分析师担心，作为持有比特币（BTC）最多的公司，MicroStrategy可能正坐在一颗可能蔓延至整个加密货币市场的金融定时炸弹上。
拥有超过597,000个BTC，相当于比特币总供应量的3%，这家商业智能公司现在已成为比特币的代表，被一些人称为"加密货币最大的清算风险"。
MicroStrategy价值710亿美元的比特币赌注引发系统性风险担忧
比特币在周日再次创下历史新高，逐渐接近120,000美元的门槛。然而，这次增长来自机构的关注，而非散户投资者的购买动力。
其中最突出的是MicroStrategy（现为Strategy），该公司持有597,325个BTC，在撰写本文时价值超过710亿美元。
顶级公开持有比特币的公司。来源：Bitcoin Treasuries.一位投资策略师Leshka.eth指出了MicroStrategy比特币投资的规模和脆弱性。
"大家正在庆祝，而这造成了加密货币最大的清算风险，"Leshka写道。
分析师指出，MicroStrategy在比特币上的710亿美元仓位是建立在2020年筹集的72亿美元可转换债务基础上的。他们的BTC平均购买价格约为70,982美元。
如果比特币跌破该价位，账面损失可能会对其资产负债表造成实际压力。
与现货ETF不同，MicroStrategy没有现金缓冲或回购机制。
这意味着任何比特币价格下跌都将直接影响公司估值，在极端情况下，可能被迫出售资产以偿还债务。
"这不仅仅是一个高beta比特币游戏——这是一个杠杆赌注，几乎没有错误空间，"Leshka警告道。
MicroStrategy比特币策略背后脆弱的反馈循环
尽管许多散户和机构投资者将MicroStrategy股票视为接触比特币的流动性方式，但它带来的风险远超过受监管的ETF。
Leshka解释说，MSTR的交易价格高于其资产净值（NAV），有时甚至高出100%。这种"溢价"反馈循环——股价上涨为购买更多BTC提供资金——可能在经济衰退中迅速崩溃。
如果投资者情绪发生变化，MSTR的NAV溢价消失，公司获取新资本的能力将枯竭。
这样的结果可能迫使MicroStrategy对持有比特币做出艰难决定。
文章引用了2022年Terra-LUNA的崩溃，当时400亿美元的市值因类似的杠杆漩涡而蒸发。这种比较突显了系统性风险的先例。
MicroStrategy核心业务的衰退进一步加剧了脆弱性。2024年软件收入降至15年来最低的4.63亿美元，员工数量自2020年以来已减少20%以上。
该公司实质上是一个多元化程度极低的比特币基金，意味着其命运随加密货币市场起起落落。
在其他方面，批评者认为这种集中度对比特币的去中心化精神构成威胁。
Leshka同意，指出比特币的设计是为了避免中心化控制，这使得MicroStrategy持有3%的总BTC成为一个单点故障。
然而，并非所有分析师都认为情况如此严峻。可转换债券将于2027年至2031年到期，短期利息义务最小。如果比特币避免跌破30,000美元，强制清算是不太可能发生的。
此外，在财务紧张的情况下，MicroStrategy可以稀释股票，而不是直接出售BTC，这为他们提供了灵活性。
然而，核心担忧仍然是一个依赖持续乐观和基于溢价的资本募集本质上就很脆弱的系统。
