Chainfeeds 导读：
Ethena 通过数十亿美元的增长，显著提高了整个 DeFi 的使用率。然而，如果 Ethena 失败，将对 AAVE、Morpho 和 Maker 等许多协议产生深远影响，使其陷入不同程度的资不抵债。因此，Ethena 是否会摧毁我们所知的 DeFi，还是将 DeFi 带入新的文艺复兴？本文深入探讨了这个问题。
文章来源：
https://mp.weixin.qq.com/s/Sdk_iluY6TChHsO1V0X9MA
文章作者：
DC | In SF
观点：
0xUnicorn：总体而言，Ethena 像 BTC 一样，从金融投机和加密货币牛市中获益，但其方式更加稳定。随着加密货币价格上涨，越来越多交易者希望做多 BTC 和 ETH，而愿意做空的交易者越来越少。由于供求关系，做空的交易者由做多的交易者支付费用。这意味着交易者可以持有 BTC，同时做空相同数量的 BTC，从而实现一个中性头寸，即当 BTC 价格上涨时，多空头寸的盈亏相互抵消，而交易者仍能赚取利率收入。Ethena 的运作完全基于这一机制；它利用加密市场中缺乏复杂投资者的现状，这些投资者更希望通过赚取收益而不是简单地做多 BTC 或 ETH 来获利。这一策略的一个重大风险在于交易所的托管风险，这在 FTX 的崩溃及其对第一代 Delta 中性管理者的影响中得到了体现。这是促使 Ethena 选择使用 Copper 和 Ceffu 的重要原因之一。这些托管服务提供商作为值得信赖的中间人，负责持有资产并协助 Ethena 与交易所互动，同时避免将 Ethena 暴露于交易所的托管风险。交易所反过来可以依赖 Copper 和 Ceffu，因为它们与托管机构有法律协议。总盈亏（即 Ethena 需要支付给做多交易者的金额，或做多交易者欠 Ethena 的金额）由 Copper 和 Ceffu 定期结算，Ethena 根据这些结算结果系统性地重新平衡其头寸。这种托管安排有效地降低了交易所相关风险，同时确保了系统的稳定性和可持续性。Ethena 的主要真实担忧是什么？基本上有以下几种情况。首先，资金利率可能会变为负数，在这种情况下，如果 Ethena 的保险基金（目前约 5000 万美元，足以承受当前 TVL 下 1% 的滑点 / 资金损失）不足以覆盖损失，Ethena 将会亏损；另一个风险是托管风险，即 Copper 或 Ceffu 试图用 Ethena 的钱来运作的风险。托管人不完全控制资产这一事实减轻了这一风险。交易所没有签名权限，也无法控制持有基础资产的任何钱包；第三个是流动性风险。为了管理赎回，Ethena 必须同时出售其衍生品头寸和现货头寸。如果 ETH/BTC 的价格发生剧烈波动，这可能是一个困难、昂贵且耗时的过程。
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