这篇文章《The Ugly》是三篇系列文章的第一篇，《The Good》将聚焦于政治 memecoins 的兴起，而《The Bad》则将讨论美国加密货币持有者在加密监管政策方面可能因川普政府而陷入困境的风险。
免责声明：我投资并担任 Ethena 的顾问，该公司是文中多次提到的稳定币 $USDe 的母公司。
「停下来——保持三十公尺的间距！」几周前，我的导游在我们滑雪登上一座休眠火山时突然放慢了脚步并这样指示。在那之前，整个攀登过程非常轻松。然而，当我们到达 1600 公尺的海拔时，情况发生了变化。
当我们停在山脊线时，导游说：「最后那段路让我感到胃部一紧。雪崩风险太高，我们就从这里滑下去吧。」我在检测雪层细微但重要的变化时并不会有相同的感觉，这也是为什么我总是和认证导游一起滑雪巡游的原因。看似无害的地形可能会将我埋葬在冰雪之中。没人能确定哪片地形会引发雪崩，但如果风险超出能接受的范围，最好的策略是停下脚步，重新评估，并调整路线。
我在今年的第一篇文章中向大家表达了我的乐观情绪，至少是在第一季度。然而，随著一月接近尾声，我的兴奋已经消失。央行资产负债表微妙的变化、银行信贷增速、10 年期美国国债与股票及比特币价格的关系，以及疯狂的 $TRUMP memecoin 价格走势，让我的心里一阵不安。这与 2021 年末、加密市场崩溃之前的感觉相似。
历史不会重复，但总是押韵。我不认为这轮牛市已经结束。然而，基于前瞻性的机率分析，我认为比特币价格更可能先跌至 7 万至 7.5 万美元，然后在年底前涨至 25 万美元，而不是持续上涨且没有明显回调。
基于这样的判断，Maelstrom 已经将其持有的 Ethena $USDe 质押量提高至创纪录水平，并继续对多个 shitcoin 持仓进行获利了结。我们整体依然是多头，但如果我的预感正确，我们将持有大量资金，准备在比特币以及多个优质 shitcoin 的重大回调中买入。
如此规模的回调将是丑陋的，因为目前的市场看涨情绪非常高涨。川普继续通过行政命令说出「正确的话」，借由赦免 Ross Ulbricht 改善市场情绪，并以最近推出的 memecoin 点燃加密市场的狂热情绪。然而，这些事情大多是预期之内的，除了 memecoin 的推出。而未被充分注意到的是美国、中国和日本的货币供应增速正在放缓。
接下来的文章将深入探讨货币政策与相关数据，解释我为何减少 Maelstrom 的加密资产配置。
美国
我对美国货币政策的看法基于两个坚定的观点：
- 10 年期国债收益率将上升到 5% 至 6% 之间，并引发一场小型金融危机。
- 联准会官员虽不喜欢川普，但他们会采取必要行动来维护美国主导的金融体系。
接下来让我解释这两个观点之间的关系。
10 年期国债
美元是全球储备货币，而美国国债是储备资产。这意味著，如果你持有多余的美元，购买国债是最安全的方式，可以存放资金并获取收益。会计师认为国债是无风险资产，因此金融机构可以用几乎无限的杠杆抵押国债来借款。最终，如果国债价值快速下降，这些「会计童话」将变成经济噩梦，系统性的重要金融机构可能破产。
10 年期国债是为大多数中长期固定收益工具（如抵押贷款或汽车贷款）定价的基准。它是「脏兮兮的法币系统」中最重要的资产价格，这也是为什么 10 年期收益率如此重要。
自 1913 年（联邦储备成立）以来，每次金融危机都通过印钞票「解决」，这导致系统中的杠杆率在过去一个多世纪不断累积。因此，导致大型金融机构崩溃的收益率门槛逐渐降低。我们知道，当收益率达到 5% 时，将进入危机阶段，因为当 10 年期国债收益率短暂突破该水平时，「坏女孩」叶伦（前美国财政部长）推出了一种隐秘的「印钞政策」，即发行越来越多的短期国债（T-bills），以此降低收益率。这导致 10 年期收益率下降至 3.6%，这是本轮周期的阶段性低点。
