của SoSo Value, 11 quỹ ETF spot Bitcoin ở Hoa Kỳ, ngoài Grayscale và Hashdex, những quỹ lớn nhất như IBIT và CBOE có mức phí quản lý khoảng 0,25%, trong khi mức phí toàn diện của 3 quỹ ETF Bitcoin ở Hồng Kông tương đối Tỷ lệ cao hơn, với HuaXia ở mức 1,99%, Harvest ở mức 1,00% và Boshi ở mức thấp nhất là 0,85%. Ngay cả khi giảm phí quản lý ngắn hạn, vẫn không có lợi thế về tỷ giá. Do chênh lệch phí, đối với các nhà đầu tư tổ chức lạc quan về thị trường crypto và muốn nắm giữ nó trong thời gian dài, chi phí nắm giữ Bitcoin ETF của Hoa Kỳ sẽ thấp hơn.
Trong tương lai, nguồn vốn từ phía cầu có thể đến từ hai nguồn chính: 1 ) Nhà đầu tư bán lẻ Hồng Kông. Đối với nhà đầu tư bán lẻ có thẻ ID Hồng Kông, ngưỡng mua ETF crypto Hồng Kông thấp hơn. Nếu bạn đang mua quỹ ETF spot Bitcoin của Hoa Kỳ , bạn cần phải có tư cách nhà đầu tư chuyên nghiệp ( PI ) . Để đăng ký tư cách PI, bạn cần cung cấp bằng chứng về danh mục đầu tư 8 triệu HKD hoặc tổng tài sản là 40 triệu HKD. Lần, Hong Kong Bitcoin Spot ETF cho phép nhà đầu tư bán lẻ giao dịch và thời gian giao dịch phù hợp hơn với lịch trình của châu Á, đây là một bổ sung quan trọng . 2 ) Các nhà đầu tư truyền thống quan tâm đến Ethereum. Quỹ ETF Ethereum spot của Hồng Kông là quỹ đầu tư đầu tiên trên thế giới ra mắt. Do đó, các nhà đầu tư gặp khó khăn đáng kể trong việc nắm giữ tiền tệ và lạc quan về triển vọng Ethereum có thể mang lại sự tăng trưởng gia tăng cho Ethereum ETF.
Hình 2 : Bitcoin hình tỷ giá ETF giao ngay Bitcoin của Hoa Kỳ (nguồn dữ liệu : SoSo Value)
Hình 3: Tình hình tỷ giá ETF spot crypto ở Hồng Kông ( nguồn dữ liệu: do SoSo Value tổng hợp)
Bên cung: Phương thức mua lại vật chất (bằng hiện vật ) làm tăng nguồn cung thị phần ETF và tăng quy mô ban đầu
Sự khác biệt lớn nhất giữa ETF spot crypto của Hồng Kông spot Bitcoin giao ngay Bitcoin của Hoa Kỳ là ngoài việc quy đổi bằng tiền mặt (bằng tiền mặt), một phương thức quy đổi vật chất ( bằng hiện vật ) bổ sung được thêm vào. Điều này cũng trực tiếp xác định rằng về mặt cổ phiếu ETF , các quỹ ETF crypto Hồng Kông có thể có nhiều nhà cung cấp hơn.
Mua lại vật chất có nghĩa là khi các nhà đầu tư đăng ký (tạo) hoặc mua lại thị phần ETF, họ có thể sử dụng crypto(Bitcoin hoặc Ethereum) để trao đổi thay vì tiền mặt. Khi đăng ký, nhà đầu tư cung cấp một lượng crypto nhất định cho ETF để đổi thị phần ETF; khi mua lại, nhà đầu tư trả lại thị phần ETF để đổi lấy crypto tương ứng.
Tham khảo việc so sánh quy trình đăng ký crypto của Hồng Kông trong Hình 2, chúng ta có thể thấy rằng có hai điểm khác biệt chính giữa đăng ký vật lý và đăng ký tiền mặt:
1) Người nắm giữ tiền tệ có thể đăng ký trực tiếp bằng tiền tệ : Đối với một số người nắm giữ tiền tệ lớn, chẳng hạn như chủ sở hữu mỏ, họ có thể dễ dàng chuyển đổi tiền tệ của mình thành cổ phiếu ETF thị phần ngoài việc nắm giữ tiếp theo, thị phần ETF có thể hỗ trợ mua lại tiền mặt, cũng hỗ trợ bán trực tiếp cho tiền mặt trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, với phương thức xử lý rất linh hoạt.
2) Đối với thị trường crypto, đăng ký vật lý sẽ không mang lại nguồn tiền gia tăng vào thị trường mà chỉ mang lại sự chuyển động crypto giữa các tài khoản khác nhau. Việc đăng ký tiền mặt sẽ mang lại các đơn đặt hàng thực tế cho tài sản crypto trên Chuỗi .
Do đó, những người đăng ký mua thị phần phiếu ETF crypto Hồng Kông bao gồm cả người đăng ký tiền mặt truyền thống và những người nắm giữ tiền tệ lớn. Mặc dù mỗi công ty vẫn chưa tiết lộ thị phần cụ thể của đăng ký vật lý và đăng ký tiền mặt, nhưng theo thông tin đại chúng của OSL, chiếm tỷ lệ thị phần ký vật lý đợt đầu tiên trong các quỹ ETF có thể vượt quá 50%, điều này cũng giải thích tại sao quy mô gây quỹ ban đầu của Hồng Kông ETF crypto có thể đạt gần 300 triệu đô la Mỹ được đóng góp một phần bằng cách đăng ký thực tế. Nhưng mặt khác, thị phần ETF được mua thực tế này có thể được chuyển đổi thành lệnh bán trong các giao dịch thị trường thứ cấp tiếp theo.
