安德鲁·厄克特教授是伯明翰商学院（BBS）金融与金融科技系主任和教授。
这是"教授币"专栏的第七篇文章，我将为Decrypt读者带来关于加密货币的重要学术文献见解。在本文中，我研究了比特币与黄金之间的关系，并探讨比特币是否可以取代黄金。
几个世纪以来，黄金一直是最终的价值存储工具——被文明用作货币、抵押品和应对经济危机的保险。但在过去十年中，一个新的竞争者出现了：比特币。
比特币经常被称为"数字黄金"，热衷者将其吹捧为贵金属的现代去中心化替代品。但这种比较有多大的有效性？比特币是否真的能长期取代黄金作为价值存储？最新的学术研究提供了宝贵的见解。
关于比特币作为"数字黄金"最常被引用的论点之一是其稀缺性和去中心化。与黄金一样，比特币是有限的——其供应量上限为2100万枚硬币。与可由中央银行印刷的法定货币不同，比特币的发行是固定且透明的。其供应算法由全球矿工网络强制执行，而非中央权威。
Baur等人（2018年）的一篇关键论文研究了比特币相对于黄金的行为。他们发现比特币表现出与传统避风港资产不一致的特性。与在危机时期保持价值的黄金不同，比特币更像是一种投机性资产——随投资者情绪和更广泛的市场趋势波动。
尽管如此，还是有人认为比特币不断成熟的市场结构最终可能使其更像黄金。随着比特币的采用扩大和波动性下降，它可能在投资组合多元化中发挥更大作用。徐和金京（2023年）的最新研究强化了这一论点，他们表明比特币是对冲风险的更好短期工具，尤其是在新冠疫情和俄乌战争期间。
对比特币作为黄金替代品最大的批评之一是其波动性。与历史上波动很小的黄金不同，比特币可以在短时间内剧烈波动。例如，仅在2025年，比特币价格就从不到7.6万美元波动到超过11.1万美元——这远非避风港资产所需的稳定性。
Klein等人（2018年）的学术研究强化了这一担忧。他们的实证分析发现，比特币的波动性明显高于黄金，且与传统资产的相关性随时间不稳定。他们得出结论，比特币尚不应被视为风险规避型投资组合的黄金替代品。
有趣的是，该论文还指出比特币可能提供更高的上行潜力，使其对投机性投资者而非保守型储蓄者更具吸引力。这种区分突显了一个关键点：比特币和黄金可能服务于根本不同的投资者类型。
黄金历史上的一个主要作用是对冲通货膨胀。在货币贬值、战争或货币宽松时期，黄金往往能保持或甚至增加价值。比特币能做到同样的事吗？
Dyhrberg（2016年）探讨了比特币的通胀对冲属性，她使用GARCH模型比较了比特币、黄金和美元的波动性聚类。她发现比特币表现出一些类似黄金的对冲能力，并可能定位于货币和大宗商品之间。然而，该研究也警告说，比特币短暂的交易历史和初级基础设施限制了其在这一角色中的可靠性。
Bouri等人（2020年）的更新研究分析了比特币在不同通胀制度下的表现，发现其对冲属性的证据不一致。虽然比特币在某些时期可能充当通胀对冲工具，但它也强烈响应风险偏好、投资者行为和媒体炒作——这些因素通常与黄金无关。
随着机构开始将比特币加入资产负债表或交易所交易基金，许多学者探索了比特币与其他金融资产的相关性是否正在发生变化，可能随着时间推移使其更"像黄金"。
Corbet等人（2019年）表明比特币的行为并非静态——随着市场结构成熟而演变。他们显示，在媒体炒作期间，比特币与传统市场脱钩，但在金融恐慌期间，它往往与股票相关——这与通常与股票呈反向运动的黄金不同。
这意味着要真正取代黄金，比特币不仅必须与风险资产保持低相关性，还必须在各种危机中证明其可靠性——这是它尚未一致实现的。
那么，比特币能取代黄金吗？根据当前的学术证据，答案是尚未——也许永远不会完全取代。尽管比特币与黄金有某些相似特征——稀缺性、去中心化和日益增长的认可度——但它缺乏黄金所具备的历史记录、稳定性和经过危机考验的韧性。
然而，鉴于不仅是机构兴趣，还有机构对比特币的所有权日益增长，一些人认为现在是比特币的金融化阶段。此外，随着监管框架的发展、市场基础设施的成熟以及（可能的）波动性下降，比特币可能会演变成更像黄金的资产。
Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). 比特币：交换媒介还是投机资产？ 国际金融市场、机构与货币杂志, 54, 177–189.
徐丽, 金京泰 (2023). 比特币和黄金的对冲有效性：来自七国集团股票市场的证据. 国际金融市场、机构与货币杂志, 85, 101764.
Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). 作为金融资产的加密货币：系统性分析. 国际金融分析评论, 62, 192-199.
Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). 比特币不是新黄金——波动性、相关性和投资组合表现的比较, 国际金融分析评论, 59, 105–116.
Dyhrberg, A. H. (2016). 比特币、黄金和美元——GARCH波动性分析, 金融研究快报, 16, 85–92.
Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). 作为对冲和避风港的加密货币：来自多变量分位数分析的新证据, 国际金融市场、机构与货币杂志, 67, 101190.