如果 5% 是临界点，那么为什么收益率会从约 4.6% 上升至超过 5%？要回答这个问题，我们需要了解谁是主要的边际国债购买者。
全世界都知道，美国目前以帝国历史上前所未有的速度发行债务。目前美国债务总额为 36.22 兆美元，而 2019 年底时仅为 16.7 兆美元。那么，是谁在购买这些垃圾债？
让我们逐一分析可能的买家。
联准会：联准会从 2008 年到 2022 年执行了一项名为量化宽松（QE）的印钞政策，购买了数万亿美元的国债。然而，自 2022 年起，联准会关闭了印钞机，转而实施量化紧缩（QT）。
美国商业银行：这些银行在国债价格高点买入后，遭遇了「暂时性通膨」和联准会 40 年来最快的加息步伐，结果被「割韭菜」。雪上加霜的是，根据巴塞尔协议三（Basel III）的资本充足规定，商业银行如果要买国债，必须投入更昂贵的股权资本作为担保。因此，他们的资产负债表已经达到极限，无法再购买国债。
主要的外国盈余国家：例如沙乌地阿拉伯等石油出口国，以及中国和日本等商品出口国。尽管这些国家的贸易盈余持续增加，但它们并未购买更多的美国国债。例如，截至 2024 年 11 月，中国的贸易盈余为 9,620 亿美元，但同期中国的美国国债持仓减少了约 140 亿美元。
既然美国将国债强行塞进全球金融系统，但尚未发生债务危机，那么我再次问，究竟是谁在买这些「粗糙的单层卫生纸」？无论是谁，显然对自己的屁股并不尊重。
让我们为相对价值（RV）对冲基金鼓掌。这些基金主要设立在英国、开曼群岛和卢森堡等避税地，成为国债的边际购买者。我怎么知道？最近的美国国债季度再融资公告（QRA）明确指出它们是压低收益率的关键买家。此外，根据财政部每月发布的 TIC 报告，这些地区的机构持有了大量国债。
它们的交易方式如下：只要现金市场上的国债价格比对应的期货合约价格低，对冲基金就能套利。套利幅度很小，所以只有交易数十亿美元的名义金额才能赚到钱。对冲基金本身没有这么多现金，因此需要银行系统提供杠杆。基金以现金购买债券，但在必须支付现金前与大型银行进行回购协议（repo）。基金交付债券以换取现金，然后用现金支付债券购买费用。就这样，基金利用「别人的钱」买下债券。基金唯一投入的资金是期货交易所（如芝加哥商品交易所）的保证金。
理论上，只要以下条件成立，RV 对冲基金可以无限购买国债：
- 银行有足够的资产负债表容量来支持回购协议。
- 回购收益率处于可承受范围内。如果太高，基差交易将无法盈利，基金将停止购买国债。
- 保证金要求保持较低水平。如果对冲基金需要支付更多保证金来对冲债券购入，将减少购买规模。基金的资金有限，如果大部分资金被占用，它们的交易能力将减弱。
由于下述因素，RV 对冲基金的购买能力正面临威胁。
银行资产负债表／回购利率：
根据巴塞尔协议三（Basel III），资产负债表是一种有限资源。供需关系决定了，当接近资产负债表容量极限时，资产负债表空间的价格会变得更高。
因此，当财政部发行更多债务时，相对价值对冲基金（RV Hedge Funds）进行更多基差交易，这需要更多回购操作（repos），占用更多的资产负债表空间。
在某个时间点，隔夜回购利率（o/n repo）会急剧上升。一旦这种情况发生，购买会突然停止，国债市场崩盘随之而来。如果想了解这些运作的金本位市场机制细节，我建议订阅 Zoltan Pozar 的部落格。
交易所保证金要求：
简单来说，资产波动性越大，保证金要求就越高。当债券价格下跌时，波动性会上升（可参考 MOVE 指数）。当债券价格下跌／收益率上升，波动性飙升时，债券期货的保证金要求会增加，RV 对冲基金的债券购买量就会迅速减少。
