成立于2018年的THORChain是一个OG DeFi L1链,以其创新的跨链交换(THORSwap)而闻名。此后,该链已扩展到提供贷款和储蓄利息账户。
就在今天早些时候,THORChain的贷款和储蓄产品的提款已正式暂停。THORSwap和底层链条运行正常。
暂停提款是THORChain联合创始人JP Thor两周前做出的艰难决定的结果,即暂停6到12个月内的储蓄和贷款计划存款 - 这一决定随后被THORChain验证者推翻。
该链目前持有约2亿美元的BTC和ETH计价负债,但无法支付,至少在不进一步暴跌其本地代币RUNE的价格的情况下无法支付。
等等,为什么RUNE会进入这个画面?
THORChain的贷款机制与Aave等其他DeFi货币市场不同。在THORChain上,借出的抵押品会立即出售换成其本地RUNE代币,然后在交换到借款人所需的债务资产后被销毁。
当借款人偿还贷款时,会再次铸造新的RUNE来从市场回购借款人抵押的抵押品,并将其归还给借款人。
这实际上将RUNE代币持有者置于每笔贷款的交易对手地位。
如果你看好RUNE,这种有些曲折的机制是不错的。该机制设计将RUNE置于价值积累飞轮的中心,并增加其需求。
但这里的关键风险是,这取决于RUNE相对于它所借入的BTC和ETH的表现。简单地说,THORChain的协议设计是做多RUNE,做空BTC和ETH。
当RUNE相对于BTC和ETH贬值时,在贷款结算时需要铸造更多的RUNE,而不是最初销毁的RUNE数量。
这导致了我们今天不想看到的结果:RUNE受到通胀(和抛售)压力,而不是预期的通缩(和买入)压力。
RUNE的代币经济学也与其收益型储蓄产品Savers紧密相关。
THORChain的Savers使用一种包装的合成资产(称为synths)来允许单一资产敞口。它大致是这样工作的:
- 用户存入1个BTC。
- THORChain将一半的BTC出售换成RUNE,并将BTC-RUNE对加入流动性池。
- 用户收到合成BTC,可以进行质押获得收益(来自交易费和流动性奖励),而不承担无常损失的风险。
- 当用户选择提款时,THORChain会出售之前购买的RUNE来组成1个BTC,然后返还给用户。
这里也存在类似的"做多RUNE,做空BTC和ETH"的动态。这种设计保护了LP免受无常损失,但这也意味着LP正在对RUNE进行杠杆多头。
因此,RUNE的表现不佳也会对Savers产生同样的恶性循环后果,就像它对贷款产品所造成的影响一样。
下图显示了RUNE铸造率远远超过RUNE销毁率:
值得重申的是,THORSwap,THORChain的原始用例,运行正常。它每周的交易量仍在500-600亿美元之间,在过去一周内产生了约70万美元的手续费。
但RUNE代币本周下跌44%,这并不好。这是需要出售以偿还想要结清贷款或提取的借款人的资产,但这样做会加速RUNE价格的崩溃,反过来又会导致更深的偿付能力问题。
Osmosis联合创始人Sunny Aggarwal评论THORChain的困境时说:"THORChain目前的情况与2022年Terra/Luna崩溃时非常相似,即该协议的偿付能力过度依赖于本地代币的价格表现。"
下一步?THORChain的联合创始人建议利用协议收入和其姊妹公司Rujira(之前的Kujira)的激励措施,在一切暂停期间在2-3个月内使贷款人得到全额补偿。
"如果RUNE跌至2.50美元,我将建议我委托的每个节点暂停贷款。1)暂停贷款;2)尽快在应用层上对头寸进行代币化(可能还有RUJI激励);3)将系统收入的10%用于偿还基金,以积累RUNE来支付偿付;4)..."
"目前还不确定是否能完全补偿贷款人。有人建议,这一缺口可以通过长期收取的协议费用来弥补。但这忽略了一个重要的事实:THORChain的大部分流动性来自其贷款和储蓄平台ThorFi。所以不应将THORChain和ThorFi视为独立的实体,"Aggarwal告诉Blockworks。
如需深入了解导致THORChain偿付能力问题的机制,请参阅Blockworks Research分析师Luke Leasure上周发布的报告。
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