Variant Fund：回顾 2024 Q2， 对加密市场现状的思考

每隔大约六个月，我会撰写一篇关于加密货币现状及未来趋势的内部反思。这次我决定将最近的一篇公开发布，希望能引起大家的兴趣。

文章分为三个部分：现有的成功项目、其他发生的（或正在发生的）事情，以及我期待的新事物。虽然我会尽量用数据来支撑分析，但不可避免地会有一些个人观点掺杂其中。希望这篇文章能引起你的兴趣，如果反响积极或反馈有建设性，我会考虑在未来分享更多这样的思考文章。

现有的成功项目

好消息是，目前有许多项目正在顺利运作，并且取得了显著的成果。这些项目中的许多可以称为“大创意”，因为它们有潜力显著改变现状。它们的成功将带来新的机会。

为了明确，我使用“现有的成功项目”这一术语来指代那些显示出可持续的产品市场契合度、正在扩大加密市场规模或两者兼具的项目或趋势。

那么，哪些项目或趋势目前显示出成功或增长的迹象呢？我选择了一个（并不详尽的）10个项目列表，这些项目表现出了显著的“成功”迹象：

1. 稳定币
2. 比特币作为替代资产
3. Farcaster，一个早期但正在增长的社交网络
4. 资产创建
5. 社区创建和训练的AI模型
6. Solana
7. 以太坊
8. Zora
9. Coinbase
10. 链上交易所

稳定币

链上稳定币供应在今年迄今为止净流入约250亿美元。自2023年11月以来，总体流入一直是正值。无许可的、全球范围内对美元的访问继续享有强大的产品市场契合度。

比特币作为替代资产

今年1月，近十个比特币现货ETF获得批准。截至6月初，已有超过800亿美元的价值存入比特币现货ETF。（数据来自 Blockwork & The Block）

黄金似乎是理解机构配置比特币的一个很好的类比：无论你是否认为这种资产代表通胀对冲，它都是传统股票的替代品，并且享有一定程度的社会共识。有人可能会认为比特币比黄金更好，因为它更容易转移，供应上限是可知的，而且这种资产正在一些公司的和国家的资产负债表上获得采用，因此可能会超过黄金的市场价值。

在私募市场，第一季度的特点是大量项目试图扩展比特币的实用性。这包括（许多）比特币智能合约层、链上借贷协议，以及探索如何利用比特币的经济安全预算来帮助保护其他链。我猜这些发展的成果可能会在今年下半年显现。

Farcaster

Farcaster是一个建立在开放协议上的社交网络，开始享有显著的增长。

转折点出现在1月底，正值frames的发布。frames是人们可以直接在Farcaster客户端的社交动态中分享和互动的小应用程序组件。

资产创建

新代币的创建数量继续上升。跟踪这一趋势的一种方法是查看去中心化交易所（DEX）上出现的新代币数量。活动主要由Base和Solana上的资产创建驱动。

特别是在Solana上，过去几周每天都有超过1万个新代币被创建。

许多这些新资产是以 memecoins 的形式出现的。我不会形容自己是 memecoin 领域的活跃参与者，但我确实认识到有一群非常真实且活跃的用户展示了参与的热情。

值得注意的是，这些新资产的出现导致了更广泛生态系统中一些意想不到但富有成效的副产品。例如，我们看到更多新工具的实验，如 Solana 的代币扩展。一个名为 $BERN 的代币利用 Solana 的新代币扩展在代币经济学上进行了创新：如果有人出售他们的代币，那笔交易的5%将被销毁（作为对剩余持有者的重新分配机制）。$BERN 的流行成为钱包采用代币扩展标准的推动力——这些标准有助于实现复杂的支付分配、机密转账等。如果没有 $BERN，谁知道代币扩展的采用需要多久。

总体而言，我的主要结论是资产创建似乎是一个有顺风的趋势。无论你对这些资产的感觉如何，拥有发行和交易始终是价值流动中的两个绝佳位置。

社区创建和训练的AI模型

显然，我们正走向一个LLM（大型语言模型）充裕的世界，创作成本低，选择众多。在这样的世界里，价值积累在哪里？

我认为价值积累在稀缺资源上。因此，在一个计算能力、内容和工具充裕的世界里，问题变成了：什么是稀缺的？一个答案是品味和注意力。问题在于品味和注意力是相当无形的资源。即使我们可以衡量它们（例如，“屏幕时间”作为注意力的衡量标准），也很难为这个指标定价。

我们开始看到加密轨道在通过紧密结合金融轨道与基于品味和注意力的活动方面有所帮助。具体来说，社区创建和训练的AI模型具有某种生产性输出——例如可以出售或许可的商品或服务（如艺术品、电影、知识产权等）——提供了奖励参与者的能力。对于具有主观输出的模型，社区参与者通过根据他们的文化偏好训练模型来充当品味制定者。选择好品味有很强的激励：输出越有品味，卖价越高。

