Tether 上市估值上看 5 千亿美元成全球 19 大企业？CEO：可能还太保守了

在稳定币竞争白热化之际，Tether 被推估若当前上市，其市值将超越 Costco 与可口可乐，跃居全球第 19 大公司。Tether CEO 回应该估算「美丽但还是有点保守」，强调其比特币与黄金资产的增长潜力。而面对竞争对手 Circle 登上纽交所，Tether 则选择坚持不上市立场。

(Coinbase IPO 上市至今跌 36%，Arthur Hayes 认为 Circle 恐上市即高点)

Circle 上市点燃两大稳定币发行商估值比较

6 月 5 日，USDC 发行商 Circle 正式于纽约证券交易所 (NYSE) 挂牌上市，首日股价大涨 167%，成为加密产业史上最受瞩目的公开上市之一。

此举引发市场对稳定币业者估值的热烈讨论，其中 Artemis 创办人 Jon Ma 根据 Circle 的财务模型，试算出若 Tether 今日上市，其市值将高达 5,150 亿美元，成为全球第 19 大公司，超越 Costco 与可口可乐。

Jon Ma 模型的核心是将 Circle 的 EBITDA (税息折旧及摊销前利润) 倍数应用于 Tether：

Tether 将于 2025 年达成 74 亿美元 EBITDA，若套用 Circle 目前的 69.3 倍 EBITDA 评价基准，则其估值预计高达 5,150 亿美元。

但他也补充，「这么高的倍数通常反映了市场炒作或高成长预期，未必适用所有公司，且通常难以维持。」

Tether CEO 表态不上市：五千亿估值有点保守

Tether CEO Paolo Ardoino 很快地回应了这项估值推算：

5,150 亿美元是一个美丽的数字，但考虑到我们目前快速增长的比特币与黄金储备，这个数字可能还有点保守。

他进一步指出，Tether 在 2024 年已实现 130 亿美元的净利润，其中 70 亿来自美国国债与回购协议，另有 50 亿则来自比特币与黄金的未实现收益，但这部分尚未计入 EBITDA 模型内。

Ardoino 同时强调，Tether 并不打算效仿 Circle 推出 IPO：「我们没有上市的需求，对公司未来的发展相当兴奋。」

比特币与黄金储备成估值潜力关键

Tether 积极将资产配置向比特币与黄金倾斜，也象征著角色转变。该公司近日已陆续将约 3.9 亿美元的比特币 (共 37,229 枚 BTC) 转入其新投资平台 Twenty One Capital，该平台由 Strike 创办人 Jack Mallers 主导，定位为比特币财务储备机构。

在短短几个月内，Twenty One Capital 现已跃升为全球第三大企业比特币持有者，仅次于微策略 (Strategy) 和矿企 MARA。而 Tether 作为最大股东51.7%)，这些储备资产不仅能提高该公司的财务稳健性，也为其潜在估值提供更高天花板。

(软银等资金陆续到位，Tether 主导的 Twenty One 盘前上涨 4%)

稳定币之王的下一步：上市不是唯一出路

尽管 Circle 率先踏入资本市场，但 Tether 显然选择了一条不同的路。Ardoino 口中的「下一阶段成长」，可能是强化比特币资本平台、也可能是从 L1 切入打造专注于稳定币的公链 Stable，只是并非追逐短期 IPO 效益。

(Tether 及 Bitfinex 推出 Layer 1「Stable」：为稳定币而生的公链，USDT 是原生代币)

在全球稳定币供应中，Tether 仍占据超过 67% 的市场份额，稳居第一，其背后的现金流结构与资产配置，也逐渐展现出类金融机构的体质。对该公司来说，上市与否似乎也真的不那么重要。

一元商店 Dollar Tree (Dollar Tree, NASDAQ 代号 DLTR) 上周五股价飙升 8.72 % ，周五收盘股价停留在 94.5 美元。Dollar Tree 早先公布亮眼的 Q1 财报，公司上调多项业绩利润指标。这间知名的连锁廉价商店新增了高达 260 万名新顾客，高收入所得家庭顾客推动了主要的业绩成长，显示通膨与经济压力迫使来自富裕家庭的消费者也转向购买低廉商品。纯市场观测，非任何投资建议。

Dollar Tree Q1 财报亮眼、受益于高收入消费者与略为昂贵的商品

Dollar Tree 第一季业绩亮眼，调整后每股收益为 1.26 美元，远超华尔街分析师预期的 1.21 美元。Dollar Tree 本季新增了 260 万名新顾客，执行长 Michael Creedon 将业绩成长归功于商品种类的扩展，目前 Dollar Tree 85 % 的商品价格低于 2 美元或以下，但商品价格非全部均一廉价，最昂贵的商品价格接近 7 美元。

