执行摘要:
- 尽管市场规模、投资者构成和市场结构动态存在巨大差异,但比特币价格轨迹在前几个周期中表现出惊人的相似度。
- 随着价格在过去几周一直交易在10万美元以上,长期持有者正在把供应分配给新的需求。这导致了新的已实现利润ATH被创下,突破了21亿美元。
- 这些获利部分来自于6个月到12个月的币龄,而更老的币龄相对较为静止。
- 新投资者持有的网络财富百分比大幅上升,突出了强劲的需求状况,但也反映了财富平衡从长期HODL者向新投资者的转移。
新旧并存
2024年是比特币又一个非凡的一年,年初至今的收益超过150%,BTC价格在过去几周一直交易在10万美元以上。当我们比较不同周期的价格表现时,我们可以看到当前周期与2015-18年和2018-21年周期惊人地相似。
- 2015-2018: +501%
- 2018-2022: +1085%
- 2022+周期: +638%
当我们考虑到这些周期之间市值增长了一个数量级,需要更大规模的资金流来支持同等程度的增长时,这种平行性变得更加令人印象深刻。
有趣的是,尽管每个牛市上涨趋势都伴随着极大的抛售压力,但市场抽头的严重程度随着市场的增长而下降。
本周期最深的抽头为-32%,发生在2024年8月5日。大多数抽头只导致价格下跌-25%,这掩盖了这是迄今为止最不波动的周期之一。这可能反映了现货ETF带来的巨大需求,以及机构投资者日益增长的兴趣。
分析损失
在上述抽头情况中,2023年8月和2024年9月的下跌是当前上涨周期中最深的两次抽头。这两个时期可以被描述为市场压力极大的时刻,有可能演变为恐慌和加速损失的局面。
我们可以使用与短期持有者(STH)群体相关的指标来可视化这一点,我们通常将其视为新市场需求的代理。正如我们在卖家疲劳研究中探讨的那样,STH群体是上涨趋势中已实现损失的主要来源,为我们提供了关于市场顶重性的信息。
通常,极端市场压力的时期会被大量的币供处于亏损状态(水下硬币)所特征。我们可以看到,在这两个时期(2023年8月和2024年9月),STH硬币中确实有绝大多数处于未实现亏损状态。
然而,当我们衡量未实现损失的程度(纸面损失,而不是持有亏损的硬币数量)时,我们会得到一个不同的画面。尽管STH供应(硬币数量)的绝大多数处于低于成本基准的水平,但它们并没有承担通常与恶化的市场相关的极端未实现损失。
当我们将短期持有者的损失表示为其总投资财富的百分比(除以STH已实现市值)时,也出现了类似的情况。前面提到的时期并没有导致级联的已实现损失,尽管STH供应的全部都处于亏损状态。
在下图中,我们突出显示(蓝色)了短期供应中持有亏损的百分比和损失规模都超过1个标准差的时期。8月5日的日元套利交易的解除是本牛市上涨趋势中唯一值得注意的一个时期。
增加抛售压力
在上一节中,我们评估和评价了比特币市场的令人印象深刻的相对强度,即使在修正期间也是如此。接下来,我们将把注意力转向抵消现有持有者获利抛售的需求状况。
长期持有者在价格上涨到10万美元及以上期间分配了大量的供应。LTH的抛售压力超过了3月创下73,000美元新ATH时的水平。
这种抛售压力的规模是相当大的,但与比特币牛市周期后期通常出现的市场动态是一致的。
这转化为LTH群体获得了大量利润,最近达到了21亿美元/天的新ATH。
如果我们采用每个卖家都有一个买家的简单假设,这一观察结果为需求方的实力提供了一些洞见,他们相比之下向市场提供了估计21亿美元的新资金。
在上述观察的基础上,我们可以看到最近移动的供应所持有的财富比例在最近几个月开始显著增加。这是因为长期持有者的硬币被分配给新投资者,这反过来突出了新需求方活动的激增。
然而,这些新投资者持有的财富比例还没有达到以前ATH周期顶部时的高度。这里的解释是,市场可能还没有达到之前周期中投机者的狂热和饱和程度。
抛售方的构成
在展示了来自长期持有者的巨大抛售压力之后,我们可以使用这一群体的年龄段子集来增加评估的细节。
通过评估6个月以上硬币的支出量,似乎大部分抛售压力来自6-12个月这个子集。这些硬币大多是在2024年获得的。值得注意的是,3年以上的硬币相比之下保持相对静止,可能需要更高的价格才会决定释放它们。
此外,我们可以使用已实现利润的年龄细分来评估哪些子群体对抛售压力贡献最大。在这里,我们计算了自2024年11月以来各个年龄段的累计获利量。
- 6个月-1年已实现利润: 273亿美元
- 1-2年已实现利润: 127亿美元
- 2-3年已实现利润: 81亿美元
- 3-5年已实现利润: 101亿美元
- 5年+已实现利润: 126亿美元
6-12个月的硬币主导了当前的抛售压力,占总量的38.5%,与上述观察结果一致。
我们还可以通过评估按持有期限划分的URPD来进一步支持我们的论点。在这里,我们再次注意到,2年至5年期的大量硬币保持不变,这突出了需要更高的价格才能放弃它们的硬币的观点。
向上看
最后,我们可以将注意力转向AVIV比率,这有助于我们评估活跃在市场中的投资者所持有的平均未实现利润(纸面收益)。
我们可以利用这个指标来衡量市场是否目前过热/低温相对于其参与者的盈利能力。通常,牛市在所有投资者类别都获得大量利润时达到顶峰,这会导致供给侧压力巨大,加上缺乏新投资者愿意以当前价格购买。
目前,AVIV比率尚未达到其+3σ的极端区域,这表明市场可能还有上涨空间,在平均投资者持有的利润变得太诱人之前。
总结和结论
供给侧力量正变得越来越突出,因为长期持有者继续大规模分配硬币,导致实现利润高达21亿美元。然而,强劲的需求侧也很明显,在很大程度上抵消了现有持有人的显著抛售压力。
此外,新投资者持有的网络财富比例大幅上升,支持了强劲需求状况的观点。然而,这表明财富分配正从成熟投资者转向,这通常发生在牛市的后期阶段。
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