Nếu bạn đầu tư 1.000.000 đô la vào công ty này cách đây một năm, thì hôm nay bạn sẽ có gần 6.000 đô la.
Công ty Treasury Bitcoin Nakamoto $NAKA đã sụt giảm -99,30% trong chưa đầy một năm, từ mức vốn hóa thị trường đỉnh điểm 24 tỷ đô la xuống chỉ còn 180 triệu đô la, xóa sổ 23,3 tỷ đô la giá trị.
Công ty này đã bị chỉ trích dữ dội sau khi hồ sơ tiết lộ rằng họ vừa bán số BTC trị giá 20 triệu đô la với giá 70.000 đô la mỗi chiếc, trong khi mua vào với giá trung bình là 118.000 đô la, ghi nhận khoản lỗ -40%.
Vấn đề cốt lõi rất đơn giản. Bitcoin đang được giao dịch với giá thấp hơn nhiều so với giá vốn, do đó giá trị Treasury của họ đang giảm trong khi các khoản nợ vẫn không đổi.
Đồng thời, giá cổ phiếu đã giảm xuống dưới 1 đô la trong hơn 30 ngày liên tiếp, điều này trực tiếp dẫn đến việc không tuân thủ các quy định của Nasdaq. Nếu vấn đề này không được khắc phục, cổ phiếu dự kiến sẽ bị hủy niêm yết vào ngày 8 tháng 6 năm 2026.
Khi bị hủy niêm yết: tính thanh khoản giảm → khả năng tiếp cận của các tổ chức bị hạn chế → việc huy động Vốn trở nên vô cùng khó khăn.
Giờ hãy xem xét khía cạnh nợ. Nakamoto ban đầu huy động được 510 triệu đô la thông qua hình thức PIPE và 200 triệu đô la bằng trái phiếu chuyển đổi có bảo đảm ưu tiên khi ra mắt. Vào tháng 12 năm 2025, công ty đã tái cấu trúc khoản nợ chuyển đổi đó bằng khoản vay 210 triệu đô la được bảo đảm bằng Bitcoin từ Kraken.
Khoản vay đó được bảo đảm bằng chính lượng Bitcoin hiện đang giảm giá trị tới 40%. Với việc giá cổ phiếu sụt giảm và không có nguồn vốn đầu tư cổ phần, lựa chọn duy nhất còn lại của họ là dự trữ tiền mặt hoặc bán thêm Bitcoin với giá lỗ, và đó chính xác là những gì vừa xảy ra.
Như vậy, công ty đang thua lỗ trên mọi phương diện. Lượng Bitcoin nắm giữ đang giảm 40% so với giá vốn. Giá trị cổ phiếu đã sụt giảm -99%.
Khả năng tiếp cận Vốn đang suy yếu do rủi ro Hủy niêm yết . Và với giá cổ phiếu không mạnh, họ không thể huy động Vốn mới để mua thêm Bitcoin hoặc trả nợ.
Điều này loại bỏ lợi thế chính của mô hình Treasury , đó là khả năng huy động Vốn mới dựa trên giá cổ phiếu mạnh.
Bây giờ hãy so sánh điều này với MARA Holdings và Strategy.
MARA nắm giữ 38.689 BTC với giá vốn khoảng 80.900 USD/ BTC. Lượng Bitcoin họ đang sở hữu cũng đang ở mức thấp hơn giá vốn, nhưng khoảng cách không lớn bằng. Gần đây, họ đã bán 15.133 BTC với giá 65.300 USD, cũng dưới giá vốn, nhưng đó là một quyết định chiến lược, chứ không phải là hành động để tồn tại.