我们开始看到一些这样的项目以真实且有效的方式出现。Botto 是我最喜欢的例子。它是一个自主艺术家，$BOTTO 代币持有者每周都有能力帮助训练模型。

Botto 的艺术越来越好，其每周拍卖的 Botto 作品价格不断上涨。与此同时，拥有者-参与者网络也在不断增长：

我认为我们将开始看到更多社区创建和训练的AI模型，特别是随着已知和有效的实例（如Botto）继续增长。

一些企业正在通过诉讼、数据许可协议或两者结合来自上而下地解决归因问题。如果我们假设现状代表了未来五年内将存在的模型输出的不到1%，显然还有其他尝试解决归因和分配价值给贡献者的空间。加密轨道提供了一个独特有价值的解决方案。加密加强了经济和创意归因的力度。重要的是，它还允许任何人、任何地方参与。

在一篇旧博客中，Chris Dixon 沉思道：

“有一句著名的话：‘未来已来，只是分布得不均匀。’一个显而易见的后续问题是：如果未来已经到来，我在哪里可以找到它？”

社区创建和训练的模型是一个我们有一些小但不断增长的项目的领域，这些项目非常指向一个更大的未来。

Solana

与Solana互动的日活跃地址比去年同期高出2-3倍，并且大致与2021年周期中活动最高的时期持平。在同一时间段内，每月活跃地址数量增加了3-4倍，2024年5月创下新高：

该网络还开始产生显著的费用收入，开始证明Solana的低费用将通过更高的用户活动/交易量来弥补这一假设。

结论：Solana的轨迹表明它正在以有意义的方式运作，并且将继续存在。

以太坊

以太坊生态系统也取得了显著进展。有两种方式来框架这种增长：专注于以太坊本身，或整体看待以太坊链系统（即包括以太坊路线图）。

以太坊本身的月活跃地址显著增长。过去30天的平均值YTD增加了约30%，仅比2021年峰值低约10%。

整体看待以太坊生态系统也显示出显著的增长迹象。我汇总了五个顶级以太坊链——以太坊、Arbitrum、Base、Optimism和Polygon——的日活跃地址。选择这五个部分是因为它们拥有丰富的应用程序和开发者生态系统。

结论：以太坊一直并将继续是加密领域最重要的生态系统之一。

Zora

Zora Chain（也称为 Zora Network）上线约一年。在此期间，网络继续找到自己的定位。每周活跃用户同比增长约60%，最近超过了25万的新高。该链还享有约34%的利润率，这意味着 Zora 保留了用户在交易费用上花费的三分之一的ETH。

Zora ChainZora Chain 验证了一个概念，即具有足够分发能力的应用程序可以开始与堆栈的其他部分（例如区块空间）垂直整合，从而解锁更具吸引力的经济效益。

Coinbase

Coinbase今年也有一个强劲的开局。它被列为11个比特币现货ETF中的8个的托管人。交易业务也继续取得进展——交易量达到1570亿美元，这是自2021年11月以来的最高值。

交易费用仍然占Coinbase收入的大部分。在第一季度，该平台通过交易费用产生了超过10亿美元的收入（约占其季度收入的三分之二）。

但同样值得注意的是，Coinbase 继续将收入来源多样化，超越了基于交易的费用。区块链奖励收入和托管费收入都比前一年翻了一番。稳定币收入接近2亿美元，USDC的流通供应增长抵消了（略低的）利率。 Coinbase One，Coinbase 的会员套件，订阅用户超过40万。Base，Coinbase的Layer-2协议，每月产生数百万的链上费用。

Coinbase 的成功展示了（直到最近）许多人只是假设的事实：围绕加密原语可以建立许多有意义的新商业模式。

链上交易所

在以太坊主链上，Uniswap的独特用户（交易员）数量在过去六个月内大约翻了一番。

一个成功协议的定义之一是可以在其上建立成功的企业。我们看到链上交易所的这种情况，以Uniswap Labs通过其界面产生的收入增长为例：

Uniswap（协议）促进的7天移动平均交易量最近也超过了Coinbase：

重要的是，不仅在以太坊，我们在Solana上也看到了链上交易所的增长。Orca 和 Raydium，两个领先的 DEX，也表现出显著增长：

链上协议每月促进数十亿（甚至数百亿）美元的价值交换绝非小事。这些协议和界面代表了非常真实的、产生收入的项目。在存在集中化机构的情况下（例如界面企业），我希望看到这些利润的一部分被再投资于提高安全性、稳健性和用户体验。

