DeFi 一分为二

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Dose of DeFi
10-30
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DeFi 始于 2019 年熊市期间的一个meme ，并迅速崛起。随着2020 年 DeFi 之夏的爆发，它很快成为比特币之外的领先加密货币叙事。起初，DeFi 被誉为金融的未来，是加密货币的终极“杀手级应用”。然而，随着 2021 年牛市的飙升，NFT（及其有趣的 JPEG）引起了主流关注。

从那时起，DeFi 一直在努力恢复势头，等待尚未实现的突破性产品。2020 年后推出的杰出 DeFi 产品很少，OG DeFi 代币未能跟上 L1 代币的步伐（只有Aave保持了自己的地位）。没有面向消费者的应用程序得到广泛采用，机构 DeFi 也未能起飞。

尽管停滞不前，DeFi 活动仍在缓慢上升，并且仍然是区块链上使用最广泛的应用类型。此外，与中心化参与者不同，最大的 DeFi 协议从未失败过。那么，投资者和建设者为何对 DeFi 感到失望呢？

我们是否正处于 DeFi 衰落的早期阶段？

我们的答案是“不会”。DeFi 不会消失，但似乎正在出现分化。一方更专注于吸引受监管的美国投资者，而另一方则秉承面向全球用户的无边界、无许可精神。这种分歧使得两个领域的产品开发都更加专注和以使命为导向。

下面，我们将探讨 DeFi 崛起和放缓背后的因素，并讨论稳定币、风险加权资产和其他中心化资产是否会引发DeFi 复兴。

DeFi 的核心创新

DeFi 与 TradFi 有四个关键区别：

  1. 非监禁

  2. 可组合性和无需许可

  3. 透明的抵押和无需信任的执行

  4. 链上流动性池。

尽管在以太坊领域，比特币可能只是异端邪说，但它是第一个正式的 DeFi 产品，因为它提供了第一种不依赖中介的储蓄方式。以太坊更进一步，启用了使用智能合约构建的非托管金融服务。即使是现在，这仍然是 DeFi 的决定性特征。这并不意味着每个人都必须“成为自己的银行”，但这确实意味着在 DeFi 中，资产托管与金融活动脱钩。

“金钱乐高”是 DeFi 中最早的迷你梗之一，它展示了如何将不同的 DeFi 协议以无需许可的方式打包在一起形成新产品。随着 DeFi 走向多链，可组合性变得更加困难，尽管过去一年在基础设施层面取得了进展。

DeFi 在市场动荡时期最为耀眼，任何人都可以检查 DeFi 借贷平台的链上抵押品，这与中心化贷方的黑匣子形成鲜明对比。当Celsisus 先偿还链上债务时，这一点最为明显；你无法说服智能合约再拖延几个小时。同样，像 FTX 重新利用（咳咳，窃取）客户资金这样的事情在 DeFi 中根本不可能发生。这是因为 DeFi 中的资产负债表是透明的，其规则由开源代码执行。

DeFi 的最后一个主要创新特性是池化的链上资产，可为小型市场提供流动性。由于冷启动问题，第一批 DeFi 贷方和去中心化交易所难以获得用户。在借贷方面， Compound开创了流动性池，因此用户无需与特定贷方匹配。相反，他们现在可以简单地存入流动性池，其中存款和贷款利率由算法确定。对于 DEX， Bancor和后来的Uniswap引入了自动做市商，利用链上流动性池来促进交易。蓝筹资产可能在订单簿上更有效地交易，但链上流动性池允许长尾资产以较少的资本投入轻松引导流动性，而无需聘请做市商。流动性池是预言机的关键基础设施，链上流动性对于在借贷平台上列出代币的决策至关重要。流动性池还解锁了 DeFi 的另一项关键创新：闪电贷。

哪里出了问题？

有了这样的创新，为什么 DeFi 还没有超越 TradFi？

从某种程度上来说，现在还为时过早。就像无人驾驶汽车在炒作开始十多年后才慢慢进入市场一样，建立信心和将金融市场纳入主流需要时间。DeFi 不是社交媒体，在社交媒体中，突破性增长是在概念验证之后立即出现的。让人们投资需要更高水平的信任，而这需要几十年的时间才能建立起来。