这两个因素会互相影响，形成反身性效应。那么，问题变成：是否可以通过货币政策解决这个「戈登结」，让 RV 对冲基金继续为国债融资？
解决办法：
当然，我们的货币政策大师们总能利用会计手法来解决金融危机。在这种情况下，联准会可以暂停补充杠杆比率（SLR）。如果暂停 SLR 与国债持有和相关回购操作的关系，银行就能使用无限杠杆。
暂停 SLR 会带来以下结果：
- 银行可以不需要投入资本担保的情况下，无限制购买国债，从而释放资产负债表空间。
- 有了未受限制的资产负债表，银行就能以可承受的价格促成回购交易。
财政部因此获得了两个边际买家：商业银行和 RV 对冲基金。债券价格上升，收益率下降，保证金要求降低。市场瞬间回归「美好时代」。
如果联准会慷慨一点，还可以停止量化紧缩（QT），重启量化宽松（QE），这样又多了一个边际买家。
以上这些对联准会或财政部都不是新鲜事。银行界多年来一直呼吁恢复像 2020 年 COVID-19 危机时期的 SLR 豁免。最近的财政部咨询借贷委员会（TABCO）报告明确指出，他们需要 SLR 豁免以及联准会重启 QE 来解决国债市场的流动性问题。唯一欠缺的，就是联准会的政治意愿，这也引出了我的第二个观点。
政治化的联准会
前任和现任联准会官员的言论以及联准会在拜登总统任期内的行动，让我相信联准会将采取措施阻挠川普的政策。然而，联准会的阻挠行为是有极限的。如果大型金融机构的破产风险或整个美国体系的稳定性需要改变银行法规、降低资金成本或增发货币，联准会不会犹豫，会果断采取行动。
他们对川普说了什么？
以下是两段引述，第一段来自前联准会理事 William Dudley（2009 至 2018 年任纽约联准会主席），第二段则来自联准会主席 Jerome Powell：
美国总统唐纳德·川普与中国的贸易战持续削弱企业和消费者的信心，恶化经济前景。这场人为制造的灾难让联准会陷入两难：是要提供抵消性刺激来减轻损害，还是拒绝配合？……官员们可以明确表示，央行不会为一个不断在贸易政策上做出错误选择的政府收拾烂摊子，并清楚表明川普将为他的行动后果负责……甚至有人认为，大选本身就落在联准会的职责范畴之内。
毕竟，川普的连任显然对美国和全球经济、联准会的独立性，以及其实现就业与通膨目标的能力构成威胁。
——《联准会不应助长川普的行为》，William Dudley
在政策会议记者会上被问及联准会如何应对川普最近的胜利时，Jerome Powell 回答道：“有些人采取了非常初步的步骤，开始将与政策相关的经济影响的高度条件性预测纳入这次会议的预测中。” 这很有趣。在选举前，用一组经济估算来降低利率以帮助 Harris（贺锦丽），但由于川普的胜利，现在又考虑另一组估算。实际上，联准会应该在选举前几个月就使用相同的估算。但我懂什么？我只是个加密货币的菜鸟。
他们为拜登做了什么？
一开始是「暂时性通膨」，还记得吗？Powell 一脸正经地宣称，美国史上最快速的印钞行动所引发的通膨只是一个小插曲，很快就会消失。四年过去了，通膨依然高于他们自己那经过操纵、不诚实的指标。他们用这种诡辩拖延了加息的启动，直到 2022 年，因为他们知道加息可能会引发金融危机或经济衰退。他们没有猜错，联准会直接导致了 2023 年的地区银行危机。
接著，联准会假装什么都不知道。叶伦（Yellen） 在 2022 年 9 月开始，通过发行更多短期国债（T-bills）来耗尽逆回购计划（RRP），彻底抵消了联准会的货币紧缩行动。至少联准会应该站出来反对财政部，毕竟它理应独立于联邦政府。
到了 2023 年 9 月，当通膨仍然高于目标时，联准会停止加息。2024 年 9 月，他们甚至开始降息周期，进一步向市场注入流动性。当时通膨低于目标吗？没有。
