1. 背景和动机
永续期货已成为极具吸引力的交易产品，因为它们能提供高杠杆，从而带来显著的用户参与度和交易量。最近，高性能区块链平台的兴起促进了全链上订单簿的出现，引起了人们对基于订单簿的去中心化永续交易所（DEXs）的关注。
然而，传统的永续期货依赖定期资金费率支付来维持与现货价格的锚定。在链上完全实施此类定期资金费率支付成本高昂、计算密集，且从根本上不可扩展。
为应对这些挑战，我们引入了自动展期永续合约（ARP），专门设计用于为去中心化链上环境提供可扩展且经济可持续的永续期货机制，无需依赖资金费率。
2. ARP的核心理念
ARP用自动期货合约展期和强制结算机制的新颖组合替代了传统的定期资金费率支付。在其核心，ARP作为一种综合性永续期货合约运作，由到期的期货合约自动展期构成，从而为交易者提供持续敞口，无需手动干预或定期资金费率支付。
ARP的关键创新在于强制结算机制，允许参与者在预定间隔（如每月）直接按照标的现货价格结算头寸。如果期货价格在结算临近时显著偏离现货价格，市场参与者可选择通过强制结算以名义现货价值退出头寸。
强制结算机制的存在自然会抑制在结算日期临近时以显著偏离现货价格进行交易，假设市场流动性充足。选择强制结算的交易者必须支付溢价费用（例如15个基点），进一步降低不必要结算的动机。尽管强制结算最初从交易体验角度看似不利，但其真正优势在于其存在本身，固有地确保有效的价格锚定并使实际结算极为罕见。此外，即使是传统的基于资金费率的永续合约在极端市场条件下也会偶尔强制平仓，因此在特殊情况下执行强制结算是为整体市场稳定性所做的合理且透明的权衡。
3. 技术细节
ARP利用抵押债务头寸（CDPs）作为合成资产创建的基础设施。用户存入USDC以1:1比例铸造cUSD，然后用于发行和交易综合性永续期货资产（如综合BTC或ETH）。
- 多头头寸：用户将cUSD存入专用智能合约账户，使能额外的杠杆cUSD发行，受平台内部限制。例如，存入10,000 cUSD的用户可额外发行90,000 cUSD用于内部使用，创建总杠杆头寸100,000 cUSD用于购买综合资产，建立杠杆多头敞口。
- 空头头寸：用户存入cUSD作为抵押品直接发行综合资产，随即在市场上出售以建立空头敞口。例如，存入10,000 cUSD的用户可铸造等值的综合资产，直接创建空头头寸。
强制结算机制：
在每个结算期末（例如每月），交易者可选择强制结算，根据可信预言机的现货价格与对手方匹配头寸。选择此选项的交易者需支付溢价费用以抑制不必要的结算。套利者预期并利用潜在价格偏差，主动推动永续期货价格向现货价格靠拢，在无需频繁实际结算的情况下维持市场稳定。
清算和最后手段强制结算：
超过预定贷款价值比（LTV）阈值的头寸将被清算。清算涉及以低于指数价格的价格出售抵押品以收回未偿债务。清算活动产生的利润累积在保险基金中。在罕见的清算失败且保险基金耗尽的情况下，协议启动"最后手段"强制结算。这一紧急措施强制以进一步折价的价格对随机选择的对手方结算未平仓头寸，确保协议的整体偿付能力和完整性。
ARP做市商保险库：
做市商保险库是一种额外机制，旨在让无论市场制造专业与否的用户被动地为综合资产市场提供流动性。通过将资产存入MM保险库，用户通过空头头寸CDPs和具有保守杠杆的多头头寸智能合约账户实现做市操作。这促进了初始流动性引导和持续的市场稳定。虽然MM保险库优先处理强制结算请求，但在ARP系统中并不具有特殊权限或核心依赖。从长远来看，随着市场参与度的增长，专业做市商和多元化的市场参与者预计将独立于MM保险库进一步增强市场深度和流动性。由专业做市商管理，保险库根据市场条件动态调整价差和流动性，严格遵守智能合约中编码的预定风险管理实践。
4. 优势和可组合性
ARP消除了与传统定期资金费率支付相关的可扩展性限制和经济低效性。随着高性能链越来越多地采用全链上订单簿，ARP为永续期货交易提供了可扩展、低成本且经济可持续的解决方案。
此外，ARP生成的综合资产可以被包装成可替代的ERC20代币，大大增强了在更广泛的DeFi生态系统中的可组合性和实用性。这种ERC20兼容性使综合资产能够无缝集成并自由地在各种外部DeFi平台上使用，显著拓宽了其实际应用和用户基础。
5. 未来研究方向
确定流动性生态系统所需的最佳资本水平，包括MM保险库和外部流动性提供者，以及保险基金，以在不依赖强制结算的情况下维持有效的市场流动性，仍是一个开放的研究领域。在有效锚定的假设下，市场一侧的所有参与者同时寻求在结算时平仓的可能性很低。因此，维持相当于总未平仓头寸一定百分比的流动性，类似于部分准备金，应该足够。确定精确百分比将需要通过实际运营和持续监控收集的经验数据。
