安德鲁·厄奎特教授是伯明翰商学院(BBS)金融与金融科技教授,也是金融系主任。
这是"教授币"专栏的第三期,我将为 Decrypt 读者带来有关加密货币的重要学术见解。本周,我们将深入探讨如何为加密货币定价。
在任何市场上,最重要的问题之一就是"什么推动了资产的预期收益?"这个古老的问题已经被学者、投资银行、交易员和对冲基金在股票市场上研究了数千次。
帮助尤金·法玛在2013年获得诺贝尔经济学奖的最受欢迎的发现之一就是法玛-法式三因素模型,它表明市场超额收益、小型公司相对大型公司的超额表现以及高账面市值比相对低账面市值比公司的超额表现有助于解释股票收益。
他们将其扩展到一个法玛-法式五因素模型,其中包括盈利能力和投资因素,并被证明在解释股票收益方面相当成功。
但是,对于没有资产负债表的加密货币,我们如何对其定价,因为我们无法获得账面市值比或公司投资表现的信息?
这一问题一直是加密货币文献研究的热点,因为加密货币价格的波动性很大,很难预测。
最重要的工作之一是2022年的一篇论文,作者是Yukun Liu、Aleh Tsyvinski和Xi Wu,他们研究了在股票市场中知名的一系列定价因素,发现超额市场收益、规模和动量因素在1,800多种加密货币中被定价,并有助于解释收益。这一结果表明,为加密货币定价与为股票定价并没有太大不同。
Siddharth Bhambhwani、George M. Korniotis和Stefanos Delikouras撰写的一篇后续论文利用投资者可从区块链收集的信息。该论文探讨了两个基于区块链的因素,即计算能力和网络规模,是否有助于解释加密货币收益的横截面。作者表明,这两个因素有助于解释收益,并认为区块链提供的信息可能有助于在市场数据(如价格、成交量和波动率)之上对加密货币进行定价。
最后,我和Athanasios Sakkas最近发表的一篇论文超越了前述工作,基于来自35个不同区块链的链上数据创建了13个因素。
这些因素基于巨鲸的持仓、币的流动、网络价值和加密货币持有的去中心化程度。通过使用一种复杂的技术来捕捉这些因素的整体表现,该论文表明,一个非常简单的模型,包括市场的超额收益和网络分布,可以解释加密货币收益高于之前文献中发现的任何其他因素。具体而言,投资者需要为持有去中心化程度较低的加密货币支付溢价,或者正如作者所说的"巨鲸溢价"。
因此,在试图为加密货币定价时,它们可能并不太不同于股票市场 - 但鉴于区块链上可获得的大量数据,利用这些信息来预测加密货币的未来价值确实有一定价值。
Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023). 区块链特征与加密货币收益的横截面. 国际金融市场、机构与货币杂志, 86, 101788.
Liu, Y. Tsyvinski A. (2021). 加密货币的风险与收益. 金融研究评论, 34, 2689-2727.
Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022). 加密货币的共同风险因素. 金融杂志, 77, 1133-1177.
Sakkas, A., Urquhart, A. (2024). 区块链因素. 国际金融市场、机构与货币杂志, 94, 103012.
