美元兑日元：世界上最重要的图表

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Kerman Kohli
10-09
本文为机器翻译
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有时我会沉迷于某些话题，以至于我无法停止阅读有关它们以及理解该话题所需的每个相关话题。过去几个月，日元一直是我热爱的受益者。问问我的任何朋友，他们都会告诉你，如果你激怒我，我会多么恼火。我想，与其多次重新解释这一切，为什么不写一篇文章来整合我的知识到一篇博客文章中呢？这就是那篇文章。

我不是宏观经济学专家——远非如此。我的最高学历是悉尼的计算机科学辍学生。如果我对此有误解或您想澄清，请告诉我，因为我总是渴望学习和进步！

好吧，先抛开免责声明，让我们开始吧。为了理解日元为何会影响你的生活，我们需要先设定大量背景信息。

介绍

现代经济体系依靠一个关键驱动因素来阻止这场危机：以 GDP 衡量的增长。只要增长率足够快，过去的债务就无关紧要，因为未来的收益将偿还过去的债务。自 70 年代美元脱离金本位并结束可兑换性以来，这一策略在很大程度上对许多经济体和货币都有效。我们现在生活在一种名为“现代货币理论”的腐败哲学中，该理论认为政府支出不应受到债务的限制，因为他们可以凭空印钱。

当我们考虑 GDP 时，我们需要考虑两个关键因素：

这种情况基本上还算不错，因为我们有几大增长动力。首先就是世界人口越来越多。自 1970 年以来，我们的人口增长了两倍多，从 37 亿增加到 80.9 亿。这是一个生产力相当高的世界，因为有更多的人可以工作！

但是我们的技术进步呢？那又是一个全新的故事。下面是过去 300 年世界 GDP 总量的图表。当我们发现 MMT（现代货币理论）时，它可能是有道理的，因为即使从 1950 年到 1970 年，世界 GDP 也从 10 万亿美元增长到了 26 万亿美元。“当我们疯狂增长时，债务就见鬼去吧”，每个政府都这么说！

长期以来，共产党基本上还算不错，尽管有些政府在某些时候忘记了两个关键点：

  1. 尽管全球 GDP 可能会增加，但你的国家需要增加其 GDP 并在全球增长中发挥其作用

  2. 你应该根据 GDP 来监控你的增长率，以确保你不会背负巨额债务

你可能会认为这是常识。不幸的是，事实并非如此。当你控制印钞机时，按钮的诱惑很难抗拒。

债务和GDP

这就是我们要讨论的整个前提：你的收入增长了多少，而你又背负了多少债务。如果你想简化这一点，可以把它想象成你的信用卡账单，以及你未来的收入潜力。

不幸的是，我们的数据世界没有漂亮的图表，所以我不得不从国际货币基金组织 (IMF) 的数据中提取这些数据，这些数据可以追溯到 200 年前。我加入了主要国家，这样你就能更好地了解每个人的排名。

正如您所看到的，有一个国家相对于其他国家而言是远远超过其他国家的……原来这篇文章就是以这个国家为基础的。好吧，那么为什么这些巨额债务不是问题呢？好吧，我之前说得过于简单了。政府就像一个堕落的人只活一次（YOLO）赌徒，说“兄弟，听着，只要我每个月都能还清贷款，谁在乎我的债务是多少！”我向你保证这不是假的。

那么这些利率是如何设定的呢？好吧，这是关于中央银行和债券如何运作的另一个兔子洞。我会尽量避免陷入这个兔子洞，只是说日本部分地区已经积累了大量债务。这是通过人为地通过印钞来购买债务来降低债务成本。如果这听起来很难理解，请不要担心。基本上，日本银行（他们的中央银行）印钞并做一些有趣的事情。其中一个例子是，他们拥有约 11% 的股票市场，而这些钱都是他们凭空创造的。

