作者：Pyrs Carvolth, Maggie Hsu, Guy
编译：白话区块链
区块链是一种新的结算和所有权层，具有可编程、开放和全球化的特性，为创业、创造力和基础设施建设开启了新的可能性。加密货币月活跃地址的增长与互联网达到十亿用户的增长趋势大致相同，稳定币的交易量已超过传统法定货币交易量，立法和监管正在逐步跟上，加密货币公司正在被收购或上市。
监管明确性和竞争压力的结合——加上区块链提供的显著业务成果改进和技术成熟度——在传统金融（TradFi）领域引发了一种紧迫感，推动其将区块链技术作为核心基础设施。金融传统机构正在重新认识区块链作为透明、安全的价值转移工具的潜力，这不仅能为传统金融未来保驾护航，还能开启新的增长来源。
高管团队提出的新问题不再是“是否”或“何时”，而是“如何”让区块链对其业务产生实质性影响。这一问题正在推动探索、资源分配和组织调整的浪潮。随着机构开始在这一领域进行实质性投资，关键问题集中在两个主题上：
1. 区块链战略的商业案例；
2. 将战略变为现实的技术构建模块。
本指南旨在帮助解答这些问题。它不是对每个用例或协议的全面调查，而是一个从零到一的行动指南，列出关键的早期选择，分享新兴模式，并帮助将区块链定位为核心基础设施——如果使用得当，它能为传统金融未来保驾护航并解锁新的增长来源。
由于银行、资产管理公司和金融科技公司（包括日益被称为“PayFi”的领域）在与终端用户的交互、传统基础设施限制和监管要求方面有所不同，我们将以下部分按行业组织，为这些行业的领导者提供一个扎实、可操作的理解，说明区块链如何应用于他们的领域，以及如何从白板到实际产品。
通过整合和构建区块链，银行可以摆脱“书店加网站”的互联网时代，迈向更像亚马逊的模型：现代数据库和更好的互操作性标准。Token化资产——无论是稳定币、存款还是证券——可能在未来资本市场中扮演核心角色。采用正确的系统以避免被这一转变取代只是起点，银行需要真正主导这一转变。
在零售端，银行正在探索通过其附属经纪商为客户提供比特币和其他数字资产的敞口，作为整体客户体验的一部分，无论是通过ETP间接参与，还是在废除SEC的会计规则SAB 121（该规则曾有效阻止美国银行参与数字资产托管）后直接参与。但在机构/后台方面有更大的机会和实用性，出现了三个主要用例：Token化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性。
Token化存款可以将跨境支付、资金管理和贸易融资的结算延迟从几天缩短到几分钟或几秒。银行因此受益于更低的运营开支、减少对账工作和更高的资本效率。
银行还在积极重新评估结算基础设施。多家一级银行正参与分布式账本结算试验，通常与中央银行或区块链原生玩家合作，以解决“T+2”系统的低效问题。例如，zkSync（以太坊Layer 2优化以太坊性能的解决方案）的母公司Matter Labs正与全球银行合作，展示跨境支付和日内回购协议（repo）市场的近实时结算。业务影响包括提高资本效率、优化流动性使用和降低运营开支。
区块链和Token还可以增强银行在业务单位、地理区域和交易对手之间快速高效地转移资产的能力——即所谓的抵押品流动性。美国传统市场的清算、结算和托管机构DTCC最近推出了Smart NAV试点，旨在通过Token化净资产值数据现代化抵押品流动性。该试点展示了抵押品如何更像流动、可编程的货币，不仅是银行的运营升级，还支持其更广泛的战略。改进的抵押品流动性使银行能够降低资本缓冲，访问更广泛的流动性池，并在资本市场上以更精简的资产负债表更具竞争力。
对于所有这些用例——Token化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性——银行必须做出关键决策，从选择私有/许可区块链还是公共区块链网络开始。
以Token化存款为例，我们将讨论将产品推向市场的早期选择，从选择区块链到去中心化程度等。虽然选择区块链的方式有很多，但在去中心化的公共区块链上构建产品有几个优势：
相比之下，中心化的公共区块链（所有者可以改变规则或审查某些应用）和不可编程的区块链无法从组合性中受益。
虽然区块链目前比中心化的互联网服务慢，但过去几年其性能已大幅提升。以太坊上的L2 rollups（各种形式的链下扩展解决方案，如Coinbase的Base）以及更快的Layer 1（L1）区块链（如Aptos、Solana和Sui）使得交易费用低于1美分，延迟不到1秒成为可能。
