编辑 | Colin Wu
从永续合约交易到引人注目的链上交易所，Hyperliquid 在 Crypto 领域迅速崛起。最近，Hyperliquid 进行了大规模的 HYPE 代币空投，不仅社区的热度与用户参与度进一步提高，还打破了链上衍生品赛道的低估值状态，拔高了赛道天花板。
（一）Hyperliquid 资沉超过 15 亿 USDC，堪比全球第十四大加密交易所
Hyperliquid 是作为一个高性能衍生品交易所 Layer1 而定制的，并兼容 EVM。存入 Hyperliquid 资产主要借助于 Arbitrum Bridge，目前支持 Arbitrum 上的 USDT、USDC.e 和 USDC 资产，但仅支持 USDC 作为抵押品。截至 12 月 9 日，Hyperliquid Deposit Bridge 合约: 0x2D…3dF7 中的资产达 15.8 亿 USDC，并仍处于增长势头。若把 Hyperliquid 资沉与 CEX 的清洁资产进行比较，Hyperliquid 能排在全球第十四大交易所，还要超过 MEXC（约 10.9 亿美元），其下一个目标则是 Bitget（约 32.7 亿美元）。
（二）Hyperliquid 以一己之力将聚焦衍生品的链上交易所估值提高至超过 100 亿美元
在 Hyperliquid TGE 之前，以衍生品为主的链上交易所的代币 FDV 最高也不超过 15 亿美元，耳熟能详的 DYDX 和 GMX 的 FDV 均低于 10 亿美元，这也长期以来让投资者对链上衍生品赛道感到困惑 — — 十余个协议争夺的链上衍生品赛道天花板如此之低，但相比于中心化交易所如此高额的交易量和手续费创收却仍显示有巨大的空间。
随着 Hyperliquid TGE 并面向社区分发高达 31% 的代币份额空投，作为一个不要 VC 投资，不需要上线 CEX 的标的，HYPE 自在 Hyperliuqid 自家交易所上线后，价格涨幅已经超过 3 倍，HYPE 市值被推高至 47.5 亿美元，FDV 更是达到了 142 亿美元。相比于以前的链上衍生品交易所代币，Hyperliquid 以一己之力把该赛道估值提高了十倍之多。
（三）HYPE 空投财富效应显著，但或存在少数大数值显著拔高了空投平均数
根据 Hyperliquid Explorer，HYPE 最大总量为 10 亿枚，当前市场上约有 33% 的流通供应量，而根据 HYPE TGE 空投规则，理论上有总量的 31% 流向空投分配，因此市面上的流通量应主要以分配给用户的空投为主。
根据 PANews 援引 ASXN Data 数据，因部分用户未签署 Genesis Event条款而措施领取空投机会，Hyperliquid TGE 空投实际数量约为 2.74 亿枚，且呈现出平均数比中位数高出数十倍的情况。这可以判断出空投存在极端值或离群值，存在少数空投超高收入者，将平均数大幅提高。
由于对 Hyperliquid Airdrop 数据获取存在困难，目前暂无法二次验证该数据。但从空投分发的直观感知和数十份社区空投样本的统计中，判断应存在较少的极大值；代表数据中间值的空投中位数受极端值影响较小，更能代表广泛的普通用户，放在当下以中位数计算，随着 HYPE TGE 以来涨超 3 倍，单号价值超过了 900 美元，是今年最具财富效应的空投之一。
（四）HYPE 上涨的巨大推手：Hyperliquid Assistance Fund，已获利超过 8,200 万美元
Hyperliquid Assistance Fund 的资金主要来自于 Hyperliquid 平台的合约交易收入，即 USDC 费用的一部分会进入这个基金，用于支持平台的各种活动，主要包括 HYPE 代币的回购。根据 hypurrscan 浏览器，在 12 月 5 日至 12 月 9 日 19:00 UTC+8，Assistance Fund 从二级市场回购了 567,083.22 枚 HYPE，回购价值为 7,364,369.45 美元，均价约为 12.99 美元。
实际上，可将 HYPE 视为具有双重通缩机制，一方面会通过销毁交易费用中的 HYPE 来减少供应量（当前已销毁 666,361.1 枚 HYPE），另一方面通过 Assistance Fund 的回购进一步减少市场中的代币量。
通过平台收入的再分配来增强平台代币的价值和流动性，同时也有利于平台生态的健康发展。当前 Hyperliquid Assistance Fund 共持有约 1,065.4 万枚 HYPE，占总量的超 1%，是 HYPE 的第四大持有者。
（注：或由于 hypurrscan 浏览器同步未能更上，自 TGE 以来的部分回购数据或有所缺失。Hyperliquid Assistance Fund 共接收到 5,330 万 USDC，来自于交易平台费用的一部分，但截至 12 月 9 日，仅剩余 1,397.96 枚 USDC，绝大部分的 USDC 应均被用于回购 HYPE，即计算得出 Assistance Fund 现持仓的 1,065.4 万枚 HYPE 的均价应为 5 美元，当前已获利超过 8,200 万美元）
（五）Hyperliquid 现货现状：每日交易量的 92% 集中在 HYPE，可炒作标的极少
Hyperliquid 上已有超过一百种现货标的，不过每日交易量的约 92% 集中在平台代币 HYPE 上，3% 在 Hyperliquid 最大的原生 Memecoin PURR 上，剩余的上百个标的仅占约 5%。Hyperliquid 资沉并不低，是 Arbitrum 上 USDC 最大的沉淀应用，尚有待更多优质的大项目代币上线该平台进行炒作。
