撰文：0xTodd
首先，为我们都爱的比特币达到 98,000 美金感到兴奋！
毫无疑问，40K-70K 的功臣是比特币的 ETF，70K-100K 的功臣当属微策（MicroStrategy）。
现在很多人把 MicroStrategy 比喻成 BTC 版本的 Luna，这让我有点尴尬，因为比特币是我最喜欢的加密货币，而 Luna 恰好是我最讨厌的加密货币。
希望这篇帖子能让大家更好地理解微策和比特币的关系。
首先，几个结论放在开头：
微策不是 Luna，它的安全垫厚得多。
微策通过债券和卖股来增持比特币。
微策最近的还债日在 2027 年，距离我们还有足足 2 年多。
微策唯一的软威胁是比特币巨鲸。
微策不是 Luna，它比 Luna 安全垫厚很多
MSTR 净值 vs 比特币价格
微策本来是一家做软件的公司，账上有很多浮盈，也不想再投入生产了，于是开始脱实向虚，从 20 年开始自掏腰包买比特币。
后来，微策把自己账上的钱全部买完了，开始上杠杆。它加杠杆的方式是场外杠杆，决心通过发公司债的形式借钱买比特币。
它和 Luna 本质的区别在于，Luna 和 UST 互相印刷，本质上 UST 是没有意义的无锚印钞，全靠 20% 的假利息勉强维持。
但是微策等于是底部定投 + 杠杆，就是标准的借钱做多，而且它方向赌对了。
比特币的普及面远超 UST，而微策对于比特币的影响显著低于 Luna 之于 UST。很简单的道理，正所谓日化 2% 是庞氏，年化 2% 是银行，量变引起质变，微策也不是决定比特币的唯一因素，因此微策绝不是 Luna。
微策通过债券和卖股来增持比特币
为了能够快速筹措到资金，微策先后发行了多支债务，合计 57 亿美金（为了大家直观理解，这相当于微软债务的 1/15）。
而这些钱几乎全部用于不停地加仓比特币。
场内杠杆大家都用过，你要拿比特币当押金，交易所（以及所里其他用户）才会借给你钱。但是场外杠杆就不同了。
天下所有的债权人只担心一件事，就是欠债不还。没有抵押物，为什么大家愿意场外借钱给微策呢？
微策的发债很有意思，这几年来，它发行的是一种可转股的债务。
这个可转债很有意思，我们来举个例子：
债券持有人有权将其债券转换为 MSTR 的股票，且分为两个阶段：
1.初始阶段：
如果债券的交易价格跌>2%，债权人可以行权，把债券转成 MSTR 股份并卖出回本；
如果债券的交易价格正常甚至涨了，债权人可以随时在二级市场转卖债券回本。
2.后期阶段：当债券即将到期时，2% 的规则就不适用了，债券持有人可以拿回现金走人，或者直接把债券转换为 MSTR 的股票。
我们再来分析一下，这对于债权人大体上是稳赚不赔的生意。
如果比特币跌了且 MSTR 有钱，债权人能拿回现金
如果比特币跌了且 MSTR 没钱，债权人还能有最终保底，即换成股票变现回本；
如果比特币涨了，MSTR 会涨，债权人放弃现金还能拿到更多的股票回报。
一言以蔽之，这属于下限高、上限很高的买卖，自然微策顺利地筹到了钱。
很幸运地是，不，应该说很忠诚地是，微策选择了比特币。
比特币也没有辜负它。
2024 微策股价走势
随着比特币一路长虹，微策早期积攒的比特币水涨船高。按照古朴且经典的股票原则来看，一个公司资产越多，它的市值也应该越高。
所以，微策的股价也涨出了天际。
微策如今的日成交量，已经超过了今年的绝对大白马英伟达。于是，微策现在的选择更多了。
现在微策不单单靠发债，还可以直接增发股票出售来换钱。
不同于很多 Meme 币或者比特币的开发者没有铸币权限，传统公司在符合相关流程后，就可以增发股票。
上周比特币能从 80K 出头到如今的 98K，就离不开微策的助力。没错，微策增发了股票，变卖换来 46 亿美金。