银行还应考虑即使在公共区块链上，中心化影响的程度。例如，如果网络的验证者总数相对较少，且该网络的基金会控制了较大比例的验证者集合，那么该链的去中心化程度低于表面。同样，如果与公共网络相关的实体（如基金会或实验室）持有大量Token，他们可能利用这些Token影响或控制网络决策。
基于零知识的协议（如zkSync）可用于实现链上私有交易。为符合监管要求，银行还需要能够查看和回滚交易。Aleo（一家机密L1）开发的“视图密钥”在保持隐私的同时，允许监管机构和审计人员按需查看交易。
Solana的Token扩展提供了合规功能，允许实现机密功能。Avalanche L1具有通过智能合约编码任何验证逻辑的独特能力。
这些功能也适用于稳定币。稳定币是目前最受欢迎的区块链应用之一，已经是发送一美元的最便宜方式之一。但除了降低费用，稳定币还是无需许可的可编程和可扩展的——任何人都可以将全球可用、快速的货币整合到其产品中，同时构建新的金融科技功能。在《GENIUS法案》之后，银行需要交易和储备的透明度。Bastion和Anchorage等公司实现了交易和储备的透明度。
在选择托管合作伙伴时，银行应考虑其：许可证和认证、安全态势和其他运营实践。
对于许可证和认证，托管人应遵守监管框架，如银行或信托特许状（联邦或州级）、虚拟货币业务许可证、州级传输许可证，以及SOC 2合规等认证。例如，Coinbase通过纽约信托特许状运营其托管业务，Fidelity通过Fidelity Digital Asset Services也是如此；Anchorage则通过联邦OCC特许状运营。
在安全性方面，托管人应具备强大的加密技术；硬件安全模块（HSM），以防止未经授权的访问、提取或篡改；以及多方计算（MPC）流程，将私钥分散到多个方以提高安全性。这些措施有助于防止黑客攻击和运营失败。
在运营方面，托管人还应采用其他最佳实践，包括资产隔离以确保客户资产在破产时受到保护；透明的储备证明，允许用户和监管机构验证储备与负债匹配；以及定期的第三方审计以防止欺诈、错误或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物识别多因素认证和地理分布的密钥分片以增强治理。最后，托管人应有明确的灾难恢复计划以确保业务连续性。
钱包在托管决策中的作用？ 银行越来越认识到，加密钱包整合是与新银行和中心化交易平台等辅助提供商保持竞争力的战略需要。对于机构客户——如对冲基金、资产管理公司或企业——钱包被定位为企业级工具，用于托管、交易和结算。对于零售客户——如小型企业或个人——钱包通常作为嵌入式功能被隐藏，使其能够访问数字资产。在这两种情况下，钱包不仅是简单的存储解决方案；它们通过私钥实现对稳定币或Token化国债等资产的安全、合规访问。
“托管钱包”和“自我托管钱包”代表了控制、安全和责任的两个极端。托管钱包由第三方服务管理，代表用户持有密钥，而自我托管钱包则由用户自己管理密钥。理解两者的区别对于银行至关重要，因为它们需要满足从机构客户的重合规需求到寻求自主权的复杂客户再到寻求便利的主流零售客户的不同需求。Coinbase和Anchorage等托管提供商提供适合机构需求的钱包解决方案，而Dynamic和Phantom等公司则提供有助于现代化银行应用的补充产品。
Token化基金和现实世界资产（RWA）提供了新的包装方式，使资产管理产品更易获取和组合——特别是对越来越期待24/7访问、即时结算和可编程交易的全球投资者群体。同时，链上轨道可以显著简化后台工作流程，从净资产值（NAV）计算到资本表管理。其结果是？更低的成本、更快的上市时间和更差异化的产品组合——在竞争激烈的市场中，这些优势会不断累积。
资产管理公司一直专注于增加对数字原生受众最具吸引力的产品的分销和流动性。通过在公共区块链上列出Token化股票类别，资产管理公司可以触达新的投资者群体，且无需妥协其传统的转让代理记录。这混合模式在保持监管合规性的同时，挖掘了区块链独有的新市场、功能和特性。
因此，资产管理公司能够通过提供更高的灵活性（例如，自动重新平衡的投资组合或收益分层）来服务于数字原生投资者。