接下来是房间里的大象。美国的监管环境——过去三年半来一直对加密货币持普遍敌视态度——在三个方面对 DeFi 造成了显著的打击：

  1. 缺乏优质资产：金融体系的优劣取决于其资产，目前尚无足够多的优质资产来吸引更多投资者。如果 DeFi 受到加密资产总市值的限制，它就永远无法产生现实世界的影响。

  2. 禁止美国用户使用前端：许多 DeFi 应用程序（例如 Sky，前身为 MakerDAO*）由于担心监管评估而对美国用户进行了地理封锁。重要的是，这阻止了新的美国公司在后端使用 DeFi 构建主流友好型产品。

  3. 脱离 DeFi 治理：没有比 Compound 更令人悲伤的故事了，它开创了链上货币市场，并通过推出COMP开启了 DeFi 的夏天。其核心团队已经离开，虽然他们没有直接声明，但对 SEC 行动的担忧让他们束手无策。这意味着 DeFi 协议遭受了治理真空，没有投资者和利益相关者的认真参与。

这阻碍了成功的 DeFi 项目的发展，并阻止了相邻的中心化参与者（CeFi、TradFi 和传统消费科技公司）提供吸引加密货币初学者的产品。

DeFi 的发展还面临另外两个主要障碍：

1. MEV 的恶劣影响，对 MEV 的恐惧阻止了更多加密货币原生开发者大规模迁移到链上。

2、建立健康信贷市场的难度。

DeFi 借贷几乎完全依赖杠杆来满足潜在需求。这根本就不是一个足够大的市场，而向无抵押贷款等新领域扩张的尝试基本上都失败了。

总而言之，DeFi 未能吸引新的加密用户，主要是因为监管限制和缺乏优质资产。而且由于 MEV 和无法大幅发展信贷市场，DeFi 未能实现有机增长。

DeFi 增长：两条不同的道路

尽管无论结果如何，美国大选后监管风向似乎都会发生变化——这将有助于提升人们对链上产品的整体热情——但这无助于 DeFi 吸引更多优质资产。即使监管机构对去中心化理念的接受度更高，也不会允许美国人自由交易代币化的股票或其他现实世界资产（除非该活动在美国证券法的管辖范围内）。任何提供收益的产品都是如此。

随着美国监管不可避免，似乎会出现两种 DeFi 未来版本。一种是针对美国投资者的受监管版本，另一种是针对世界其他地区受监管较少的版本。

随着代币化受监管基金的发行，这种受监管未来的基础正在显现，这些基金将购买限制在合格的个人和机构。在这里，代币带有一个中心化控制的“允许列表”，防止向不合格的个人转移。我们已经看到TradFi和 DeFi 团队发布了符合这种模式的产品。今年早些时候， 贝莱德推出了代币化国库产品Buidl ，而由 Compound 前首席执行官兼创始人Robert Leshner创立的Superstate将两只受监管基金代币化，以便在链上交易。RWA.xyz 跟踪所有这些代币。

目前，这些代币的链上活动非常有限。只有少数地址持有代币。没有借贷池、收益聚合器或任何链上交易，但代币化的好处是能够创建一个数字化和全球本土的市场结构。一旦链上有足够多的资产，DeFi 协议就可能会推出，将用户限制在受监管的实体内。

但这真的是 DeFi 吗？好吧，如果我们回顾一下 DeFi 解锁的上述四项创新，我们可能会给这个版本的 DeFi 打 B 级。它不是无需许可的，但它仍然可以提供透明度和无需信任的执行，同时通过资产池提高效率。也许资产发行的中心化将成为美国机构投资者的入场费。

我们还可以看到基础设施层面的监管趋向。ZKsync 正在积极将自己推销为“机构级代币化”的 L2，这将有助于保持“监管合规性”。Unichain的推出通过UNI质押控制验证器集，为Uniswap提供了更大的监管灵活性。尤其是Uniswap，它似乎更适合监管更严格的 DeFi 世界，拥有钱包、L2、DEX 聚合器和 DEX。

代币化热潮又来了？

所有这些听起来都很像 2017 年席卷加密领域的“代币化一切”浪潮（ 还记得代币化的停车位和安全代币吗？）。其中很多都是愚蠢的，但这股浪潮确实没有达到预期，因为从来没有任何理由使用区块链来促进受监管的活动。现在有了 DeFi，我们可以看到区块链独有的金融基础设施的吸引力。链上协议即使受到严格监管，也可能很有价值。