从 2013 年到 2023 年，日本基本上通过人为地将利率保持在 0% 甚至负值来实施其所谓的“安倍经济学”！这是一个需要记住的关键细节。为什么？因为如果你的利率是 0%，那么无论你欠了多少债都没关系（你永远不必为还款付钱） 。不过，别介意你是将利率设定为 0 的一方。生活很美好！对吧？我们稍后会再回来看看日本。

好吧，让我们把注意力转向名单上债务占 GDP 比重第二的国家：美国。他们还乐此不疲地印制大量垄断美元，以继续资助他们的战争和国际援助。

美国

过去 5-10 年，由于利率较低，他们的利息偿还账单实际上并没有那么成问题。当他们从 0% 提高到 5% 时，税单突然变得非常大。

我将使用 2023 年的数字，因为它们是完整的。美国联邦政府在 2023 年期间获得了 4.8 万亿美元的税收收入。他们在同一时期花费了 6.35 万亿美元，导致赤字 1.5 万亿美元。他们把这笔钱花在了什么地方？下表概述了我们需要的一切。

我们可以看到，仅 2023 年的净利息支付就达到 6350 亿美元，到 2028 年最终将达到 1 万亿美元（假设利率较高）。

现在的问题是，这些缺口从何而来？这才是问题开始变得有趣的地方。记住，只要他们能够偿还贷款，派对就可以继续。账单总额是多少并不重要。

政府通过发行债券来弥补这一缺口。世界上无风险利率的字面定义是美国政府债券支付的收益率，它们应该是投资者存放资金和赚取现金的最安全工具。因此，美国政府所做的就是充分利用这一点，发行新债券以支付到期（到期支付）旧债券的利息。这实际上是Terra/ Luna，但整个世界都参与了庞氏骗局。当他们无法借款时，美联储可以介入并印制新的美元来购买债券。这被称为“公开市场操作”。美联储还可以做更多有趣的事情，例如购买 stonk 等，这就是我们之前概述的日本央行所做的。

债券的有趣之处在于，发行/出售的债券越多（增加市场供应量），债券价格就会下降，收益率就会上升。这意味着公开市场上发行的债券越多，投资者就能获得更高的利率。这也意味着政府支付的借贷资本成本更高。

记住：巨额赤字→更多债券销售→更低债券价格→更高债券收益率=更高借贷成本。

回到日本

Konichiwa，既然我们已经绕了一点路去美国，现在该回到日本了。目前，我们有两个国家在宏观层面上实施两种不同的战略：

  1. 日本大量印钞，人为地将债券收益率保持在低位，从而以低成本借贷（接近 0%）

  2. 美国提高利率以抑制通胀，但随着更多债券发行，债务收益率也随之上升

因此，这为投资者开辟了所谓的“套利交易”。这个想法是，你可以借入日元，卖出日元换取美元（导致日元贬值，美元走强），然后借出美元赚取 5% 的利息，而借入的日元的利息接近 0%。对于能够熟练进行交易的投资者来说，这几乎就像是免费的钱（尽管许多人会亏钱）。如果你看看美元/日元的交易量，它是世界上流动性最强的货币之一，交易量达数万亿美元！

在我们讨论具体内容之前，您需要从元层面了解该图表的一些内容。

  1. 图表越高，意味着日元越贬值。日元贬值并不一定是坏事，因为出口变得更具竞争力（其他国家购买以日元计价的商品更便宜），尽管进口变得更昂贵（日本人用美元购买商品的成本更高）。

  2. 图表越往下，表示日元越强。这使得进口商品更便宜，但出口商品的竞争力却下降。

  3. 在两者之间做出选择时，日本人通常会选择日元贬值的政策来促进出口，因为这是其经济繁荣的方式。

问题在于，当日元在某个方向上波动过大时，日本经济就会失去平衡。从 2024 年初到 7 月（图表上的第 3 点），日元在 7 个月内贬值近 12.5%（140 → 160）！考虑到变化速度之快，这种情况并不健康。因此，日本当局的做法是利用其美元储备购买日元，从而使其走强。