（六）Token Ticket 拍卖获取现货席位，Solv Protocol 或成第一个吃螃蟹的大项目
想上线 Hyperliquid 的项目方需要通过荷兰拍拍卖机制来获得发行新代币的权限，通常每 31 小时进行一次拍卖。长期以来，Hyperliquid 的重心更多放在衍生品交易上，参与 Token Ticket 荷兰拍大多以 Meme 为主，拍卖敲定价格几乎不会超过 2 万美元。不过随着 HYPE TGE 后所带来的财富效应与热度，以及随着 Hyperliquid EVM 的开放，预计会有更多类型的项目考虑在 Hyperliquid 上发行代币。另外，曾经以低价拍卖的某些重要 Ticket，未来可能会被某个同名正规项目所选中，变成上线 Hyperliquid 的壳，再高价向原项目方买回。
在最近几次拍卖中，敲定价格已经水涨船高，其中“SOLV”的 Token ticket 在 12 月 6 日以 12.8 万美元的价格刷新了 Hyperliquid 的拍卖新纪录，而考虑到 Solv Protocol 即将 TGE，此“SOLV”是彼 SOLV 的可能性很大。若真如此，Solv Protocol 将成为第一个登录 Hyperliquid 的大项目。
（七）无交易激励无积分计划，Hyperliquid 衍生品交易量和合约持仓量持续保持增长势头
自 11 月 29 日 TGE 后，Hyperliquid 合约持仓量从 22.4 亿美元增长至 35.5 亿美元，增长率达 58.5%。此外，在 12 月 5 日，在 BTC 首次突破 10 万美元关卡的高波动下，Hyperliquid 单日衍生品交易量创下了 97.9 亿美元的历史新高。在空投已经发完，没有交易和积分激励的情况下，Hyperliquid 在衍生品交易量和合约持仓量仍保持增长势头，这得益于 Hyperliquid 的快速执行和低延迟的产品性能，与中心化交易所相媲美的流动性和订单深度所带来的良好用户体验。随着空投财富效应后的品牌知名度有望推动更多用户尝试使用 Hyperliquid 平台进行交易。
（八）Hyperliquidity Provider（HLP）已产生约 4,500 万美元 PnL 收益
Hyperliquid Provider（HLP）是 Hyperliquid 开放给所有用户参与的 Protocol Vault，主要负责平台上衍生品市场的做市和清算，并收取一部分 USDC 交易费用。HLP 的做市策略植根于拥有广泛做市经验和背景的 Hyperliquid 核心贡献者团队，利润和损失按每个存款者在 Vault 中的份额比例分配。目前 HLP 的做市策略采取链下运行方式，但用户可以在链上去审查 HLP 的持仓仓位、挂单和交易历史等信息。此外，随着 Hyperliquid TGE 后市场知名度和社区讨论度的进一步打开，预计将会有更多的外部做市商加盟，同时 Hyperliquid 也允许任何运行机构或个人运行 User Vaults 执行策略；对于 HLP 来说，HLP 过往承担的风险将部分逐渐转移到各类的 User Vaults 中，从而提高 HLP 本身的风险收益比。目前，HLP TVL 达 2.06 亿美元，累积 PnL 接近 4,500 万美元，过去一个月回报达 34% APR。
（九）相比于主流 CEX，Hyperliquid 有更高的 Funding Rates
自 10 月 1 日以来，Hyperliquid 的 BTC 平均年化资金费率为 23.23%，而同期 Binance 仅为 4.52%，其中在 BTC 突破 10 万关卡的 12 月 5 日当日，Hyperliquid 的 BTC 年化资金费率飙升至 106.16%。相比于主流 CEX，Hyperliquid 还缺乏更多的套利者和大型做市商来控制或平抑资金费率，导致费率的市场化定价更加激进。如此高昂的资金费率可能会逐渐吸引更多的套利者入场套利或建立起自己的做市策略 Vault。
（十）年初至今，Hyperliquid 费用收入预估最高可达 9,441 万美元，是今年最赚钱的加密协议或应用之一，超过了 Uniswap 和 Bitcoin
Hyperliquid 的收入分为 Token Ticket 拍卖费用和以 USDC 计价的交易费用，其中以 USDC 计价的交易费用将分别流入 HLP Vault（含清算费用）和 Hyperliquid Assistance Fund。
根据 ASXN Data 数据，自今年 5 月 16 日首个拍卖 HFUN 至 12 月 8 日 BUBZ，一共产生了 156 个 Token Ticket 拍卖，合计费用为 222.1 万美元。
截至 12 月 9 日，HLP Vault PnL 收益约为 4,388.9 万美元（尽管不确定 USDC 费用占比 HLP Vault 收益多少，但可以以此来计算最大值）；自 HYPE TGE 以来至 12 月 9 日，Hyperliquid Assistance Fund 已流入 5,330 万 USDC，并将其视为产生的 USDC 交易费用未流入 HLP Vault 的那部分。
因此，截至 12 月 9 日，年初至今，Hyperliquid 的总费用收入预估最高可达 9,941 万美元。
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