为什么做市商或币安进场常常是短期高点？Wintermute 执行长与你畅谈做市商业务关键

知名做市商 Wintermute 创办人兼执行长 wishfulcynic.eth 日前在推特上发文，从 Wintermute 大略的业务模式，到解释为何 Wintermute 与 Binance 的进场往往被社群视为短期高点。

Wintermute 表示其利益与市场对齐

他表示 Wintermute 的核心业务仍是交易加密货币，2020 年起加入了风险投资的部门。并且从未净空过加密货币。他们对加密货币的资产占比大约占公司净资产的 20% 至 30% (包括风投和资金库部位)。他们不仅对于从市场找机会获利有兴趣，同时也希望这个领域能持续存在、演化并成长。

因此，说他们希望行情下跌并不合理。 虽然他们从 Luna 崩盘、3AC 倒闭、FTX 破产等短暂的波动中赚到一些钱，但并不足以抵消中期长仓的损失，以及市场长期低迷所带来的负面影响。

Wintermute 业务涵盖 CeFi丶DeFi丶CTO

Wintermute 的业务涵盖 CeFi丶DeFi 及 OTC，当他们与特定代币方合作时，他们希望能同时透过三个核心业务 (DeFi、CeFi、OTC) 进行。基本上这些活动都是「delta 中性」。也就是说，如果在 Binance 上卖出，会想办法在全市场任何最有利的价格点买回来。OTC 交易有时需要更久的时间来平仓，特别是长尾资产，但最终目标都是回到「delta 中性」。

CeFi 

这部分业务很大程度上跟流动性供应 (liquidity provision) 有关，Wintermute 在数百个交易平台上挂买单与卖单 (bid/offer)。在市场情绪佳丶散户愿意跨价差成交的时候这是好生意。市场低迷，而跨价差成交的都是其他自营交易公司时，那就不怎么好赚 (如果太慢或太笨还会被坑)。他们也有吃单（taker）策略，以套利不同交易场所的价格差。

DeFi

在 1inch、bebop 和 Jupiter 这类 RFQ (询价模式) 协议上做流动性供应，也会在 AMM (如 Uniswap) 中进行套利。他们是 Cowswap 的 solver (解算者)，也会在 Aave 和 Morpho 进行清算。至于在像 Hyperliquid 这样的 CLOB (集中限价订单簿) 上交易，做法跟 CeFi 的业务其实差不多。

Wintermute 很少做所谓的主观投资。尽管偶尔有一些持仓，但这并不是他们擅长的。绝大多数他们的主观交易都是做多，例如逢低买进，或是用大幅折扣买锁仓代币之类。虽然他们也会做空，但很少见。原因在于市场往往会非理性地持续上涨，所以做空风险极大。而当他们持仓时，规模也不算大 (受到前面提到的那 20-30% 净资产敞口范围限制)。

为什么上币安是代币的终点？Wintermute 说给你听

wishfulcynic.eth 更具体地解说，为什么价格会下跌 (以及为什么总是在 Wintermute 和 Binance 进场时下跌)：

a. 宏观因素
BTC 价格，以及芝加哥商品交易所 (CME) 的 ES/NQ 期货 (对应 S&P 与 Nasdaq)。最近的两次暴跌都跟传统金融的事件直接相关 (DeepSeek 与 Tariffs)。以 Fartcoin 来说，NQ 跌 带动 BTC 跌，连带 SOL 跌，最后就是 FARTcoin 跌。他在这里想表达币圈行情事实上与总经才是高度相关，Wintermute + Binance 进场就会下跌纯属阴谋论。

b. 供给>需求

代币流动性越强，就越容易出售。因此，当币安上架代币，并且做市商开始买入和卖出时，任何人都可以更轻松地出售和转向新的标的。如果你现在还没搞清楚这件事，而将自己的白痴交易归咎于交易所和造市商，那么 wishfulcynic.eth 祝你 have fun stay poor。

c. 另一个细节是关于代币做市协议 (MM agreement) 中所的买权 (call option)

当代币价格高于行权价 (strike price) 时，做市商选择卖出是合理的。他认为如果金额、行权价和协议期限都是公开的，市场会更公平。他也认为加密产业应该更透明。但他们无法自行公布，因为这些资讯应该由代币方决定是否公开。OTC 交易也是同样道理，应该由协议或代币内部人士来披露，而我们也需要在整个产业中形成共识来正常化这种披露行为。

Wintermute 否认操纵市场价格，澄清没必要扫止损

最后他也澄清他们不会扫止损 (hunt for stop losses)。他的看法是这个行为风险太高，而且他们至今模式的获利已经很好，也不用做这件事。

他也否认操纵市场价格，因为
a) 他们不知道该怎么做；
b) 他们的核心业务本身就已经耗尽心力，犯不著去搞那些愚蠢又违法的东西。他很喜欢自己目前的英美生活圈，不想因为犯法桃去杜拜。

而链上活动的部分很好解释：

• 转帐：只是在不同交易所之间调配库存，哪边库存不足就补哪边。
• AMM 出现圣诞树型 K 线：在 CeFi 和 AMM 之间做套利。