链上分销平台正变得更加复杂。资产管理公司越来越多地与区块链原生发行商和托管人——如Anchorage、Coinbase、Fireblocks和Securitize——合作，以Token化基金股票、自动化投资者入职并扩大其在地理和投资者类别中的覆盖范围。
链上转让代理可以通过智能合约管理KYC/AML、投资者白名单、转让限制和资本表——降低基金结构的法律和运营开支。
领先的托管人确保Token化基金股票安全托管、可转让且合规——增加更大的分销选择性，同时满足内部风险和审计标准。
发行商希望将其基金实例化为去中心化金融（DeFi）原语，并接入链上流动性，以扩大其总可寻址市场（TAM）和增加资产管理规模（AUM）。通过在Morpho Blue等协议上列出Token化基金或与Uniswap v4整合，资产管理公司可以挖掘新的流动性。2024年中，BlackRock的BUIDL基金作为收益抵押选项被添加到Morpho Blue，这是传统资产管理公司产品首次在DeFi中变得可组合。最近，Apollo还将Token化私人信贷基金（ACRED）整合到Morpho Blue，引入了链下世界无法实现的新的收益增强策略。
与DeFi合作的净结果是，资产管理公司可以从昂贵且缓慢的基金分销演变为直接到钱包的访问，同时为投资者创造新的收益机会和资本效率。
在发行Token化现实世界资产（RWA）时，资产管理公司已基本超越了许可与公共网络的讨论。事实上，他们明确倾向于公共、多链策略，以实现产品的更广泛分销。
例如，Franklin Templeton的Token化货币市场基金（通过BENJIToken表示）在Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana和Stellar上分发。通过与知名公共网络合作，这些产品的流动性状况也因区块链的生态系统合作伙伴（包括中心化交易平台、市场制造商和DeFi协议）而改善。LayerZero等公司通过促进无缝的跨链连接和结算，使这些多链策略得以实现。
在Token化传统基金（如由美国国债或类似稳定资产支持的货币市场基金）中，“包装Token”和“原生Token”之间的区别很重要。这种区别围绕Token如何代表所有权、主要股票记录在哪里维护以及与区块链的整合程度。两种模型都通过将传统资产与区块链桥接来推进Token化，但包装Token优先考虑与传统系统的兼容性，而原生Token则推动完全的链上转型。以下是包装Token与原生Token的两个示例来说明区别。
BUIDL是一个包装Token。它Token化了投资于现金、美国国债和回购协议的传统货币市场基金的股票。ERC-20 BUIDLToken以数字方式代表这些股票，用于链上流通，但底层基金作为受美国证券法监管的链下实体运营。所有权针对合格机构投资者进行白名单管理，铸造/赎回通过Securitize和BNY Mellon作为托管人处理。
BENJI是代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX，一只7.5亿美元的基金，投资于美国政府证券）的原生Token。在这里，区块链作为处理交易和记录所有权的官方系统，使BENJI成为原生Token而非包装Token。投资者可以通过Benji Investments应用程序或机构门户通过USDC转换认购，Token支持链上直接点对点转让。
在发行Token化基金时，资产管理公司可能需要一个数字转让代理，将传统转让代理功能适应区块链环境。许多公司与Securitize合作，Securitize帮助发行和转让Token化基金，同时保持准确和合规的账簿和记录。这些数字转让代理不仅通过智能合约实现更高的效率，还拓展了传统资产的可能性。例如，Apollo的ACRED（提供对Apollo链下多元化信贷基金的访问的包装Token）通过DeFi整合优化其借代和收益概况。在这里，Securitize促成了sACRED（符合ERC-4626的ACRED版本）的创建，投资者可以使用Morpho（去中心化借代协议）参与杠杆循环策略。
虽然包装Token需要混合系统来协调链上操作与链下记录，但其他公司能够通过链上转让代理进一步处理原生Token。Franklin Templeton与监管机构密切合作，开发了其专有的链上转让代理，允许BENJI的即时结算和24/7转让。其他例子包括Superstate与Solana合作的Opening Bell，同样拥有链上转让代理，允许24/7转让。