联准会嘴上说要打击通膨，但实际上在政治需求下行动，维持政府的低成本融资，并推高金融资产市场。这是因为拜登政府从一开始就陷入困境。一半的美国人认为拜登是一个「无法胜任的老人」，而他的政党靠作弊赢得选举。回头看，共和党对拜登的指控部分是正确的。无论如何，为了防止共和党夺回参众两院，并阻止川普在 2024 年连任，联准会不得不采取一切必要行动，避免金融与经济危机的发生。
他们为系统做了什么？
在某些情况下，联准会为了帮助民主党，甚至超出了其职责范畴。例如，针对 2023 年初的地区银行危机，他们创建了 银行定期融资计划（BTFP）。加息政策和随后的债券市场崩溃导致银行因 2020 至 2021 年在历史高位购买的国债蒙受损失。联准会注意到这些问题，并在让三家与加密友好的银行倒闭以安抚 Elizabeth Warren 之后，实际上为银行资产负债表上的 4 兆美元国债和抵押贷款支持证券提供了担保。
事后看，BTFP 可能是「过度补救」。然而，联准会的目的是向市场传达明确的信息，即如果美国主导的金融系统面临重大威胁，他们会提前动用印钞机，全力应对。
恶劣关系
Powell 是个背叛者，因为他是在 2018 年由 川普 任命的。这并不令人惊讶，因为川普主义的威力在他的第一任期内就被一群不忠诚的副手削弱了。不管你认为这是好事还是坏事都不重要；重点是川普和 Powell 之间的关系目前非常恶劣。在川普最近击败拜登胜选后，Powell 立即平息了任何关于他可能辞职的疑虑，并表示他打算继续担任主席，直至 2026 年 5 月其任期结束。
川普经常表示联准会必须降息以让美国重新伟大（Make America Great Again）。Powell 则以自己的方式回应，称联准会是「数据依赖」（data dependent）的，这基本上意味著他们会做自己想做的事，然后让地下室的实习生编造一套经济学术语来合理化决策。还记得 DSGE、IS/LM 和李嘉图等价吗？除了联准会大楼里的人，这些东西都是废话。
川普如何让联准会站到他这边？
川普的策略是允许一场小型金融危机发生。可能的操作方式如下：
- 持续大规模赤字：这需要财政部发行大量债务。川普选择了 Elon Musk 来领导一个实际上毫无权力的「迷因部门」（meme department）。政府效率部门（Department of Government Efficiency, DOGE）并不是一个真正的联邦部门，因为成立此类部门需要国会通过法案。这个部门只是名义上的顾问角色，报告给川普。Elon 的权力纯粹在于迷因文化的影响力。然而，迷因虽然有力量，但无法削减医疗福利或国防开支，这些需要立法者直接行动，而政治家一般不愿意冒著 2026 年选举失败的风险做这些事。
- 立刻挑起债务上限争端：预期的财政部长 Bessent 有许多工具可以推迟政府关门的日期。例如，叶伦 在 2023 年夏天与债务上限的斗争中，就利用削减国库一般账户（TGA）的方式为市场注入资金，维持政府运作数月，从而推迟政治妥协的最后期限。但 Bessent 可以选择袖手旁观，不动用 TGA 的资金。这将导致国债市场停滞，交易员因担心违约而抛售国债。
这一「易燃的鸡尾酒」会迅速将 10 年期国债收益率推升至 5% 以上。如果 Bessent 确认债务上限的最后期限并表示不会动用 TGA 的资金来延长政府运作的时间，这种情况可能会在几天内发生。
随著国债收益率快速上升，股票市场将暴跌，一些美国或海外的大型金融机构将面临巨大压力。联准会将被推入政治角落，为了拯救系统，他们可能采取以下措施：
- 提供国债的 SLR 豁免
- 大幅降息
- 停止量化紧缩（QT）
- 重启量化宽松（QE）
然后川普会赞扬联准会对美国的承诺，金融市场将重新运行。