Họ đã sử dụng 1,1 tỷ đô la thu được để trả bớt nợ, giảm tổng nợ chuyển đổi từ 3,3 tỷ đô la xuống còn 2,3 tỷ đô la, giảm 30%. Bằng cách thanh toán các khoản trái phiếu đó với mức chiết khấu 9%, họ đã thu về 88 triệu đô la giá trị ngay lập tức. Vốn hóa thị trường của họ hiện ở mức khoảng 3,8 tỷ đô la. Họ vẫn còn 2,3 tỷ đô la nợ chuyển đổi, nhưng họ đáp ứng các tiêu chuẩn của Nasdaq, có khả năng tiếp cận các nhà đầu tư tổ chức và khả năng tiếp tục huy động Vốn.
Họ không bị ép buộc phải bán để tồn tại. Họ bán để tái cấu trúc và chuyển hướng sang lĩnh vực trí tuệ nhân tạo và cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu.
Giờ là lúc lập chiến lược.
Tính đến ngày 29 tháng 3 năm 2026, MicroStrategy nắm giữ 762.099 BTC , là Treasury Bitcoin lớn nhất thế giới thuộc sở hữu của một tập đoàn. Tổng chi phí mua lại là 57,69 tỷ đô la với giá mua trung bình là 75.694 đô la mỗi BTC.
Tổng nợ của MicroStrategy dưới dạng trái phiếu chuyển đổi lên tới 8,2 tỷ đô la. Nhưng điểm khác biệt quan trọng so với các công ty khác là MicroStrategy có 2,25 tỷ đô la dự trữ tiền mặt, đủ để chi trả cổ tức và các nghĩa vụ nợ trong hơn 2 năm mà không cần bán một Bitcoin nào.
Không có khoản nợ lớn nào đến hạn trả cho đến năm 2028. Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của họ chỉ là 0,16. Họ cũng có 11,4 tỷ đô la khả năng phát hành cổ phiếu phổ thông và 30 tỷ đô la khả năng phát hành cổ phiếu ưu đãi, có nghĩa là họ có thể huy động một lượng Vốn mới khổng lồ bất cứ lúc nào mà không cần sử dụng Bitcoin.
Ngay cả khi Bitcoin giảm xuống còn 25.000 đô la, tỷ lệ khả năng trả nợ của họ vẫn sẽ là 2,0 lần.
Họ không bán. Họ vẫn đang mua. Mục tiêu là đạt 1 triệu BTC vào cuối năm 2026.
Đây chính là điểm khác biệt giữa ba loại này.
Nakamoto: Hoàn toàn phá sản. Giá vốn 118.000 đô la. Bitcoin hiện ở mức 70.000 đô la. Cổ phiếu giảm -99%. Nguy cơ Hủy niêm yết vào ngày 8 tháng 6. Bán Bitcoin lỗ chỉ để tồn tại. Không có tiền mặt dự trữ. Không có Vốn .
MARA: đang chịu áp lực nhưng vẫn đang xoay xở. Giá vốn 80.900 USD. Nắm giữ 38.689 BTC. Nợ giảm xuống còn 2,3 tỷ USD sau khi tái cấu trúc. Đã bán Bitcoin dưới giá vốn nhưng sử dụng một cách chiến lược. Vẫn tuân thủ quy định của Nasdaq. Vẫn có quyền tiếp cận thị trường Vốn .
MicroStrategy: được xây dựng cho mục đích này. Giá vốn 75.694 USD. Sở hữu 762.099 BTC. Nợ 8,2 tỷ USD nhưng có 2,25 tỷ USD tiền mặt. Không có khoản trả nợ nào cho đến năm 2028. Tỷ lệ khả năng trả nợ gấp 2 lần ngay cả khi giá Bitcoin ở mức 25.000 USD. Hơn 41 tỷ USD khả năng huy động Vốn còn lại. Vẫn đang mua vào.
Mô hình Treasury Bitcoin chỉ hoạt động khi ba yếu tố cùng hội tụ: giá vốn đủ thấp, giá cổ phiếu mạnh và khả năng tiếp cận Vốn liên tục.
Chỉ cần bất kỳ một trong số đó bị hỏng, toàn bộ mô hình sẽ đảo ngược và chống lại bạn.
