比特币上周突破 10 万美元大关，无疑是一个具有历史意义的里程碑。然而，就在这一领先的加密货币庆祝其成就之际，许多山寨币已经开始跑赢比特币的表现，预示着山寨币季的到来。
自年初以来，市值排名前 50 的加密资产中，有 20 种的涨幅已超过比特币令人瞩目的 124% 涨幅。山寨币市值的上升、媒体关注度的增加以及山寨币季指数的攀升，都进一步印证了这一趋势。此外，CCData 最近的一份报告显示，11 月的交易量达到了年度新高，未平仓合约也创下历史记录。这些迹象表明市场的风险偏好正在上升。而这种变化通常更有利于山寨币，因为它们具有更高的潜在收益空间。
更深层次地看，投资山寨币实际上是投资于 Web3 和其他区块链相关产业。这个行业高度依赖监管的明确性，而在美国大选之后，市场对此变得更加乐观。此外，根据 CryptoQuant 的最新数据，山寨币的交易量并非由 BTC 交易对驱动。这意味着市场正在经历真实的增长，而不仅仅是资产从比特币向山寨币的轮动。这也可能意味着这次山寨币季不再等待比特币价格盘整，而是可能看到两类加密资产同时上涨。
自 11 月以来的山寨币反弹似乎预示着 2025 年将迎来更大规模的山寨币季。新兴的加密趋势和技术可能会吸引机构投资者和风投的关注。以下是基于链上数据和其他趋势对下一轮山寨币季潜力及关键叙事的推测。
1、山寨币季不仅仅关乎价格
山寨币季通常被定义为山寨币持续跑赢比特币的阶段。这一阶段往往出现在比特币四年周期的最后一年，当市场热情从比特币蔓延至其他币种时，大市值山寨币会重新接近或超越其历史高点，而新的叙事则推动中小市值币种突破未知高点。最终，这一阶段会因广泛的 FOMO（害怕错过）情绪而达到高潮，将整个加密市场推向过热状态。这种过热通常预示着市场即将调整，并最终进入熊市周期。
然而，山寨币季不仅仅与价格有关，它更代表了市场活动、应用普及和创新的全面进化。迄今为止，每一轮山寨币季都反映了独特的技术变革和市场趋势。
2017 年的第一轮山寨币季以 ICO 热潮和 NFT 的兴起为标志（还记得 CryptoKitties 吗？）。2021 年的第二轮山寨币季则融合了 DeFi 的崛起以及全面爆发的 NFT 和游戏热潮。为了支持这些发展，更便宜且可扩展性更强的 Layer2 解决方案也应运而生。所有这些创新经受住了加密寒冬的考验，并持续发展至今。
展望未来，2025 年的第三轮山寨币季有望带来全新的叙事和技术，其中一些已经在开发中，另一些则尚未浮现。
2、山寨币季的指标
多项指标表明山寨币季即将到来。比特币主导地位下降，山寨币表现优于比特币，其市值也创下新高。然而，Altcoin Season 指数和其他相关指标显示，山寨币的巅峰可能尚未到来。
从绝对值来看，通过从加密市场总市值中扣除比特币市值计算出的山寨币总市值已达到历史新高。据 Coingecko 数据显示，当前市值为 1.89 万亿美元，超越了 2021 年 11 月创下的 1.79 万亿美元峰值。从相对值来看，自 11 月以来，比特币主导地位从 60% 下降至 51%。
不过，这两项指标都包含了稳定币和包装资产。虽然它们对市场流动性至关重要，但未必能真实反映山寨币市场的发展。此外，在牛市条件下，这类资产往往偏向山寨币，因为它们具有更高的风险回报特性。
为了更纯粹地衡量市场，Blockchain Center 的 Altcoin Season 指数排除了稳定币和包装资产。该指数将山寨币季定义为过去 90 天内，前 50 种山寨币中超过 75% 的币种跑赢比特币的时期。最近，这一指数在 12 月 2 日突破了 75% 的门槛，并维持了一周。而上一轮山寨币季，该指数曾在门槛上方保持近三个月。这支持了山寨币季巅峰可能出现在 2025 年的观点。
由 TradingView 等平台计算的 OTHERS 指数是衡量山寨币表现的另一个重要指标。该指数追踪剔除前十大币种（包括两个最大的稳定币）后的加密市场总市值。尽管过去 30 天内该指数上涨了 123%（随后出现回调），但尚未达到此前的历史高点。上一次，它从 2017 年的历史高点上涨了 525%，这表明仍有可观的增长空间。
最后，谷歌趋势也反映了人们对山寨币的兴趣。以 2021 年 5 月为峰值（指数为 100），当前的搜索热度已上升至 87，这是自那以来的最高水平。
3、2025 年山寨币的关键叙事
截至 2024 年，目前表现最好的前 50 种山寨币中有三种是 Memecoin：Dogwifhat（WIF +2,027%）、PEPE（+1,764%）和狗狗币（DOGE +382%）。尽管 Memecoin 往往是山寨币季的象征，但它们不太可能定义 2025 年加密市场的主流叙事。
根据 Blockchain Center 的数据，在 2023-2024 年涌现的新技术中，BRC-20Token 表现最佳。虽然一些人并不将其视为真正的山寨币，但借助 Ordinals 或 Runes 等技术，这些基于比特币区块链发行的 Token 年内涨幅已超过 1000%。在更传统的山寨币类别中，RWAs（真实世界资产的 Token 化）以 717% 的年增长率领跑，包括真实世界资产的 Token 化版本及其支持协议。紧随其后的是与人工智能相关的 Token（+513%）以及 DePIN（去中心化物理基础设施，+303%）。
到 2025 年，新的叙事很可能会浮现，而风险投资的动向可能揭示出最有前景的方向。根据 Pitchbook 的数据，加密领域的风投在 2023 年表现相对温和（100 亿美元），2024 年第三季度累计为 71 亿美元。明年，其活动可能会回升至 2021 年和 2022 年的水平，分别达到 253 亿美元和 294 亿美元。这种资金增长将流向特定项目和更广泛的领域，从而推动下一波增长浪潮。
最后请注意，在山寨币季的热潮中，务必避免被市场的炒作所裹挟。每一次牛市最终都会以调整（变熊）告终，只有那些拥有强大基本面和实际应用场景的 Token 才能在下一个周期中存续下来。
