在全球宏观经济充满变数、美国政策方向引发市场波动的背景下，加密货币投资者正试图厘清市场底部讯号与未来的投资主轴。Rollup 节目邀请到对宏观趋势有独到见解的 Arthur Hayes，以及专注于 DeFi 基础建设与应用的 EtherFi 创办人 Mike，共同剖析当前局势。他们从联准会动向、川普政策影响，谈到比特币与以太坊的竞争、基本面投资的价值，再到 EtherFi 如何打造下一代 DeFi 应用，为听众呈现了一场兼具宏观视野与微观洞察的深度对话。
十大重点整理
市场触底信号与宽松预期
Hayes 认为市场已于 74,500 美元触底，原因包含川普（Trump）团队在关税问题上迅速让步，以及联准会（Fed）官员（如波士顿联储主席、财政部次长 Bentsen）释放的强烈讯号，表明将不惜一切代价确保市场正常运作。他提醒投资者，不应死守过去「等待降息或重启量化宽松（QE）」的旧剧本，因为新的流动性注入方式可能截然不同，错过时机比特币可能已涨至 50 万美元。
新型流动性：公债回购
当前的关键并非传统 QE，而是美国财政部的「公债回购」（Treasury Buybacks）。这虽不直接等同 QE，但效果类似，能提供更多杠杆给能购买公债的机构（特别是进行基差交易的对冲基金），使财政部在赤字持续上升的情况下，仍能顺利发行数兆美元的新债券，维持市场运作。
MOVE 指数作为政策干预的「温度计」
Hayes 强调债券市场波动率指数（MOVE Index）是观察政策反应的关键。历史经验显示，当 MOVE 指数升破约 140 水位时，决策者几乎会立即采取行动稳定市场。随著金融体系杠杆不断增加，这个触发干预的门槛可能会越来越低。川普政策的不可预测性将增加市场波动，这对比特币有利，因为当局无法承受高波动带来的系统性风险。
比特币上看百万美元，黄金同步走强
Hayes 重申比特币迈向 100 万美元的观点，认为当前的反弹仅是起点，类比 2022 年底 FTX 崩盘后，因叶伦（Yellen）缩减逆回购而启动的 6 倍涨幅。他认为黄金与比特币反映的是同一现象：对现行法币体系和地缘政治风险（如美国冻结俄罗斯资产）的不信任。只是买家群体不同（央行偏好黄金，散户/全球个人偏好比特币）。他预期黄金可能比大家想像的更快达到 5,000 美元。
比特币主导地位或将持续，机构资金先行
尽管以太坊和其他公链也有利多，但 Hayes 认为比特币的主导地位（Bitcoin Dominance）可能尚未在本轮周期中触顶。主因是传统金融机构、家族办公室和高净值人士，在意识到持有非关联性资产（如比特币、黄金）以对冲体系变革风险的必要性后，他们的第一站通常是比特币，之后资金才可能外溢到其他风险较高的加密资产。Cantor Fitzgerald 模仿 MicroStrategy 的策略就是例证。
以太坊底部已现，基本面题材丰富
EtherFi 创办人 Mike 则相对看好以太坊，认为其价格已触底。尽管市场先前对以太坊存在负面情绪，但协议层面（Layer 2 发展）与应用层面（如 EtherFi、再质押 Restaking）正发生许多令人兴奋的进展。他预期 ETH/BTC 汇率将反转，且模仿 MicroStrategy 持有 ETH 的策略也在逐渐兴起。
「基本面回归」的定义
现金流与价值回馈： Mike 将「基本面季节」定义为：那些拥有真实用户、产生实际现金流与营收，并且将部分价值回馈给代币持有者（例如透过代币回购）的项目，其基本面开始对代币价格产生实质影响的时期。他认为过去市场充斥著估值过高的「空气币」，但最终「重力」会发挥作用。
价值捕获机制成显学，批判 Uniswap 模型：
Hayes 呼应基本面观点，强调他寻找的是：
(1) 有真实用户愿意付费使用其服务（而非仅消耗代币激励）
(2) 协议将产生的利润透过某种机制（如代币回购、分润）回馈给代币持有者。他以 BNB 为例，并严厉批评像 Uniswap 这样产生巨额收入却未让代币持有者获益的模式。他认为这种「项目成功，持有者却一无所获」的模式已经过时。
EtherFi 的 DeFi 银行蓝图与十亿美元营收目标
Mike 详细阐述了 EtherFi 的目标：成为首个年营收达 10 亿美元（来自真实服务而非投机）的 DeFi 协议。他们正打造一个「DeFi 银行」，提供包含支付（透过与 Visa/Mastercard 合作的签帐卡）、储蓄、借贷等一站式金融服务，具有链上、自我托管、费用更低、收益更高、介面友善（隐藏区块链复杂性）的优势。其签帐卡产品已获 Hayes 高度肯定，认为解决了过去许多加密卡片高费用、体验差的痛点。EtherFi 已实现盈利，并从早期就开始执行代币回购。
Meme 币的定位与资产类别分化
对于 Meme 币，Arthur Hayes 认为其价值在于「交易人类文化热点」，没有实际现金流支撑。Mike 则将其比喻为不同的「宇宙」，如同赌场中的轮盘赌，与基于基本面的投资（如扑克或西洋棋，技巧占比更高）性质不同。他预期未来加密市场会逐渐将不同性质的代币（如平台币、治理代币、Meme 币）明确归类。
结论
Arthur Hayes 与 Mike 的对话勾勒出充满机会但也需要审慎应对的市场前景。虽然宏观层面的流动性预期带来乐观情绪，但投资者需跳脱旧有框架，理解新型态的政策工具（如公债回购）及其影响，并密切关注 MOVE 指数等关键指标。
同时，随著市场逐渐成熟，「基本面」即真实用户、营收与价值回馈正成为评估项目潜力的关键。无论是比特币的宏观叙事，或是如 EtherFi 般深耕应用的 DeFi 创新项目，都预示著加密领域下一阶段可能的重要发展方向。投资者应保持灵活思维，并更加关注那些能创造真实价值并与持有者共享成果的协议。
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