Hình 4 : So sánh quy trình đăng ký tiền mặt và tiền điện tử ETF crypto spot tại Hồng Kông
Cung cầu toàn diện, chú ý chiết khấu, chiết khấu để nắm bắt cơ hội đầu tư
Theo phân tích toàn diện ở trên về cả cung và cầu, không giống như ETF Bitcoin spot của Hoa Kỳ, chúng ta có thể theo dõi dòng vốn vào ròng hàng ngày ( Total Net Inflow ) của ETF để đánh giá một cách trực quan mức tăng mà Bitcoin ETF mang lại cho Chuỗi. Tác động của việc tài trợ đến giá tài sản crypto . Cung và cầu của các quỹ ETF spot crypto ở Hồng Kông phức tạp hơn và dữ liệu do các công ty quỹ khác nhau công bố không thể phân biệt rõ ràng giữa đăng ký và mua lại bằng tiền mặt và vật chất. Trong bối cảnh này, chúng tôi cho rằng rằng tỷ lệ chiết khấu/phí bù trên thị trường đại chúng (được giao dịch trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông) có thể là một chỉ báo tốt hơn để quan sát.
Như chúng tôi đã phân tích ở trên, trong các giao dịch tại chỗ trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, chiết khấu và phí bảo hiểm là sự thể hiện rõ nhất sức mạnh của cả cung và cầu. Nếu một ETF bị giảm giá, điều đó cho thấy người bán sẵn sàng bán hơn và cung vượt quá cầu. Nhà tạo lập thị trường có động lực mua thị phần ETF với giá chiết khấu trên Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, sau đó đến nhà phát hành ETF để mua lại thị phần. qua quầy, do đó kiếm được chênh lệch giá và giảm tổng tài sản ròng của ETF, dòng vốn chảy ra có tác động tiêu cực đến thị trường crypto tổng thể. Toàn bộ quá trình có thể được tóm tắt đơn giản là: Giảm giá ETF --> bán mạnh hơn --> có thể mua lại --> tác động tiêu cực đến thị trường crypto. Ngược lại, giả sử phí bảo hiểm ETF --> lệnh mua mạnh hơn --> có thể dẫn đến đăng ký --> tác động tích cực đến thị trường crypto.
Theo dữ liệu của SoSo Value, tính đến thời điểm đóng cửa ngày 30 tháng 4, ngoại trừ Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) và Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), tạo ra phí bảo hiểm âm lần lượt là -0,18% và -0,19%, khác Các sản phẩm đều có phí bảo hiểm dương và phí bảo hiểm dương cao nhất là 0,33% trong ngày giao dịch trong ngày, lực bán bị hạn chế và lực mua tương đối mạnh. Xem xét ảnh hưởng của nhà tạo lập thị trường trong ngày đầu tiên niêm yết ETF, dữ liệu chiết khấu và phí bảo hiểm này có thể được quan sát liên tục. Nếu phí bảo hiểm dương có thể tiếp tục được duy trì, dự kiến sẽ tiếp tục thu hút các nhà đầu tư đăng ký, đặc biệt là từ những người nắm giữ tiền tệ. Khi đó, quy mô của ETF crypto spot ở Dữ liệu Kông sẽ vượt quá giá trị ước tính là 500 triệu đô la Mỹ; và nếu phí bảo hiểm chuyển sang âm, bạn phải cảnh giác với các giao dịch chênh lệch giá để mua lại cổ phiếu ETF . Các nhà phát hành ETF bán crypto, khiến thị trường crypto đi xuống. .
Hình 5 : Cơ chế tác động cung dữ liệu cầu ETF crypto spot tại Hồng Kông ( nguồn dữ liệu: do SoSo Value tổng hợp)
Quỹ ETF crypto Hồng Kông cũng có giá trị quan trọng đối với các nhà đầu tư: nó bổ sung đường dẫn chuyển đổi và lưu thông cho tài sản crypto và tài sản.
Mặc dù tác động ngắn hạn của ETF crypto spot Hồng Kông trên thị trường crypto có thể ít hơn so với ETF spot của Hoa Kỳ, nhưng trong trung và dài hạn, cơ chế đăng ký và mua lại vật lý của ETF crypto Hồng Kông cũng cung cấp một cách để tài sản crypto được chuyển đổi thành tài sản tài chính truyền thống. Thông qua đăng ký vật lý, crypto được chuyển đổi thành thị phần ETF. Vì thị phần ETF có giá trị hợp lý và thanh khoản được định giá trên thị trường tài chính truyền thống nên việc nắm giữ các quỹ ETF tài sản crypto có thể được sử dụng làm chứng chỉ tài sản trong thị trường tài chính truyền thống , do đó cho phép thực hiện nhiều loại hoạt động đòn bẩy khác nhau. chẳng hạn như vay mượn thế chấp, xây dựng các sản phẩm có cấu trúc, v.v. , tiếp tục mở ra các kênh giữa tài sản crypto và tài chính truyền thống, đồng thời giá trị của tài sản crypto có thể được phản ánh và hiện thực hóa đầy đủ hơn.
Từ góc độ vĩ mô và dài hạn hơn, việc Hồng Kông chấp thuận các quỹ ETF spot Bitcoin và Ethereum là một bước phát triển quan trọng đối với thị trường crypto toàn cầu. Chính sách này sẽ phản ánh bức tranh tài chính của cộng đồng Trung Quốc trong dài hạn và cũng là vai trò crypto trong hệ thống tài chính toàn cầu là một bước quan trọng hướng tới việc hợp pháp hóa hơn nữa.