额外项目：Blackbird

Blackbird是为餐饮行业设计的忠诚度和奖励计划，底层使用了加密技术。当用户在连接Blackbird的餐厅签到时，应用程序会为他们铸造一个NFT——这是他们访问的数字纪念品，也是网络中餐厅了解其客户用餐习惯的数据点。今天，Blackbird主要存在于纽约市。

Blackbird的用户签到数量持续增长。

个人而言，Blackbird改变了我的用餐习惯：以前我会让朋友选择我们去哪里吃饭，现在我变得更加积极地建议地点，并且主要使用Blackbird应用程序来指导我们可能感兴趣的餐厅。

其他发生的事情

过去两个季度的其他显著趋势包括社交金融（SocialFi）的兴起和新链的激增（主要是以太坊生态系统中的L2和L3）。虽然我觉得现在说这些趋势是否确实“成功”还为时过早，但值得注意的是，这些趋势正在显著影响用户的链上活动以及开发者如何演变其商业模式。

社交金融应用的增长

出现了许多金融化的社交（“社交金融”）应用程序。几个应用程序已经产生了数百万的费用。我知道的两个最流行的应用程序是Friendtech和FantasyTop。显然，有用户认为这些应用程序有趣并愿意参与。很高兴看到用户有新的链上活动。

我对某些这些商业模式的可持续性持怀疑态度。单靠投机似乎不足以推动长期成功。但这也没关系。这些应用程序可能只需要一些调整即可实现更可持续的商业模式。即使是由投机驱动的注意力，也提供了通过其他方式货币化这一兴趣的机会。当然，这关键的第二步是最难的。

新链的激增

我们还看到了许多新链——特别是L2和L3——的推出。对于以太坊生态系统中的这些链，底层技术似乎不是一个重要的差异点。相反，品牌和社区胜过一切。Base，Coinbase推出的L2，可能是强大品牌的典范。即使没有其他链用来吸引人才的直接代币激励，该链也享有一个（据说）不断增长的开发者生态系统。

到目前为止，我们已经看到链试图进行差异化的大致三种方式：

1. 底层技术。例如，集成链与模块化链，或乐观与零知识卷积。
2. 链经济学。Canto是近年来第一个（我知道的）试图将交易费用重新分配给生态系统中开发者的链。Blast和Berachain现在正在尝试各种其他类型的收益生成和经济分配。尚不清楚这些在多大程度上是可持续的——无论是在一般经济考虑方面，还是在提供长期竞争优势方面。
3. 品牌和社区。链的文化和/或声誉可以为开发者提供吸引力的光环：它可能增强开发者在生态系统中构建时获得更多帮助（来自社区或其他开发者）的感知，它可以为某些消费者提供声誉掩护（“没有人因为选择MacBook而受到责备”或类似的东西），和/或链的社区所倡导的价值观可能只是与开发者自己的理念一致。

成熟的链具有所有三个元素。以我上面强调的两个“成功”的链为例：以太坊和Solana。以太坊开创了EVM，实施了EIP-1559（将部分交易费用作为重新分配机制销毁给ETH持有者），并围绕其技术培养了强大的开发者社区和精神。Solana 普及了集成区块链，是第一个使低费用商业化可行的链，并且在2022-2023年的低谷期间，其社区真正经历了考验。

我的假设是，下一波链的差异化将来自外部整合。例子可能包括无缝访问额外的资金来源（例如Coinbase账户）、钱包的KYC筛选，或验证某人是人类。这是一个非常广泛的设计空间，是我非常期待深入探索的领域。

展望未来

回顾过去半年，我的主要结论是，我们仍然主要在讨论6-12个月前讨论的事情，但在“现有的成功项目”方面更加成熟。随着这些项目的成熟，许多应该并将成为平台，其成功的副产品将创造机会。增长会带来成长的烦恼，而这些烦恼为第三方提供了解决方案的空间。

预测这些主要平台的增长也可以为思考未来提供基础。我最关注的是新的分发形式和新的构建模块。

新的分发和更好的构建模块

在分发方面，我对一些增长向量感到兴奋，包括：规模更大的Farcaster，具有更强大钱包功能的Telegram应用，以及像World App这样的界面继续吸引更多人（它已经有1000万用户）。

还有许多新的和令人兴奋的构建模块。Coinbase 推出了一个智能钱包，允许用户直接从 Coinbase 账户支付。Reservoir 的 Relay 协议有助于消除链间资金桥接的用户体验，使链上“一键”结账体验终于成为可能。World ID继续增长，希望能够提供一种在人与代理之间进行身份验证的方法。还有更多。

这听起来可能有些模糊。我偶尔会对读到一些看起来更像是抽象希望而非现实的东西感到沮丧，所以我会尝试通过一个具体的例子来避免这一点，说明这些构建模块和新分发渠道的作用。

