2024 年对加密行业来说，是具有里程碑意义的一年。从年初比特币和以太坊 ETF 的获批，到牛市的蓬勃发展，再到美国大选的推动，比特币等加密货币达到了创纪录的估值，日益影响着社会和政治格局。
对于HTX Ventures而言，这也是硕果累累的一年。受益于创新浪潮，我们支持了28个探索加密新前沿的领先项目和基金。这些项目涵盖了DeFi、BTCFi、ZK-rollups、模块化基础设施、Layer 1和Layer 2解决方案、人工智能、SocialFi、GameFi等多个领域。
展望未来，HTX Ventures 确定了五个在 2024 年表现出令人振奋进展的主要赛道，我们将在 2025 年密切关注。这些赛道包括比特币生态、基础设施（Infra）、Meme、人工智能（AI）以及 TON 生态。报告深入分析了每个赛道的现状、挑战和未来机遇，并提供了宏观经济背景和市场展望。
比特币生态
市场主导
过去一年，比特币的市场主导地位从45.27%提升至56.81%。这意味着当前加密市场的大部分流动性主要集中在比特币生态系统，而且还在不断增加。
Source: CoinStats
比特币现货ETF已累计持有现有比特币总量的5.3%，持仓量从年初的629,900枚增加到1,243,608枚，增长了613,708枚。在12个月内，ETF持仓占比从3.15%提升到6.25%。(截止到2024年12月4日)
一个以比特币为核心资产、以ETF和美股为资金流入渠道，通过以MSTR为代表的美股上市公司为载体、无限吸纳美元流动性的新市场已正式开启。因此，比特币进一步发展生态、提高资金利用效率的必要性愈发凸显，这也将通过增加BTC需求和提升价格来实现。
Layer 2
过去三年中，共有77个比特币Layer 2项目已启动或完成融资。在 2024 年上半年，受比特币 ETF 概念热潮的推动，前几轮周期的比特币 Layer 2 项目（如闪电网络、Stacks 和 Liquid Network）的交易量和代币价格都大幅上涨。这些旧的Layer 2项目也见证了技术的进一步发展。比特币上出现了各种Layer 2解决方案，包括Spiderchain（Botanix）、ZKRollup（Nexio和Critea）、EVM兼容链（BOB和B Squared）、侧链（Merlin）等。截至目前，比特币 Layer 2 的总锁定价值（TVL）已达到 30 亿美元，由 19 个项目共同贡献。假设所有比特币Layer 2项目在未来几年内推出，预计总TVL至少还能增长2到4倍，达到60亿到120亿美元。
Layer 1/执行层
BRC-20、Ordinals 和 Runes 是 2023 年末出现的主要新执行标准。尽管第二季度整体市场下滑，BTC Layer 1 的活动仍在稳步增长。然而，虽然比特币市场在第三季度有所复苏，这种增长势头却未能持续。
BTC L1s 动态, Source:Cryptokoryo_research
其他比特币基础设施
随着比特币利用率的提高，包括互操作性解决方案和安全层在内的其他基础设施也开始涌现。
互操作性
桥接和WBTC目前仍是比特币上互操作性解决方案的主流。由于比特币网络不直接提供可组合性来构建应用，人们不得不依赖这些桥接/WBTC在其他区块链上解锁DeFi收益。我们预计包括Xlink、Atomiq和Auran在内的更多互操作性解决方案将在来年推出。
安全层
然而，这些互操作性解决方案可能会对底层资产的安全性构成威胁，因为黑客攻击事件时有发生。为此，与比特币相关的安全解决方案开始涌现。
Babylon就是一个典型例子。它为比特币开发了一套安全共享协议，包括：
比特币时间戳：允许在比特币网络上记录数据的时间戳，增强数据的可信度和不可篡改性。
比特币质押：通过经济激励，允许比特币为其他网络提供安全性。
此外，随着新技术的出现，如数据可用性层（DA 层），比特币的潜在使用价值进一步被释放。Nubit是比特币 DA 领域的关键参与者。它通过比特币来扩展数据容量，支持应用、Layer 2 和预言机的发展。
2025年升级是否通过OP_CAT是关键