上述问题可能因债务上限的不确定性而演变成一场危机，无论是现在还是以后，发生的时间由川普决定。危机开始得越晚，川普和共和党就越有可能被指责，而这场危机很大程度上是由拜登政府期间累积的杠杆造成的。用交易术语来说，川普必须「一次性解决所有问题」（kitchen sink it）。选民必须将危机责任归咎于拜登和民主党，而不是川普和共和党，否则川普主义和「让美国再次伟大」（MAGA）运动将成为昙花一现的政治运动，仅持续不到两年，直至民主党在 2026 年中期选举中卷土重来。
大规模的印钞行动终将到来，但前提是联准会必须站到川普这边。联准会不是唯一的角色；银行系统是否正在创造信贷？
答案是否定的，正如我的自制银行信贷指数所显示的，该指数包括银行在联准会的准备金与其他存款和负债的总和。
信贷必须流动。如果信贷创造的速度令人失望，市场将回吐因川普胜选而出现的涨幅。让我们转向中国，因为即使美国在印钞方面表现不力，中国央行也非常擅长动用其「红色印钞机火箭筒」。
中国（Choyna）
去年第三季度，中国人民银行（PBOC）宣布了一系列旨在为经济注入流动性的措施。这是一个委婉的说法，实际上就是印钞。他们下调了银行的存款准备金率，开始购买中国国债（CGB），并帮助地方政府重新融资以减轻债务负担。这些措施引发了 A 股市场的一波猛烈涨势。
如果你的 TikTok 脑袋还没搞清楚中国人民银行和中央政府何时宣布这些措施，我已经帮你在图上圈出来了。上图是上海综合指数。当局希望让「同志们」提前布局红色印钞浪潮，通过购买股票来受益。这种宣传策略确实奏效。
在《加油比特币 Let’s Go Bitcoin》一文中，我曾提出习近平准备在必要时允许货币贬值，以配合人民币的印钞计划。
美金兑人民币汇率（USDCNY）被允许上升，这意味著美元走强，人民币走弱。一切似乎都在按照计划进行，但在 1 月初，习近平改变了路线。
1 月 9 日，中国人民银行宣布将结束其购债计划。如上图所示，中国人民银行开始进入市场，操控人民币升值。一方面，央行无法使用人民币在国内缓解金融条件；另一方面，它又可以牺牲人民币（贬值）来强化货币（升值）。这种矛盾的第一个人事牺牲者是中国外汇管理局副局长郑薇；他最近「自愿」辞职。
至于习近平为什么改变路线，有许多理论。一篇来自 Jamestown Foundation 的文章《挑战习近平的四大主要集团》指出，亲西方的前政治局成员、太子党以及解放军将领更倾向于与西方加强融合，从而限制了习近平的权力，迫使他放弃为经济注入流动性以维持货币稳定。Russell Napier 认为，习近平正在为与川普进行紧张谈判「储弹药」，在谈判中可能会达成某种大交易。他猜测这样的协议可能达成，因为中美两国都需要弱势货币和强劲出口来改善国内经济。但无论出于何种原因，中国目前已选择强势人民币，而非通过印钞为经济注入流动性。因此，人民币的印钞机将暂时关闭，直至另行通知。
日本（Nippon）
日本央行（BOJ）兑现了其持续加息的承诺。在最近的会议上，他们将政策利率提高了 0.25%，至 0.50%。利率正常化计划的后果之一是央行的资产负债表增长已经停滞。
随著政策利率上升，日本政府债券（JGB）的收益率也达到了近 15 年来未见的水平。
货币供应的增长速度明显放缓，而其价格（利率）却迅速上升。这对于以法币计价的金融资产价格来说，并不是一种合适的「高汤」（dashi）环境。
美元兑日圆的汇率正处于触顶的过程中。我认为，在未来 3 到 5 年内，美元兑日圆汇率将达到 100（美元走弱，日圆走强）。正如我多次写到的，日圆走强将促使日本企业将数万亿美元的资金汇回国内，而任何借入日圆的人都必须出售资产，因为持仓成本急剧上升。
法币金融市场的主要担忧是，这种抛售行为会对国债价格造成负面影响。这是一个结构性的逆风问题，财政部长 Bessent 必须应对。最终，这将通过某种形式的美元掉期机制来解决，但在此之前，必须经历痛苦，以提供政治掩护，为所需的货币支持创造条件。
