升温

执行摘要

• 比特币市场持续走强，这一领先数字资产达到了111,000美元的历史高点，这是本轮周期的第三次新高。
• 投资者盈利能力和支出行为都显著增加，当前水平仍低于之前牛市顶峰时的极端水平。
• 交易所相关互动大幅上升，目前约33%的比特币链上总交易量通过中心化交易平台。
• 衍生品领域的活动也在增加，期货和期权市场的未平仓量都experiencing显著增长。
• 如果进一步上涨，120,000美元水平似乎是一个关键兴趣区域，基于前几个周期的链上价格模型，预计在这一区域及其周围的卖方压力将加速。

比特币突破新的历史高点

比特币市场的实力依然坚挺，这一领先数字资产达到了111,000美元的历史新高，标志着本轮周期的第三次重大历史高点突破。历史上，价格发现阶段常常随后会出现短暂的回调，因为早期获利者趁机在新高点退出并降低风险。

比特币迄今遵循了这一模式，在初始突破后价格回调至107,000美元，随后在本周剩余时间里在108,000美元水平附近巩固。

在充满挑战的宏观经济环境和地缘政治紧张局势中，比特币跑赢大多数资产类别，这使得整体前景极其不确定。在相对具有挑战性的市场条件下，这种强劲表现是一个真正令人着迷的信号。

当我们比较当前周期与之前周期的价格表现时，我们可以看到一个令人惊讶的相似结构，尽管比特币的总市值规模已经大了几个数量级。下图展示了自相对周期低点以来的指数表现：

• 2015-2018周期：+1076%
• 2018-2022周期：+1007%
• 2022+周期：+656%

考虑到当今市值规模显著更大，比特币能够如此接近之前的周期，这是一个非凡的成就。这表明对比特币的需求规模正在跟上资产的增长率。

现货ETF资金流入持续强劲

关于现货ETF，我们可以看到自4月下旬以来持续的买方压力，至今仍然强劲。过去一周，ETF每天的资金流入超过3亿美元。

来自散户和机构投资者的大规模且持续的买方压力表明对资产的持续信心，并且自2024年推出以来，这一因素一直是支持市场突破历史高点的重要推动力。

价格发现导航

随着比特币价格回归价格发现阶段，我们可以结合链上和技术指标来评估市场动量，并识别可能过热的迹象。

111日移动平均线和200日移动平均线是广泛用于评估比特币市场动量和趋势强度的技术指标。我们可以用短期持有者成本基础这一链上指标来补充这些技术价格模型，该指标反映了市场新投资者的平均购买价格。历史上，这一水平一直是关键阈值，常常界定了局部牛市和熊市的regime。

• 111日移动平均线：91,800美元
• 200日移动平均线：94,300美元
• 短期持有者成本基础：95,900美元

目前，价格远高于这三个关键水平，凸显了自4月以来市场反弹的强度。值得注意的是，这些定价水平在数值上非常接近，这种汇合为关键支撑区域提供了强有力的支持，对于维持进一步的上涨动量至关重要。

此外，我们可以利用市值实现价值比（MVRV Ratio）来定义定价区间，突出显示与平均投资者成本基础的极端偏离。这有助于识别投资者盈利能力相对于长期平均水平非常高的时期。历史上，突破+1σ区间的情况往往与长期宏观顶部形态一致。

• 实现价格+0.5σ：100,200美元
• 实现价格+1σ：119,400美元

目前，比特币价格正在+1σ和+0.5σ区间内整理。这表明市场相对火热，但可以说仍有进一步扩张的空间，在投资者持有的未实现利润达到+1σ以上的极端水平之前。通常，这些极端水平会引发广泛的获利回吐活动，造成卖方压力大幅增加。

最后，我们可以利用短期持有者成本基础周围的+0.5σ和+1σ标准差区间来评估局部过热情况。

• 短期持有者成本基础+0.5σ：120,300美元
• 短期持有者成本基础+1σ：135,700美元

历史上，价格在这两个区间交易了467天，并在+1σ水平以上交易了484天，仅占比特币交易历史的17.5%。这使得进入这一区间成为相对罕见的情况，常常作为局部价格走势的上限。

虽然MVRV +1σ水平通常与宏观顶部相关，但短期持有者成本基础的+0.5σ和+1σ区间更能反映局部顶部形态。这些模型的组合可以为识别市场过热条件提供强大的框架。

总结与结论

比特币达到了111,000美元的新历史高点，这是本轮周期的第三次新高。这一里程碑触发了市场所有主要板块的广泛活跃，表现为投资者盈利能力和获利回吐的上升、交易所互动的加强、期货和期权未平仓量的显著增长，以及现货ETF持续的买方需求。

随着市场进入价格发现阶段，12万美元水平似乎成为一个关键的兴趣区域，预计在这一区域及其周边的卖方压力将加速。

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