Taproot 升级使比特币主网上具备了发行资产的能力。从 2023 年的 BRC-20 铭文和 Ordinals NFT 市场兴起，到后续的 ARC-20、SRC-20 等资产发行协议的推出，再到比特币 Layer 2、比特币 Restaking 和 LST、比特币跨链桥等基础设施的涌现，整个生态系统迅速发展。随后，在 2024 年 7 月的比特币大会之后，市场又将注意力转向了能够实现去中心化、非包装模式的原生 BTCFi，如稳定币。
目前，通过谨慎日志合约（DLC）和适配器签名（Adaptor Signature）的密码学技巧，开发者可以在比特币脚本中编程出依赖于外部事件的金融合约，确保稳定币和借贷项目在清算时的无许可性（permissionless），并通过部分签名比特币交易（PSBT）保证多方交易操作的无许可性。然而，这在一定程度上仍涉及博弈论逻辑，即通过提高作恶成本来阻止项目方的恶意行为，而非从智能合约层面实现完全的去中心化。即将上线主网的稳定币项目 Shell Finance就采用了这种方案。
真正能够改变现状的是 OP_CAT。只要 OP_CAT 能够通过，开发者就能使用 sCrypt等比特币原生高级编程语言，在比特币主网上实现完全去中心化、透明的智能合约开发。sCrypt 是一个用于在比特币上编写智能合约的 TypeScript 框架，允许开发者直接使用 TypeScript 这一流行的高级编程语言编写智能合约。目前的比特币 Layer 2 也能够转为 ZK Rollup，BTCFi 的总规模将有望大幅提升。
在宏观市场和基础设施的双重支持下，我们相信比特币将在未来两年内迎来市场需求的进一步激增。
基础设施（Infra）
2024年，基础设施仍是加密行业最具吸引力的赛道之一。资本与技术的结合推动了Layer 1、Layer 2以及中间件等项目的快速发展。以太坊生态的持续升级和建设，以及 Layer 2 费用和性能的提升；以 Solana 为首的其他高性能 Layer 1 的高速发展；多链格局的持续深化；以 EigenLayer 为代表的项目通过 Restaking 机制提高网络安全性和资本效率；多个比特币 Layer 2 项目尝试将比特币的安全性与高性能扩展解决方案相结合，这些都促进了基础设施领域的蓬勃发展。
Layer 1
Layer 1项目继续优化其共识机制和性能，为链上应用提供坚实基础。
以太坊：推出EIP-4844，降低了Layer 2网络的费用。
Solana和TRON：得益于Meme Coin以及Pump.fun和SunPump等基础设施项目的发展，链上交易非常活跃。
Aptos和Sui：在GameFi和DeFi领域的应用推动活跃用户增长。
Layer 2
Layer 2继续成为扩展性的关键路径，ZK Rollup和Optimistic Rollup各有发展。
zkSync和StarkNet：持续迭代升级，ZK Rollup的用户体验大幅提升。
Base和Arbitrum：DeFi与NFT项目在这些平台上蓬勃发展，TVL显著增长。
Layer 0与跨链中间件
Layer 0和跨链中间件在互操作性方面取得新突破。
LayerZero：连接超过40条链，跨链交易量大幅增加。
Cosmos：IBC升级，跨链性能提高50%。
模块化公链
模块化公链提供高性能与灵活性，吸引了多样化的应用。
Celestia：支持多个模块化执行层，成为模块化公链的标杆项目。
Monad：以超高TPS性能吸引大量开发者和DApp部署。
比特币Layer 2
比特币Layer 2成为今年一级市场的新兴热点，多个相关项目如Babylon、Taro、BounceBit、Corn等在今年完成融资，主要为比特币网络带来智能合约和扩展功能。
Taro：通过闪电网络扩展比特币的支付和合约能力。
Stacks和RSK：推动比特币智能合约应用的增长。
Restaking
Restaking提升了资本使用效率，今年也获得了良好的发展和市场关注度，包括EigenLayer、Satori等项目在今年都获得了头部资本千万级别的投资。