我已经解释了美元、人民币和日圆的流动性状况，为何不利于法币金融资产价格的上升。现在，让我解释这如何影响比特币和加密资本市场。
腐蚀性的相关性
我们需要讨论债券投资者对美国主导的全球系统中担忧的问题。我将花点时间从 Bianco Research 提供的一张优秀图表中得出结论，该图展示了 1 年和 5 年的股票与债券价格相关性。
在 1970 年代到千禧年之交，通膨一直是美国投资者的「梦魇」。因此，股票和债券价格之间呈现相关性。当通膨肆虐并对经济造成负面影响时，投资者会同时抛售债券和股票。然而，这一情况在 2001 年中国加入世界贸易组织（WTO）后发生了改变。美国资本家可以将美国的制造业基础外包给中国，换取国内更好的企业利润增长报告。此时，经济增长取代了通膨成为主要担忧。在这种模式下，债券价格下跌意味著经济增长加速，因此股票表现应该良好。股票和债券之间的相关性消失。
正如你所见，1 年期的相关性在 2021 年急剧上升，那时通膨在 Flu-19 危机期间重新出现，并达到了 40 年高点。随著联准会从 2022 年初开始升息周期，债券价格与股票价格同步下跌。股票和债券的关系回到了 1970 年代至 2000 年的模式——通膨再次成为最大的担忧。
这在 10 年期美国国债的表现中非常明显。联准会在 2023 年 9 月暂停加息，在 2024 年 9 月开始降息，而通膨仍高于其 2% 的目标。
以下是三张图表：联准会基准利率上限（白色）与 10 年期国债收益率（黄色）
正如你所见，市场担心通膨，即使联准会放松货币条件，收益率仍在上升。
对比这一情况与上一次降息周期（2018 年底开始，2020 年 3 月结束）。正如你所见，当联准会降息时，收益率随之下降。
无论别人怎么说，货币价格始终影响以法币计价的资产。科技股对利率非常敏感。你可以把它们视为一种具有无限到期期限的债券。简单的数学告诉我们，当你提高无限现金流的贴现率时，其现值会下降。当金融市场中的功能性混乱达到某种临界点时，这种数学效应将变得非常明显。
以上图表展示了 纳斯达克 100 指数（白色）与 10 年期国债收益率（黄色）。当收益率达到 5% 左右时，股票下跌；随著收益率下降，股票又出现了大幅反弹。这是关注通膨而非增长的金融模式的一部分。
综上讨论，美元、人民币和日圆在全球金融市场中是可以互换的。它们最终都以某种形式流入美国的大型科技股。无论你是否喜欢，这是事实。我刚才已经逐步解释了为什么至少在短期内，美国、中国和日本都没有加快法币创造的速度，甚至在某些情况下提高了货币价格（利率）。随著世界经济脱钩，通膨仍然高企，短期内可能进一步上升。这也是我预期 10 年期国债收益率会上升的原因。如果收益率因担忧通膨和不断增长的美国债务而上升，而市场上又缺乏边际买家，股票会怎么样？答案很简单——它们会遭到抛售。
长期来看，比特币与股票价格并不相关，但短期内可能相关性很高。以上是比特币与纳斯达克 100 指数的 30 天相关性。相关性正在升高，这对于短期价格来说不是好兆头，特别是在股票因 10 年期国债收益率上升而遭到重挫的情况下。
另一个我相信的观点是，比特币是目前唯一真正存在的全球自由市场。它对全球法币流动性条件极为敏感，因此，如果即将出现法币流动性紧缩，比特币的价格将在股票之前崩跌，并成为金融压力的领先指标。如果它是领先指标，那么比特币将在股票之前触底，从而预测出法币印钞机的重启。
如果由于债券市场崩盘而导致金融压力出现，那么当局的答案必然是印钞。首先，联准会将与川普团队合作，履行其爱国职责，按下美元印钞机的按钮。随后，中国将与联准会同步注入流动性，而不会面临货币贬值的风险。记住，一切都是相对的。如果联准会印更多美元，中国人民银行也可以印更多人民币，美元-人民币汇率将保持不变。日本公司的最大资产持有是美元金融资产。因此，如果这些资产价格下跌，日本央行将暂停其加息计划，缓解日圆的金融压力。