PS：成交量超过英伟达的公司自然配有这个流动。
有时候，你佩服一个公司赚取伟大利润，需要敬佩它伟大的魄力。
不同于很多币圈公司抛售即出金的小格局，微策和往常一样格局拉满。微策将这些抛售股票换来的钱，全部复投进了比特币，将比特币推向了 98K。
至此为止，你应该已经明白了微策他的魔术：
买入比特币 → 股价上涨 → 举债买更多比特币 → 比特币上涨 → 股价进一步上涨 → 举更多债务 → 买入更多比特币 → 股价持续上涨 → 增发股票抛售换钱 → 买入更多比特币 → 股价继续上涨……
由伟大的魔术师微策呈现。
微策最近的还债日在 2027 年，我们至少还有 3 年
只要是魔术师，就有拆穿魔术的时候。
很多 MSTR 空头认为现在已经到了标准左侧，甚至怀疑它到了 Luna 时刻。
然而，事实真的如此吗？
根据最近的统计，微策比特币的平均成本是 49,874 美金，也就是说它现在接近浮盈 100% 这是超级厚的安全垫。
我们假设最差的情况，哪怕比特币现在原地下挫 75%（几乎不可能），降到 25,000，又能怎么样呢？
微策借的是场外杠杆，根本没有爆仓机制。愤怒的债权人，最多把自己的债券在指定时间变成 MSTR 股票，然后愤怒地砸向市场。
哪怕 MSTR 被砸到归零，它依然不需要被强制卖出这些比特币，因为距离微策借的最早需要归还的债务的到期日——居然在 2027 年 2 月。
你可看好了，这不是 2025 年，也不是 2026 年，是汤姆的 2027 年。
也就是说，要足足等到 2027 年 2 月，且比特币暴跌，如果没人再想要微策的股票，那么微策需要在 2 月才卖出一部分它的比特币。
满打满算，还有 2 年多的时间可以接着奏乐接着舞。
这就是场外杠杆的神奇之处。
你可能会问，微策有可能会被利息逼到卖出比特币吗？
答案依然是否定的。
由于微策的可转债，债权人大体上稳赚不赔，所以它的利息相当之低。例如 2027 年 2 月到期的这一笔，利息居然是 0%。
债权人纯粹贪图 MSTR 的股票。
而它后续发的几支债务，利息也都在 0.625%、0.825% 这样，只有一笔是 2.25%，影响很小，所以也没必要担心它的利息。
微策的主要债券利息，source：bitmex
微策唯一的软威胁是比特币巨鲸
到现在这个局面，微策已经和比特币互为因果了。
有更多的公司准备开始学习——比特币界的大卫·科波菲尔（Saylor）的伟大操盘。
例如，一家上市的比特币矿企 MARA，也刚刚发行了 10 亿美金的比特币可转债，专款专用准备抄底。
所以我觉得空头最好慎重行事，如果更多人开始效仿微策，比特币的势头将如脱缰野马一般，毕竟上方全是真空。
所以，现在微策最大的对手，只有那些远古的比特币巨鲸。
正如很多人之前预测的那样，散户手里的比特币已经都交出去了，毕竟机会实在太多了，比如 Meme 这个趋势，我就不信大家两眼空空。
所以场内只有这些巨鲸，只要这些巨鲸不动，这个势头很难停止。如果再幸运一些，巨鲸们和微策形成一些细小的默契，足以将比特币推向更大的未来。
这也是比特币和以太坊的一大区别：中本聪理论上拥有将近 100 万枚早期挖出来的比特币，却至今杳无音信；而以太坊基金会不知道为什么，有时候就特别想去卖 100 个 ETH 试试流动性。
直到今天撰稿日，微策已经浮盈达到 150 亿美金，靠的便是忠诚和信仰。
由于它在赚钱，因此它会加大投入，它已经无法回头，而且会有更多人效仿。按照现在的势头，170K 才是比特币的中期目标（非财务建议）。
当然，我们每天在 Meme 看阴谋集团设计阴谋惯了，偶尔看到一次真正的顶级阳谋，真心为止赞叹。