投融资事件
基础设施在本年度的投融资中仍占据重要地位。Layer 1、模块化公链、比特币生态相关的基础设施都得到了资本的青睐。Layer 1目前代表了加密领域最集中的技术开发和探索，这一赛道在未来仍将是开发资源和资本集中的领域。
Meme
加密宽松政策实施后重要的散户资金入口
2024年，Meme赛道再次成为加密市场的热点。作为生态桥头堡，它不仅推动了社区共识，还与DeFi、GameFi等领域结合，创造了新的使用场景。例如，Solana通过大力推动Meme项目的创新与发展，成功激发了生态系统的活跃性与活力。从年初的Bome和Slerf，到年中的Pump.fun，这些项目凭借Bonding Curve价格曲线和低市值开盘模式，展现出极强的“彩票属性”，吸引了广泛关注。此外，Pump.fun的“人人可部署Meme”的去中心化特点推动了更大的生态繁荣，目前超过一半的Solana Meme项目源自Pump.fun，其中数十个项目市值已超过10亿美元。SUI、TRON等公链也迅速跟进Meme策略，进一步活跃了各自的生态系统。
Pump.fun
Meme项目因其简单易懂、上手门槛低，成为吸引加密新用户的重要工具。Moonshot的推出让用户可以使用法币购买Meme资产，而大选后与政治相关的Meme热潮则为新玩家提供了强烈的参与感。展望未来，特朗普政府的加密政策及相关执政动向将为市场带来潜在的消息影响，或催生新的Meme热点。例如，若埃隆·马斯克领导的“政府效率部门”（Department of Government Efficiency，简称“DOGE”）获得关注，可能再次引发狗狗币的暴涨。
随着加密市场环境变得更为宽松，预计会有更多散户入场，Meme项目将成为资金流入的重要渠道。Robinhood交易所每次上线Meme币种后的巨大涨幅充分说明了这一趋势，未来或将继续推动这一赛道的发展。
Meme基础设施
随着市场用户对公平发行需求的进一步增强，本年度在Meme公平启动赛道实现了极高的市场关注度和参与度。基础设施类项目如Pump.fun和SunPump等成为本年度头部现金流项目，为Meme的发展注入新的动力。
Pump.fun
Pump.fun是构建在Solana上的Meme项目发行平台。通过提供简单直观的创建工具和强大的社区支持，采用公平发行的分配模式，设计了自动添加流动性到DEX的机制，加上Solana本身成功的市场运营、社区运营和低廉的交易成本，Pump.fun一经问世便受到市场认可，成功孵化了多个知名Meme项目。截至2024年11月，已成功发行至Raydium的项目超过4万个，累计项目收入超过117万SOL，约合2亿美元。
同时，Pump.fun的成功吸引了众多其他项目的模仿，在多条链上出现了Pump的仿盘，其中以SunPump最受关注。总体来看，本轮由市场驱动的Meme热潮离不开基础设施工具的创新和发展。Pump等工具率先将自动添加流动性引入发行平台，同时在发行成本和方式上追求公平、低成本、高效，有效降低了发行成本和门槛，增强了市场和社区的信心和参与度，使得本年度Meme项目持续爆火。
Pump.fun的成功并未在其他链上完美复制，主要原因包括：
Solana凭借其低交易成本和高吞吐量，成为Meme项目理想的发行平台之一。
Solana社区对新项目表现出极大热情，推动初创Meme项目的快速增长。
其他生态如以太坊面临高Gas费用问题，其他高性能链如BSC、Avalanche上的Meme项目表现也较为平淡，主要受限于其社区规模和用户黏性较低。
类似Pump.fun和SunPump这样的发行平台，已成为Meme项目发展的重要基础设施。未来，Meme项目可能展现出更多元化和实用化的趋势，基础设施在产品功能上或将添加与游戏、NFT、社交等其他应用场景的结合。随着多链生态的逐步完善和实际使用场景的丰富，Meme基础设施将为整个赛道持续注入更多活力。
人工智能（AI）
2024年，Crypto+AI赛道一直在探索可行的方向，出现了包括帮助AI上链的ZK/OPML、AI数据众包、去中心化算力租赁、AI数据交易、AI游戏和AI代理等数十个AI细分赛道。