如上图所示，这些“干预”发生在价格急剧下跌时（点 1 和 2）。在此期间，他们进行了多次干预，但我只强调主要的干预。几个月内，这些干预的总成本约为 500 亿美元。然而，每次干预都导致价格迅速回升至原有水平并飙升！

那么日本现实地有哪些选择呢：

  1. 继续抛售美元换取日元：不可持续，而且当价格回到原来的水平时也是浪费金钱。

  2. 提高利率：鉴于债务金额巨大，提高利率并不可行。日本的大多数抵押贷款都是浮动利率。提高资本成本会破坏本国经济，但可以解决问题。

但还有第三种选择！开始出售国债。在一系列疯狂的事件中，日本是全世界最大的美国债券持有者。以下是直接来自美国财政部的消息。

日本位居第一，持有价值 1.1 万亿美元的美国债券。现在回想一下我们关于债券的部分，如果日本开始在公开市场上出售这些债券以捍卫自己的挂钩汇率，这将导致债券价格下跌，收益率上升，这反过来会使美国政府和世界其他国家的借贷成本高昂！是的。如果发生这种情况，您需要某种形式的量化宽松来补救这种情况。这就是为什么 USDJPY 是最重要的图表的关键，其中隐藏着全球金融经济的相互关联。

但正如我们在 USDJPY 图表中看到的那样，它不再上涨，而是大幅下跌。那么发生了什么呢？

2024 年 7 月 31 日，他们做了一件没人想到他们会做的事情：提高利率。

尽管加息幅度只有 0.25%，但套利交易的利润却减少了，这在使用大量杠杆时会造成问题（从数万亿美元的交易量就可以看出）。结果，美元兑日元套利交易中的大量杠杆在一天内平仓，导致市场瞬间崩盘，因为交易者/投资者需要出售其他资产来弥补缺口。

6天后，他们发表了这一声明。

哈哈。显然，他们无法像他们希望的那样大幅提高利率，因为整个全球经济都在关注他们，并让股市下跌，尤其是在美国大选之前，这是不可取的。然而，他们愿意提高利率又带来了一个额外的问题：随着套利交易的结束，市场将会下跌。但也许日本会说这没问题。

但胜券在握：如果他们继续提高利率，那么借款成本就会上升，而他们已经负债累累（请记住本文开头提到的 260% 的债务与 GDP 比率）。摆脱这种情况的唯一方法是印发日元来偿还债务，这反过来又会使日元贬值，而这一次是他们自己造成的。

但事情变得更有趣的地方就在这里。美联储最近将利率下调了 50 个基点。虽然这对降低资本成本大有裨益，但这意味着套利交易的利润减少，并将进一步减少，给市场带来下行压力，并导致日元走强。日元走强对他们的经济不利，因为这会降低他们的出口竞争力。日本人需要套利交易，过去 10-20 年来一直依赖它。

结束语

虽然这确实需要一段时间，但正如您所看到的，鉴于日元在资产负债表上持有大量美国债务，日元与 SS 本质上密切相关。虽然许多人认为日本只是一个适合旅游的国家，但其经济状况对全球经济有着非常直接的影响。我并不声称可以预测会发生什么，但我希望通过这篇文章，您能够很好地欣赏和理解所有这些变量之间的相互关联性。

希望您现在能够读到日本的就业报告数据，并能够思考它将如何影响日本经济、日元以及最终的高债券收益率。

如果你觉得这些都非常有趣，我强烈建议你阅读 Arthur Hayes 的博客

加密货币交易者文摘
Arthur Hayes 的 Substack，他是 Maelstrom 的首席投资官、 BitMEX的联合创始人兼前首席执行官、唯一真神中本聪的忠实信徒，也是一位十足的混蛋。
作者：Arthur Hayes

和/或拿起一本宏观经济学的书。你会学到很多东西，并希望在意识到历史、经济、金钱和政治是如何交织在一起时获得乐趣。

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