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回到9月份,市场定价了我见过最激进的降息周期,预计将在2025年将联邦基金利率快速降至3%。快进到今天,情况完全不同,2025年最多只会有一到两次降息。
让我们深入了解导致这一变化的原因以及未来的预期。
下面是一张图表,比较了有效联邦基金利率(EFFR)与两年期国债收益率。
从比较这两个收益率,我们可以得出几点结论:
- 在过去两年中,我们看到两年期收益率多次定价为即将到来的激进降息周期(当两年期收益率下降至低于EFFR时)。
- 自2022年中以来,我们首次看到这两个收益率持平。这意味着市场定价的降息周期实质上已经结束,但也看不到任何加息的可能性。
导致这一短暂降息周期迅速结束的一个重要驱动因素是通胀意外地顽固。如我们在12月经济预测摘要中所见,FOMC成员已经从认为通胀基本平衡,转变为认为通胀风险偏向上行。
这加上劳动力市场比9月FOMC开始降息时显得更加坚韧和稳固,正在使得可能的结果分布向更加强硬的货币政策反应函数倾斜。
将这些因素综合起来,可以看出为什么人们越来越确信降息周期已经结束。
不过,FOMC内部仍有鸽派声音。
在本周的讲话中,Waller州长提到他仍然相信今年会有降息:"那么我的观点是什么?如果前景如我在此描述的那样发展,我将支持在2025年继续降低我们的政策利率。降息的速度将取决于我们在通胀方面取得多大进展,同时不让劳动力市场恶化。"
就像过去两年一样,2025年可能会再次成为极端年份,市场从定价激进强硬转变为定价激进鸽派。
投资者将需要快速决定是否试图乘坐这些情绪变化,还是将其视为噪音而忽略。
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