简而言之，美国的一场小型金融危机可能为加密货币市场带来所需的「货币魔力」。这对川普的政治前景也将十分有利。综上，我认为这些情景在第一季度或第二季度初发生的可能性有 60%。
交易机率与期望值
正如前言提到的，对雪崩风险的高估让我们在滑雪时停下了脚步。重点是不要抱著侥幸心理行事。将这个比喻延伸到加密货币市场，Maelstrom 将通过降低市场投资来对冲风险。一切都与期望值有关，而不是关于我是对还是错。
我如何知道自己错了？你永远无法完全知道，但在我看来，如果比特币突破 $110,000（$TRUMP memecoin 狂潮高峰时的价格）并伴随强劲的交易量以及永续合约未平仓量增加，那么我将认输并在更高的位置重新买入风险资产。需要强调的是，$TRUMP memecoin 在 24 小时内的完全稀释市值达到近 1,000 亿美元，这简直疯狂。我在其推出后几小时买入，并在周末水疗假期结束前卖出，这趟旅行的费用不仅被赚回来，还有大幅盈余。交易不应该如此简单，但在狂热期就是如此。对我而言，$TRUMP 是一个典型的市场见顶信号，就像 FTX 赞助美国职棒大联盟的裁判徽标一样，是 2021 年牛市的顶点标志。
交易的关键不在于是否正确，而在于如何基于感知的机率进行操作并最大化期望值。这里是我的思考过程：显然，这些机率是主观的，但投资的本质就是在不完美的信息下做出决策。
为什么我预测比特币会有 30% 的回调？
我在这个市场中交易超过十年，经历了三个牛市周期。在牛市中，比特币经常出现此类回调，这是由于其高波动性。更重要的是，自 2024 年 3 月创历史新高后，比特币在 2024 年 11 月川普胜选后再次飙升。包括我在内的许多人都曾写过，川普主义预示著美国印钞速度的加快，其他国家也会跟进，启动自己的货币刺激计划。然而，本文认为，无论是美国、中国还是日本，这些刺激计划都不会在当前启动，除非法币系统先出现一点混乱。因此，我认为市场会回调到前一个历史高点，回吐川普胜选后的涨幅。
数学推导
60% 的概率比特币回调 30%；
40% 的概率牛市持续，比特币价格反弹 10%
计算期望值：
(60% * -30%) + (40% * 10%) = -14% 期望值
这表明我应该减少风险。我通过抛售比特币并持有更多的干粉（以年化 10%-20% 的收益率质押 $USDe）来降低风险。如果比特币大跌，山寨币市场将迎来「末日」，但这正是我想进场的时机。Maelstrom 拥有许多流动性良好的山寨币头寸，这些资产在比特币下跌 30% 时可能会暴跌超过 50%。比特币最终的「清算蜡烛」将告诉我，何时该大举买入廉价的加密资产。
最后的总结
如果我错了，我的损失仅仅是过早获利并卖掉一些通过山寨币交易获得的比特币。但如果我是对的，那么我将有充足的资金，能够在大规模抛售后以超低价格买入优质山寨币，迅速实现资产翻倍甚至翻三倍。
最后一点，截至本文于 2025 年 1 月 27 日（周一）编辑完成时，市场正处于完全恐慌状态，投资者正在重新评估对 NVIDIA 和美国科技股的乐观预期。原因是 DeepSeek 的推出。这是由中国团队开发的 AI 模型，据说训练成本降低了 95%，但性能超过了 OpenAI 和 Anthropic 的最新产品。泡沫的特点就是一旦投资者开始质疑其核心乐观假设，他们会开始质疑一切。而我最担心的是，投资者会开始认识到目前恶劣的法币流动性环境以及 10 年期国债收益率的结构性上升趋势。
讽刺的是，所谓的「共产主义」中国正在拥抱开源运动，而「资本主义」的美国却坚守其封闭的生态系统。竞争的确是一件美妙的事情。