Dollar Tree 每月至少光顾三次的顾客数增加了 9 % ，业绩主要来自于糖果零食和饮料等生活日常消费品，这类消费品项吸引顾客再次回笼消费。

Morgan Stanley 上调 Dollar Tree 目标价

华尔街投顾公司均上调了 Dollar Tree 的目标价。Morgan Stanley 将目标价从 80 美元上调至 96 美元，维持平配评级 (Equalweight Rating) 且预测 2026 年每股收益 EPS 将达到 6.39 美元，市盈率约为 15 倍；Truist 将目标价从 100 美元上调至 109 美元，并给予买入评级；高盛则将其目标价从 86 美元上调至 94 美元。分析师预测 Dollar Tree 2025 和 2026 年的可比较销售额成长率分别为 4.6 % 和 4.0 %，息税前利润 (EBIT) 成长率分别为 5 % 和 13 %。

高收入消费者驱动业绩成长

Dollar Tree 业绩中最显著的趋势为高收入消费者大批涌入成为新主顾，这些消费者的年收入至少有达到六位数，Dollar Tree 商品多元化和多价位策略成功吸引了这些高收入消费者，在消费预算缩减的情况下，他们更青睐平价与小包装的商品。消费力的变化也意味著未来更广泛的经济警讯，在经济不确定的场景下，富裕家庭越来越追求性价比多过奢侈享受。

Dollar Tree 目前的 PE Ratio 本益比为 19.01，市值为 201.14 亿美元，年初至今回报率为 + 28.61 %（标准普尔 500 指数为 +1.94 % ) 。

美国稳定币 USDC 发行商 Circle 于 6/5 正式挂牌上市 (代号：CRCL)，该股在纽约收盘价为每股 83.23 美元，单日涨幅飙到 168%。但就在同天，与 Circle 为老战友的加密投资机构 Arca 却怒轰 Circle「忘恩负义」，还宣布全面终止合作关系，引发市场热议。

Arca 投资 8 年换 13 万镁配股，开轰 Circle 忘恩负义且不再合作

Arca 投资长 Jeff Dorman 在推特 (X) 上痛骂 Circle 在首次公开募股 (IPO) 配股额度方面，对他们相当不尊重。

他表示 Arca 是最早支持 Circle 的机构之一，明明提出 1,000 万美元认购股票，但最终只获得 13.5 万美元的配股额度，让他觉得被污辱。

Dorman 在公开信里痛批 Circle ：

「我们这 8 年来一路陪你们撑过多少困难，结果换来这种可笑的配股额度，根本是在羞辱我们。当初离开华尔街就是为了逃离那群传统金融小丑，结果你们现在却成了那样的人。」

Dorman 接著表示 Arca 不只要关闭在 Circle 的所有帐户，还会向其他业者喊话不要与 Circle 合作。

编译后原文 (目前已经被删除)：

「你们完全背离了加密产业的核心精神—在这个圈子里，几乎所有参与者都通过发行代币让客户与利益相关人共同成长，让他们成为长期用户与产品的推广者，进而真正支持公司的发展。然而，你们却选择将大量配额交给传统金融的共同基金与对冲基金，这些机构可能根本没看过你们的募资说明书，没有钱包，也从未打算使用你们的产品。

我们 Arca 将全面关闭与 Circle 的所有帐户，并通知所有合作的做市商，我们今后不再接受 USDC，只会使用美元与链上稳定币。我们也将向所有客户与我们基金中的有限合伙人说明 Circle 的实际运作方式，希望他们也能选择将业务撤出。如今你们的产品有多无关紧要、多么同质化，我们可以毫无顾虑地做出这项决定，对我们的业务毫无影响 — 这是五年前绝对无法想像的。我们乐意投入资源，支持其他专案来抢占你们的市场份额。

你们与 Coinbase 简直是『天作之合』— 两个虽然起步早，却凡事搞砸的无能管理团队。你们之所以会被用户嫌弃，正是因为你们从不关心用户。我曾经认为 Circle 和 Coinbase 最终会被传统金融所取代，因为你们的产品缺乏特色，但我从没想过自己会真心期盼这一刻的到来。如今我不仅盼望这一切发生，更会主动参与，确保它成为现实。当银行陆续推出类似产品、准备抢夺你们的存放资金利润时，我想你们在 IPO 时极力取悦的那些传统金融投资人，很可能根本不会出手相救。」

Circle IPO 过程火热，募资总额近 11 亿美元

Circle 原先计划于 5/27 启动首次公开募股 (IPO)，并发行 2,400 万股，后来因市场热度超出预期，分别于 6/2 与 6/4 两度上修发行目标，最终调升到 3,200 万股，以每股 31 美元的价格募资总额近 11 亿美元。

随后 Circle 于 6/5 正式挂牌上市，发行价为每股 31 美元。从 69.5 美元开盘后，一度上涨到 103.75 美元，单日涨幅飙到 168%。据先前报导，这是自 2021 年太阳能电动车制造商 Sono Group NV 首日收盘上涨 155% 以来，美国募资超过 1 亿美元的 IPO 中，首日涨幅最大的一次。

(Circle荣耀上市，首日大涨168%，将带起一波加密IPO风潮？)