以现代广告为例，这是一个触及几乎每个业务的数十亿美元市场。我猜想，尽管在归因和定位方面有几十年的改进，但它仍然充满了低效。现在想象一下在Farcaster上的“广告”可能是什么样子：

• 一家公司可以直接将优惠券发送到目标客户的钱包中（因为每个账户都有一个关联的钱包）。
• 优惠券可能基于消费者创建的帖子中提到的类似产品，或用户喜欢的帖子。
• 业务可以自信地运营，数据将永远保持开放和可访问（即无需担心API被关闭或价格被抬高），这使其能够投资于优化这种分发渠道的有效性。
• 企业或商家在营销活动中所分配的预算只有在消费者实际进行购买并使用优惠券时才会被花费。

总的看来，开放式社交图谱、嵌入式支付轨道和可验证的数字身份将为企业和消费者带来双赢。

面向未来的日渐成熟的链

从“有效项目”部分中可以得出的另一个显著结论是，现在有几个可信且不断增长的生态系统（以太坊、Solana、比特币）。这三个生态系统在独特的差异点上竞争，各自的优势对其他生态系统形成了积极的压力，促使它们不断改进。例如， Solana 在低费用和高吞吐量上的成功推动了以太坊在基础层和 L2 层上不断创新。同样，以太坊拥有多个客户端，这可能为 Solana 设立了实现客户端多样化的目标（例如其即将推出的 Firedancer 客户端）。比特币是第一个实现真正机构采用的，但也开始尝试实施新的可编程性元素（如 Ordinals, Runes 和潜在的 OP_CAT 升级）。总体而言，我会总结为每个生态系统都在不断努力实现与其他生态系统的大致功能对等。观察每个生态系统的现状以及其竞争对手展示的积极相对特性，可以作为每个生态系统尝试改进的指南。

这感觉非常积极。我是一个网球迷，我是一个网球迷，所以我用一个宽泛的网球比喻。如果Federer、Nadal 和 Djokovic 没有相互竞争，他们的运动水平很可能达不到现在的水平。每个人都促使其他人提升自己的比赛水平，从而产生了真正出色的网球。我认为，我们今天在加密货币的不同链条上看到的情况也是如此。每个链都在以更快的速度取得更大的进步，因为存在着提高生产力的压力。其结果是，整个行业有望实现净增长。

一些新想法

还有许多值得构建的基础设施和应用程序。我感兴趣的一些未充分探索的领域，具有潜力：

• 不同形式的凭证。凭证（认证、证明等）是上链的有价值资源：时间戳发行和验证发行者的能力都能从公共账本中受益。一个这样的凭证示例可能是工作场所验证——雇主发出的某人在某公司工作一定时间的收据。在加密行业内，我看到了许多尝试认证的例子。我认为关键在于识别具有真正经济价值的凭证——如就业验证——并专注于这些市场。
• 价格区分资产（PDAs）。这些是具有实际经济价值但市场参与者支付意愿差异很大的商品。餐厅预订是一个很好的例子。最近有一篇关于纽约市地下预订市场的文章走红：热门预订被机器人攻击，并在独家二级市场上以数千美元转售。在我看来，如果认为这种金融化是不可避免的，那么使这些“资产”尽可能透明和可访问似乎对餐馆和食客都是净正面的。餐馆可以更容易地检查预订的转让历史，而更多的潜在消费者可以参与其中。将预订代币化甚至可以实现某种程序化价格上限，或与餐馆共享收入。这只是一个例子。还有许多其他市场，真实资产具有基本经济价值，但由于市场准入不透明或有限而被错误定价或低效定价。
• 新形式的代币分发。有许多机会可以通过代币奖励来微调人们已经在做的活动。Blackbird 是第一个也是最著名的例子：外出就餐已经是一种广泛的活动，但 Blackbird 奖励的存在可能改变了一些用户选择用餐地点和频率。这可以更广泛地应用于人们已经花费时间和金钱但在消费活动中缺乏一致性或忠诚度的领域。特别是，我会寻找商家可以从某种联盟或合作社效应中受益的类别（在获得更大数据/洞察力方面），并且有很大机会通过微调式激励来提高客户忠诚度（通过助推式激励）。

这些想法是否有独特的“为什么现在”的好机会尚待讨论。它们大多让我觉得是已经存在一段时间的好想法，但尚未被充分探索（因此值得更多尝试）。

结论

这篇思考代表了我认为最近加密货币领域发生的许多事情，但重要的是，并不是全部。它没有触及的一些领域--但也许可以（或应该）触及--包括永久存储解决方案的增长（如 Arweave）、Defi 协议成熟为真正的金融平台（如 Morpho），以及 Telegram 对 TON 的推动令人印象深刻。