川普终止美加谈判！DST 成引爆点，美财长：即将颁布新一轮关税措施

自从美商务部长卢特尼克 (Howard Lutnick) 于 6/27 表示将在这两周内，与 10 个主要贸易伙伴启动新一轮谈判，但才刚开场似乎就不太顺利。美国总统川普 (Donald Trump) 于 6/28 宣布，即刻中止与加拿大所有谈判行动，起因于加国将针对科技业者来开征数位服务税 (DST)，并拒绝延后征税。对此，美财长同日受访表示将在一周内公布对加国的「新一轮关税措施」，引发加拿大股市震荡。

DST 成谈判停止关键，一周内开启新一轮谈判

川普于 Truth Social 表示：

「加国不只对我们课 400% 的乳制品关税，甚至要对我们科技业者开征数位服务税，即刻中止与加拿大所有贸易谈判。」

川普上周才与加拿大总理卡尼 (Mark Carney) 才在 G7 高峰会会唔，当时还要求卡尼将 DST 延后 30 天实施，但却被拒绝。

美财长贝森特 (Scott Bessent) 于同天受访表示：

「美国准备启动 301 条款调查，将对加拿大开征更多进口税，开启新一轮关税措施。」

什么是 DST？为何科技业者叫骂连连

数位服务税 (DST) 为一种针对跨国数位企业在特定国家、地区，提供数位服务所产生营收课征的税种。因为传统税制是针对「实体据点」来课税，难以有效对数位科技业者 (Google、Apple、Facebook、Amazon) 来征税，因此设立该税种，确保这些企业能够在「哪里赚钱就在哪里缴税」。

以下是主要 2024-2025 年主要国家 DST 或类似税政策实施情况整理表：

虽说加国的 DST 早在一年前就立法通过，但企业尚未遵守，因此加国政府预计从 7/1 正式开征。据了解，科技业者在加国的数位营收假设超过 2,000 万加币 (约合 1,460 万美元)，就要缴纳 3% 的税金。其中 Uber 也对 DST 表达不满，Amazon 更发声明表示这是「歧视性」 税制，伤害的是被转嫁成本的加拿大消费者。

卡尼态度强硬，各界要求撤税换关税豁免

川普对加国施压后，加币兑美元汇率在当日一度下跌超过 0.5%，后段有所回升但未完全回复至开盘水平。加拿大多伦多 S&P/TSX 综合指数当日收盘 26,692.32 点，下跌 59.58 点，跌幅约 0.22%。

紧接著加拿大企业团体与政治人物也开始呼吁总理卡尼取消税制，以避免遭报复性关税。安大略省省长福特 (Douglas Robert Ford) 也再次要求加国政府放弃 DST。而加拿大创新者协会则直言，该税就是转嫁到广告商和消费者，科技巨头们几乎没受到影响。

对此，卡尼对川普贴文并未回应，但表示会以「自家利益为重」并继续谈判。而加拿大财长尚未回应是否会调整税制，不过曾暗示 DST 可能成为美加贸易谈判的一部分，投资人可持续关注接下来美国对加国的新一轮关税内容。

(撰文／余哲安（研究员）(全文请见余哲安 Facebook)｜编辑／ABMedia)

在「央行数位货币」与「美元稳定币」两大叙事交锋之际，真正值得关注的，其实是：谁能够触碰联准会资产负债表？本文透过 TNB（The Narrow Bank）与 Circle（USDC 发行商）这两起看似无关却密切相关的事件，带你看见稳定币发行商如何用「制度选择权」对现行金融秩序发起无声的挑战。

TNB 案例：一场不被书写的制度冲突

TNB 是由前纽约联准会高层 James McAndrews 所创，标榜「只接受存款、不放贷、不承担信用风险」。这家狭义银行从 2017 年开始申请联准会主帐户，最终历经六年、诉讼败诉，并在 2023 年被正式拒绝。

联准会拒绝的理由并不难理解：若允许 TNB 存取准备金并享受无风险收益，将创造出对传统银行体系的制度性套利空间。这将吸引大量资金从一般银行流入「不做放贷、零风险」的 TNB，引发市场扭曲与金融不稳定。

这不是对一家银行的否决，而是对一种资本模型的封杀。

Circle 操作：看似合规，实则高段期权博弈

与 TNB 的正面挑战不同，Circle 采取的是「制度渗透」的策略。他们与 BlackRock 合作成立了专属的政府型货币市场基金（Reserve Fund），试图让该基金取得联准会的隔夜逆回购资格（RRP）。虽然最终被拒，但这场操作本身蕴含的意图与制度价值却耐人寻味。

(纽约联储更改 RRP 交易对手政策，Circle 逆回购梦碎)

Circle 透过这笔每年仅 0.17% 的管理费，换得以下隐含资本红利：

1. BlackRock 的资产管理与品牌背书

2. 取得进入联准会逆回购市场的制度性门票，透过 SEC Rule 2a-7 资格满足 RRP 基本条件，争取接触联准会政策工具

这笔交易的结构类似一张「零成本、深价外的制度期权」：失败也无伤本体，成功则开启与联准会资产负债表对接的可能，进一步巩固 USDC 的美元稳定币龙头地位。

稳定币的估值基础，会从收益走向制度？

从 USDC 的策略可以看出，稳定币市场的竞争，正在从「利差收益」进化为「制度准入权」。这不是单纯的金融创新，而是围绕联准会政策工具与资本市场设计的制度博弈。当 Circle 与 TNB 以不同方式触碰联准会边界，联准会的应对策略，也将为全球央行与稳定币市场树立范式参照。

未来的稳定币，可能不再只是锚定美元，而是与联准会「制度性选择权」的距离，成为估值核心。