吉姆·查诺斯 (Jim Chanos) 执行比特币多头/空头策略套利，押注策略的估值过高，同时保持直接的比特币敞口，以对冲加密货币市场的波动。
Strategy 的股票交易价格为其比特币持有量价值的 2.5 倍，创造了套利机会，因为 Chanos 瞄准了炒作和基本面之间的脱节。
这笔交易凸显了加密货币相关股票的市场效率低下，散户的热情创造了溢价，而成熟的投资者可以通过配对头寸来利用这些溢价。
近日，CNBC报道称，华尔街知名空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）正在押注比特币，同时做空Strategy（MSTR）公司，该公司因其激进的比特币策略而受到散户投资者的欢迎。
查诺斯用一句尖锐的话总结了他的交易：
“我们做空 Strategy 股票并买入比特币——基本上以 1 美元买入，以 2.5 美元卖出。”
他批评 Strategy 等公司估值过高，称其商业模式“荒谬”。他的策略让我们以独特的视角看待加密货币炒作和公司估值如何脱离现实。
1. 策略的比特币狂热和市场溢价
1.1 Strategy 的比特币策略
Strategy 成立于 1989 年，最初是一家商业软件公司。但在 2020 年，其首席执行官迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 改变了公司的方向，将其转变为他所谓的“比特币投资公司”。
截至 2025 年 5 月，Strategy 已通过债券和股票销售筹集了数十亿美元用于购买比特币。目前，该公司持有超过56 万枚比特币。
正因如此，Strategy 的股价与比特币价格紧密挂钩。在 2024-2025 年的加密货币牛市期间，其股价飙升，市值一度超过500 亿美元。
但市场开始质疑这一点。该公司股票的交易价格是其持有比特币价值的2到3倍，远高于该公司的实际商业价值。
1.2 模仿者和市场炒作
其他公司也效仿了 Strategy 的模式——出售股票或借钱购买比特币，希望成为“比特币代理股票”。
查诺斯警告称，这些公司并没有提供真正的价值，只是在向散户投资者兜售炒作。他表示，这种趋势更多的是出于情绪和投机，而非真正的商业基本面。
2. CHANOS 的套利策略：做多比特币，做空比特币
2.1 核心思想：错误定价
查诺斯的策略很简单：
- 以市场价格直接购买比特币（2025 年 5 月每枚比特币约 100,000 美元）
- 空头策略——借入并出售股票，预期价格下跌
他解释说，Strategy 的股票包含了其比特币的价值，但市场支付了巨额溢价。例如，如果 Strategy 持有价值 200 亿美元的比特币，但交易价格为 500 亿美元，那么投资者每持有1 美元比特币就要支付 2.50 美元。
通过买入比特币并做空 Strategy，查诺斯抓住了这种高估机会——押注 Strategy 的股价将回到更现实的水平。
2.2 交易背后的逻辑
查诺斯的策略假设：
- 估值过高：Strategy 的股票因炒作而被高估，而不是其软件业务。
- 市场调整：如果市场情绪降温或利率上升，溢价可能会缩水。
- 比特币对冲：通过直接持有比特币，查诺斯可以规避比特币价格上涨的风险。如果比特币价格上涨，他就能从比特币中获利，从而抵消做空造成的损失。
2.3 示例和潜在利润
假设 Chanos 以每枚 100,000 美元的价格购买 10,000 枚比特币（总成本：10 亿美元），并做空价值 10 亿美元的 Strategy 股票。
如果 Strategy 的溢价从 2.5 倍降至 1.5 倍，股价可能会大幅下跌，而查诺斯可以从空头头寸中赚取数亿美元——同时他的比特币持有量将保持强劲或增长。
这种套利的目的是只要市场纠正错误定价，就能在有限风险下获利。
3. 风险与挑战
3.1 难以预测的散户交易者
Strategy 的股票吸引了散户投资者，他们将其视为比特币 ETF。2025 年，X（前身为 Twitter）等社交媒体平台和投资论坛助推了它的热度——类似于2020 年 GameStop (GME) 的热潮。
就像当时一样，大量散户投资者可以推高股价，从而打击卖空者。这被称为“轧空”。
3.2 监管和市场条件
2025 年，加密世界将受到更多政府监管。美国证券交易委员会 (SEC) 等机构可能会强制持有大量比特币的公司遵守新规则，这可能会损害 Strategy 的估值。
此外，诸如加息或全球经济放缓等大问题可能会使市场更加动荡和危险。
3.3 卖空成本和执行
做空策略意味着借入该股票，这需要花钱。如果股价因散户买入而持续上涨，查诺斯可能会被迫平仓，损失惨重——这又是一个轧空风险，就像2021年的GameStop一样。
尽管查诺斯经验丰富，但他必须非常小心。
4. 查诺斯战略的教训
4.1 散户投资者的力量
查诺斯的策略凸显了散户投资者的强大力量。通过社交媒体，他们可以迅速组织起来，甚至挑战大型机构投资者。
2021 年 GameStop 事件就体现了这一点，而 2025 年的加密货币领域也将重演。查诺斯的做空策略，部分是出于对他所认为的非理性市场行为的反对。
4.2 比特币估值的复杂性
Strategy 的溢价表明，对比特币相关公司进行估值有多么困难。比特币被一些人视为“数字黄金”和价值储存手段，但它也非常不稳定，风险很高。
查诺斯似乎相信比特币的未来——因为他正在购买它——但他并不认为像 Strategy 这样的公司仅仅因为持有比特币就值得获得额外的估值。
4.3 卖空者的作用
查诺斯以揭露估值过高的公司而闻名。他认为，卖空者通过揭露泡沫来帮助市场保持理性。
他的策略是一个警告：当价格与基本面脱节太严重时，可能会出现调整——即使时机不确定。
5. 结论与展望
查诺斯的“买入比特币，做空Strategy”策略，是利用市场炒作获利的明智之举。他押注Strategy的股价被高估，将会下跌，同时持有比特币以规避加密货币价格上涨的风险。
结果取决于：
- 散户投资者情绪如何变化
- Strategy 的溢价是否会缩小
- 比特币价格和监管将如何变化
对于投资者来说，这个案例是一个很好的提醒：
短期炒作可以创造巨大的机会，但从长远来看，基本面始终至关重要。本策略揭示了加密货币的狂热如何导致估值风险——以及为什么在快速变化的市场中保持理性至关重要。
〈 华尔街套利：多头比特币，空头策略〉本文文章首发于《 CoinRank 》。