监管更严格的 DeFi 也可能带来一些新机遇。监管更严格的未来重新开启了资本形成作为关键增值手段回归的可能性。如果代币有更明确的交易指导，那么我们就可以看到首次代币发行 (ICO) 的回归，它与 AMM 和借贷协议相结合，可以真正降低小型组织的流动性和融资成本。如果通过链上市场有一条受监管、更便宜的流动性途径，DeFi 就可以争夺非加密业务。

两个 DeFi 世界，一个 DeFi 复兴

就这一点而言，似乎不可避免地会出现两个版本的 DeFi。那么它们将如何互动呢？

他们会发生争执吗？

作为乐观主义者，我们说不。事实上，这两个世界将在很大程度上是互补的。我们已经在稳定币上看到了这一点。贝莱德Buidl代币化国债产品的最大持有者是Ondo Finance ，该公司使用该产品支持另一种稳定币（ USDY ），并传递 BUIDL 持有的美国国债的收益。甚至 Sky（前身为 MakerDAO）也不再在链上支持 USDS 稳定币（ Dai的升级版）。其RWA 代币化大奖赛邀请各团队竞相将更多的 RWA 引入 USDS 的抵押品基础。与此同时， M^0是一个新项目，允许有适当支持的合格金融机构铸造和赎回其 M 稳定币。

奇怪的是，对于非美国个人而言，最具吸引力的 DeFi 产品是与美元挂钩的稳定币。美国居民已经可以轻松地用美元储蓄，美元也是发展中国家富人的首选资产。然而，全球对美元储蓄账户有着巨大的未开发需求，稳定币可以通过提供更便宜的美元收益来满足这一需求。这遵循了欧洲美元的传统，欧洲美元是存放在外国银行的美元存款，不受美国银行业监管。欧洲美元通常提供比存放在美国银行的美元更高的收益率，但也更具风险，因为它们没有相同的准备金要求或联邦存款保险公司 (FDIC) 保险。

随着Stripe 收购 Bridge ，稳定币即将迎来突破性发展，这将推动受监管和不受监管的 DeFi 的增长。这将带来两类新的 DeFi 用户：从 Stripe 获得稳定币的企业，以及美国以外的散户储户，他们不想投机，而是想使用世界上最稳定的资产进行储蓄。这些用户将刺激新的 DeFi 产品的发展，这些产品不是围绕杠杆或投机构建的。

我们预计受监管的 DeFi 版本将增长更快，因为它可以利用受监管机构的海量资金，但非监管的 DeFi 世界仍将蓬勃发展，正如币安和Tether的成功所表明的那样。这个世界不仅将服务于不同的细分市场，例如欧洲美元市场，还将带来更高的收益和更大的风险。这个世界更大的风险偏好也将推动产品创新，从而推动受监管的 DeFi 创新向前发展。Ethena 就是这种情况，它是一种从基础交易中获得收益的合成美元，尽管美国投资者无法进入，但其市值在五个月内飙升至 30 亿美元。一个月后，Superstate 通过Crypto Carry Fund推出了一个受监管的版本。非监管的 DeFi 将能够更快地发展，但受监管的 DeFi 将能够获得海量资金。

那么结果会如何呢？预测很有趣，所以我们来预测几个。五年后，受监管的 DeFi 产品的 TVL 将占区块链上所有金融活动的 50%。十年后，随着越来越多的现实世界资产被代币化，以及来自受监管的美国投资者的大量资金涌入，市场将稳定下来，受监管的 DeFi 占比将达到 70%。

问题是，我们还会称之为 DeFi 吗？尚不确定，但我们相信有两件事会成真。1. 金融活动将成为区块链的主要价值驱动力 2. 基于区块链的金融最终将在规模上超越传统金融。

随便你怎么称呼它。

杂项

  • 非洲加密货币初创公司 Yellow Card 获 3300 万美元新融资Link

  • 近期稳定币法案概览链接

  • Uniswap推出了自己的 DeFi 重点 L2 Link

  • 跨多条链的 DEX 交易量近期趋势Link

  • Flashbots 发布利用 TEEs Link的Rollup boost

  • Maker 华夫饼更名为 Sky Link

  • Kraken计划基于Optimism Superchain Link推出自己的 L2、Ink

  • SAFE 宣布在同一地址上部署多链无 gas 部署

思考与预测

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