分析师担心，作为比特币（BTC）最大的企业持有者，MicroStrategy可能正坐在一颗可能会引发整个加密市场连锁反应的金融定时炸弹上。
拥有超过597,000个BTC，相当于比特币总供应量的3%，这家商业智能公司现在已成为一个被称为"加密领域最大清算风险"的比特币代理。
MicroStrategy的710亿美元比特币押注引发系统性风险担忧
比特币周日再次创下历史高点，稳步接近12万美元的门槛。然而，这次的飙升是由机构兴趣而非散户购买动能推动的。
其中最突出的是MicroStrategy（现在更名为Strategy），持有597,325个BTC，截至撰写本文时价值超过710亿美元。
公共比特币国库公司排名。来源：比特币国库.KOL和投资策略师Leshka.eth详细阐述了MicroStrategy比特币策略的规模和脆弱性。
"大家都在庆祝，但这造成了加密领域最大的清算风险，"Leshka写道。
该分析师指出，MicroStrategy自2020年以来通过发行72亿美元的可转换债务，建立了710亿美元的比特币头寸。其平均BTC购买价格约为70,982美元。
如果比特币跌破这一水平，账面损失将开始对其资产负债表造成实际压力。
与现货ETF（交易型开放式指数基金）不同，MicroStrategy缺乏现金缓冲或赎回机制。
这意味着比特币价格的任何下跌都将直接影响公司估值，在极端情况下可能迫使出售资产以偿还负债。
"这不仅仅是高贝塔比特币押注——这是一个几乎没有错误空间的杠杆赌注，"Leshka警告道。
MicroStrategy比特币策略背后脆弱的反馈循环
虽然许多散户和机构投资者将MicroStrategy股票（MSTR）视为获得比特币敞口的流动方式，但其风险远远超过受监管的ETF。
Leshka解释说，MSTR的交易价格相对于其资产净值（NAV）溢价，有时高达100%。这种"溢价反馈循环"——股价上涨为更多BTC购买提供资金——在市场下跌时可能迅速崩溃。
如果投资者情绪发生变化，MSTR的资产净值溢价消失，公司获取新资本的渠道将干涸。
这种结果可能迫使MicroStrategy对其比特币持仓做出艰难决定。
文章提到了2022年Terra-LUNA崩盘，当时400亿美元市值在类似的杠杆螺旋中蒸发。这种比较突显了系统性风险的真实先例。
MicroStrategy核心业务的崩溃进一步加剧了脆弱性。2024年软件收入跌至15年来的最低水平4.63亿美元，员工人数自2020年以来已减少超过20%。
该公司现在实际上是一个几乎没有多元化的比特币基金，其命运与加密市场涨跌息息相关。
在其他地方，批评者认为这种程度的集中化对比特币的去中心化精神构成威胁。
Leshka同意，比特币的设计初衷是避免中心化控制，而MicroStrategy持有所有BTC的3%使其成为单一失败点。
尽管如此，并非所有分析师都认为这种设置会是灾难性的。可转换债券到期日从2027年到2031年不等，近期利息义务很小。如果比特币避免跌破3万美元，强制平仓的可能性很低。
此外，在财务压力的情况下，MicroStrategy可以稀释股权而非直接出售BTC，这给了它一些选择空间。
尽管如此，核心担忧仍然是，一个依赖于无止境乐观和溢价驱动资本募集的系统本质上是脆弱的。