加密项目扩大关注以捕捉AI叙事
今年，大量区块链基础设施和应用扩大了对AI的关注。资源和所有权的集中化是长期扩展AI基础设施的关键挑战之一，而区块链网络的去中心化特性为解决AI的集中化问题提供了可行方案。传统加密项目转向AI的主要例子之一是Near。自今年以来，它鼓励AI在链上的开源协议上运行。
数据标注/管理
目前，数据资源的限制是扩展 AI 开发的主要挑战之一。用于 AI 模型的大部分有用数据被大型科技公司垄断。由于这些公司的司法管辖范围有限，导致语言和文化覆盖效率低下。现有的集中式 AI 数据标注公司由于财务激励不足和运营上的司法管辖限制，无法全面扩展数据集。
区块链技术可以很好地解决这些问题。多个项目正在推出，如 Kiva、Sapien、Bagel 等，旨在改善数据来源，激励跨司法管辖区更高效的数据标注任务。
去中心化推理和机器学习
目前，人们主要使用像 Hugging Face 这样的集中式服务提供商来运行开源模型的推理，这可能引发隐私或审查问题。去中心化推理允许用户在不依赖集中式服务的情况下运行机器学习模型，同时确保模型输出的可信度。现已出现三大主要的可验证推理领域，各自具有不同的成本和安全权衡。
ZKML
使用 zk-SNARKs 技术为 AI 模型提供隐私推理。Giza、Modulus Labs和 EZKL是该领域的主要参与者。这些技术增强了开源模型推理过程的安全性和准确性。然而，由于生成 zk 证明的成本高昂，推理成本将显著增加，导致与集中式推理相比，时间成本和延迟至少增加 100 倍。因此，当前的产品仍需在 zk 技术上进一步改进，才能在未来得到广泛应用。
OPML
假设推理结果是准确的，除非网络中的挑战者证明其错误。网络挑战者作为链上推理的观察者，运行自己的模型以确保输出的准确性。OPML 的主要例子是 ORA。尽管成本性能优于 ZKML，但由于需要支付给观察者的成本，仍然比集中式推理昂贵得多。
链上去中心化推理网络
通过去中心化推理网络，查询由链上的少数节点运行。如果出现差异，异常节点将被惩罚。这是所有解决方案中成本最低、速度最快的，但安全性无法保证，因为节点存在作弊的可能性。为了确保更高的安全性，可能需要部署更多节点，但这将增加成本。Ritual就是运行去中心化推理网络的一个例子。
由于与本地推理相比成本效率较低，目前去中心化 AI 推理并非用户的首要选择。在当前的 AI 发展状况下，输出验证对 AI 开发者和用户来说并非重大关注点。此外，边缘计算也可以作为运行 AI 模型的另一种隐私和安全解决方案。因此，去中心化推理在长期可能面临增长瓶颈。
去中心化 GPU
GPU 在 AI 开发中需求旺盛，而当前的 GPU 提供商主要由市场上的少数大公司垄断，若发生极端市场情况，可能带来价格风险。老牌的去中心化 GPU 协议 Render自 2023 年以来价格增长了 10 倍。今年，市场上推出了大量的去中心化 GPU 网络，如 IO.net、Grass、Akash等。这些网络通过代币激励 GPU 贡献，目标受众包括消费者和较小的 GPU 公司。
然而，由于这些网络上的 GPU 资源缺乏统一性，且大多数高性能 GPU 不由个人消费者拥有，预计集中式 GPU 提供商仍将是 AI 开发者的主要选择。
链上 AI 代理
AI 代理被部署在区块链上，利用代币机制激励和引导代理的特定行为，包括代表用户与智能合约交互、交易和查询。Myshell就是一个例子。未来，AI 代理将逐渐成为用户的管家和助手，为用户提供更全面的服务执行能力——例如自主发行资产、发起病毒式传播、组建去中心化自治组织（DAO），甚至负责基金的操盘与投资决策，形成自己独特的文化和信仰。这种 AI 与加密技术的深度融合，是 Web2 无法实现的，也是 Web3 单靠加密技术无法独立完成的全新形态。
