卷评：充满挑战的月份

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6 月对加密货币市场来说是充满挑战的一个月； BTC和ETH均下跌了约 8%，因为夏季前的些许倦怠感已经悄然袭来，而对于这两种资产来说，今年原本是非凡的一年；即使在 6 月之后，这两种资产的年增长率也达到约 50%。在大幅上涨之后，应该总是会出现回落，随着股市创下新高、今年晚些时候利率有望回落以及ETH ETF 即将推出， BTC和ETH持有者似乎大部分都相当没有压力。

然而，压力在于山寨币市场。第一个问题是，虽然BTC和ETH在 6 月份下跌了 8%，但山寨币当月跌幅更大，通常在 20% 到 30% 之间。这听起来像是 Beta 的问题——波动性更大的资产在下行趋势的市场中往往表现更差——但事实并非如此。如果只是 Beta 的问题，我们就会在今年早些时候的上涨过程中看到这些资产的优异表现，但我们没有看到这种情况。山寨币在反弹中表现不及BTC和ETH ，在抛售中也表现不佳；在相关资产类别中，这是一种非常糟糕的状况。6 月初， BTC和ETH均上涨 60% 并接近局部高点，而OP、 ARB、 Matic、 ATOM、 AVAX和APT等资产今年以来均下跌了 10% 到 40%，6 月份它们全部走低。

几周前，我们强调了 L2 代币的一个问题：它们数量太多了。不是从治理的角度，而是从市值的角度。分配给这些 L2 代币的资金池并没有增长，但可用的代币数量一直在增长。看看本月所有山寨币的表现，人们不禁想知道 L1 代币，甚至山寨币是否也是如此。即使在加密货币变得更加主流可投资（这肯定正在发生）的过程中，目前还不清楚是否有更多资本被解锁用于BTC和ETH以外的资产。我在这里不是在装可爱：这真的不清楚。

• 加密货币领域确实有更多资金被释放。但主要是那些“只能投资受监管产品”的人，所有这些资金都流入了BTC，预计一旦 ETF 推出，这些资金将流入ETH
• 我们可能预计BTC和ETH的上涨将产生一些财富效应。加密货币投资者更加富有，我们通常预计他们会将部分收益转移到风险曲线的下方：NFT 和 ALT。我们还没有看到太多这方面的证据。
• BTC和ETH在这方面很特别，因为它们位于一条有意义的护城河的右侧。那么问题来了，“还有谁能跨越这条护城河？”当然有一些候选者SOL、 Doge，甚至BCH或LTC但这些都不是今年的热门。

这让加密货币基金经理面临挑战。目前，要想超越基准（BTC）极其困难，而得益于 ETF，基准现在以大约 25 个基点的差距广泛可用。我们已经看到许多交易员将策略转向期权，他们可以留在BTC和ETH市场，但使用杠杆进行交易，尤其是看涨期权的交易量很大，即使在本月下跌期间也是如此。

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