目前，这一切尚未实现产品化。最近，为了解决 AI 代理需要独立财务身份、由此能够自由控制钱包的问题，Coinbase推出了基于 Coinbase MPC 钱包的 AI 钱包，让 AI 代理可以轻松使用钱包处理各种交易。为了让 AI 钱包更易于理解，Coinbase 还提供了 Based Agent模板，实现直接零代码部署。预计在 2025 年，会有更多产品化的应用出现。
Based Agent 解析, Source: https://x.com/starzqeth/status/1853597036421259728
此外，AI 代理网络也开始涌现。Theoriq就是一个关键例子。它通过社区治理的 AI 代理市场，在区块链上实现了高效的多代理操作，为 AI 代理创建者提供了高效的分发渠道，并简化了 AI 代理用户执行多项任务的流程。
TON生态
TON（The Open Network）生态依托Telegram亿级用户和强大的技术支持，逐步建立起多层次的区块链生态，在2024年实现了生态和市场的全面爆发。从DeFi到Meme，再到NFT和游戏，TON利用其广泛的用户基础，在多个领域取得了显著成就，开创了Web2社交应用通过加密实现流量变现的先河。
Ton数据概览，Source: https://defillama.com/chain/TON
由于传统商业模式难以为Telegram带来可观的盈利，TON开始探索零门槛或轻度付费的点击式小游戏，叠加代币空投预期，成功吸引大量Web2用户参与。
Notcoin的成功
2024年5月，首个项目Notcoin上线。Notcoin是一款可通过Telegram访问的社交点击类游戏。玩家与Notcoin机器人互动，邀请好友即可开始游戏。游戏机制简单：屏幕上会出现一枚金币，每次点击都可获得游戏的虚拟货币Notcoin。玩家的点击能力受能量条限制，能量条会随着点击耗尽，但会随时间逐渐补充。
Notcoin上线后受到市场广泛欢迎，依托简单的游戏机制和Telegram庞大的用户基础，在短时间内实现了百万月活用户，并上线各大交易所。Notcoin的成功标志着TON生态游戏模式的成功实现，也标志着游戏赛道进入新的用户引流层面。
Catizen的优化
在Notcoin之后，Catizen通过优化游戏体验，如加速等功能，鼓励用户以0.99美元、4.99美元等小额付费开始体验。用户可通过OTC法币入金，直接使用信用卡购买加密资产，极大降低了参与门槛。这种零门槛或轻度付费模式，进一步扩大了用户群体。
其他商业模式
在TON生态内，Dogs是最具人气的Meme项目之一。通过独特的社区治理和生态建设，Dogs迅速在市场上占据一席之地。项目通过验证Telegram账号和邀请机制，实现简单的挖矿操作。上线后，Dogs吸引大量社区和流量，亦在短期内实现多个交易所上线。
除了游戏和社交类项目外，DeFi在TON生态也蓬勃发展。TonStaker、Ston.fi等项目都取得了不错的进展。TON通过Notcoin、Dogs、Catizen等流量明星项目，不仅巩固了在社交支付领域的地位，还在DeFi等多个赛道取得突破。
然而，点击式小游戏本质上仍是一种将Web2用户以代币空投预期导入后再卖给交易所的模式。在初期热度过去后，出现了流量严重下滑的情况。目前，TON生态急需在2025年寻找新的、能够提升用户留存的商业模式，找到下一条增长曲线。可能是DeFi，也可能是Meme，但一定不是已经在以太坊或Solana上实现的模式。TON的成功也启发了其他Web2社交应用。例如，聚焦日韩和东南亚市场的Line推出了Kaia链，开始尝试Mini DApp模式，将现有的Web2流量变现。这表明TON的模式正在对整个行业产生深远影响。
Line Web3 Platform Breakdown,
Source: https://govforum.kaia.io/t/gp-4-budget-request-for-kaia-wave/963
资本市场的关注
在资本市场上，相比其他高性能公链，TON生态吸引了更多资本关注。多个项目在今年获得了来自一级市场的投资支持。TON生态将在用户体验、生态多样性和技术创新方面持续发力，为加密市场的持续发展注入新动力。
2024年是TON生态的腾飞之年，但面对未来，TON需要创新商业模式，提升用户留存，寻找新的增长曲线。只有这样，才能在激烈的区块链竞争中保持领先，为用户和投资者带来持续价值。
宏观方向
2024 年加密市场的主旋律由 1 月份比特币 ETF 的通过拉开序幕，并将在 11 月特朗普胜选后进一步明确。从宏观角度来看，加密市场目前正处于量化紧缩（QT）向量化宽松（QE）的过渡阶段，预计 QE 将在明年第二季度启动。历史经验表明，加密牛市的顶点通常并不出现在降息周期内，而更可能在降息周期结束或加息周期临近尾声、甚至刚启动时。例如，2020 年疫情引发的极度宽松政策开启了加密牛市，随着美联储逐渐释放收紧政策信号，市场在 2021 年底见顶，随后加息于 2022 年正式开始。
因此，当前市场距离牛市顶点尚远。整体而言，本轮牛市可能有多种发展路径，特别是在特朗普推行财政扩张政策和释放前所未有的加密友好信号的背景下，有望迎来一轮强劲的牛市。此外，随着监管放松和传统金融机构的入场，比特币将获得更稳固的支撑，逐渐成为除美元产业周期外（如 AI）的核心美元资产。比特币与传统数字货币市场（Altcoins）的脱钩趋势预计将进一步加强。
另一方面，预计到 2025 年年中，基准利率将降至中性水平。是否会进一步降息或释放紧缩信号将取决于届时的通胀水平，以及特朗普能否成功对美联储施加影响。如果美联储为应对通胀释放紧缩信号，市场可能进入调整期，直到 2026 年 5 月特朗普有机会掌控美联储政策。
2025年传统金融巨头和加密散户涌入将孕育新赛道
废除SAB 121法案为传统金融机构入场扫清障碍
预计特朗普将在明年 1 月 20 日上任后废除 SAB 121 法案。此举将允许传统金融机构在其资产负债表上持有加密货币，进一步推动加密资产的机构化发展。这不仅为加密资产提供更多的融资选择，还使现货加密货币通过现有的机构交易平台和合作关系更易获取，整体提升了机构加密市场的成熟度。
SAB 121（Staff Accounting Bulletin 121）是美国证券交易委员会（SEC）于 2022 年发布的指导意见。根据该法规，持有或托管加密资产的银行、交易所或其他金融机构必须将这些加密资产视为负债，并在资产负债表中披露。即使这些机构仅代为保管客户的加密资产，也必须承担潜在的责任。
这一规定要求金融机构在两方面做出调整：
详细披露风险：他们必须详细披露与加密资产相关的潜在风险，包括市场波动、黑客攻击、技术故障等。
会计处理调整：需要将加密资产作为负债处理，而非仅作为客户资产托管。这可能增加银行和金融机构的负债总额，影响其资本充足率。
由于这些限制，SAB 121 直接阻碍了美国传统金融机构，特别是花旗银行和摩根大通等全国性银行，提供加密货币托管服务，也限制了加密公司获得银行服务的机会。
然而，随着监管机构态度的明确和政策的放宽，传统金融服务公司和投资者将首次能够在区块链上进行操作，带来新的收益和策略机会。
Coingecko, dated Dec 4th
PayFi：法币直接链接加密活动将创造无限可能
随着传统金融机构被允许合法投资、持有和托管加密资产，PayFi、合规稳定币、合规法币出入金等赛道有望迅速崛起。近期，Tether 宣布推出全新的实物资产（RWA，Real World Assets）平台，专注于将现实世界的金融资产（如政府债券、房地产和其他固定收益资产）代币化，提供数字化的投资形式。
Moonshot 通过打通法币出入金与 Meme 交易，创造了全新的使用场景。未来，可能会有更多项目通过连接法币渠道、链接现实资产和高频加密玩法（如 GameFi、DeFi）相继涌现。
总结
随着2024年监管环境变得更加开放和透明，加密行业正进入新纪元。作为自2018年以来的长期投资者，HTX Ventures致力于利用我们的专业知识和洞察力，通过识别和支持最优秀、最前沿的技术创新项目，来扩大行业的可用性和客户基础。
我们对2025年充满期待，期待与我们的合作伙伴、投资者和整个加密社区继续这段旅程。让我们共同构建一个更具创新性和可访问性的加密生态系统。