钱包的角色？ 资产管理公司不应将钱包——客户访问其产品的方式——视为事后考虑。即使他们选择将发行和分销“外包”给转让代理和托管提供商，资产管理公司仍需谨慎选择和整合钱包。这些选择将影响从投资者采用到监管合规的一切。
资产管理公司通常使用钱包即服务（wallet-as-a-service），为他们创建投资者钱包。这些钱包通常是托管/托管型的，因此服务会自动执行KYC和转让代理限制。但即使转让代理“拥有”钱包，资产管理公司仍需将这些API嵌入其投资者门户——选择与产品路线图相匹配的软件开发工具包和合规模块的合作伙伴。
其他关键考虑因素涉及基金运营。资产管理公司需要决定净资产值（NAV）计算的自动化程度，例如使用智能合约实现日内透明度与链下审计用于最终每日NAV。这种决定将取决于Token类型、底层资产类型和特定基金类型的合规要求。赎回是另一个关键考虑因素，因为Token化基金允许比传统系统更快退出，但内置了流动性管理的限制。在这两种情况下，资产管理公司通常依赖其转让代理来建议或与关键提供商（如预言机、钱包和托管人）整合。
如前所述的托管决策部分，选择托管人的监管状况。SEC的托管规则要求合格托管人保护客户资产。
金融科技公司并不试图复制现有系统——他们试图超越它。这使得区块链在跨境用例、嵌入式金融和可编程货币应用中尤其具有吸引力。示例包括Revolut的虚拟卡，允许用户在日常购买中使用加密货币；或Stripe的稳定币金融账户，允许101个国家的企业用户持有稳定币账户余额。
对于这些公司，区块链不仅仅关乎基础设施改进或效率；它们关乎构建以前不可能存在的事物。
Token化使金融科技公司能够直接在链上嵌入实时、24/7全球支付，同时围绕发行、转换和资金流动开启新的基于费用的服务。可编程Token在其应用内启用原生功能，如质押、借代和流动性提供，深化用户参与并创造多样化的收入流。所有这些都有助于在日益数字化的世界中保留现有客户并赢得新客户。
我们看到围绕稳定币、Token化和垂直化的关键趋势正在出现。
通过智能合约，公司可以通过将条件、退款、版税和支付分拆直接嵌入交易层，开启新的货币化模型。这有可能将Stripe和PayPal等公司从银行轨道的聚合者转变为平台原生的发行商和可编程现金处理器。
全球汇款仍然受到高费用、长时间延迟和不透明外汇差价的困扰。金融科技公司正在转向区块链结算来重新定义跨境价值流动。使用稳定币（例如，在Solana或以太坊上的USDC，或在比特币上的USDT），公司可以大幅降低汇款费用和结算时间。例如，Revolut和Nubank已与Lightspark合作，在比特币的闪电网络上实现实时、跨境支付。
通过将价值持有在钱包和Token化资产中，而不是通过银行轨道路由，金融科技公司在不可靠银行系统的通道中获得更大的控制权和速度。对于Revolut和Robinhood等玩家，这将它们定位为全球资金流动平台，而不仅仅是新银行包装或交易应用。对于Deel和Papaya Global等全球薪资提供商，以加密货币或稳定币支付员工薪资越来越受欢迎，因为它允许即时支付。
加密原生金融科技公司正在向下构建堆栈，推出自己的区块链（L1或L2）或收购减少对第三方供应商依赖的公司。使用Coinbase的Base、Kraken的Ink和Uniswap的Unichain——均基于OP Stack——类似于从Apple iOS上的应用程序转变为拥有移动操作系统及其所有平台杠杆。
通过推出自己的L2，像Stripe、SoFi或PayPal这样的金融科技公司可以在协议层面捕获价值，以补充其前端产品。专有链还允许定制性能、白名单、KYC模块等——对受监管用例和企业客户至关重要。
在Optimism（以太坊L2区块链）上通过其OP Stack（模块化、开源软件框架）推出“支付”专用链，可以帮助金融科技公司从封闭花园转变为更多样化、开放的金融创新市场。因此，其他开发者和公司将为其增长做出贡献，同时产生网络收入。
作为第一步，许多金融科技公司从提供基本服务开始，包括为少量Token提供加密货币买卖/发送/接收/持有，并逐渐增加其他服务，如收益和借代。SoFi最近宣布计划重新启用加密交易，此前因监管限制于2023年退出该领域。提供加密交易的好处之一是SoFi允许其客户参与全球汇款，如上所述，但其他可能性也在等待——例如，与其主要借代业务挂钩，但使用链上借代（类似于Morpho与Coinbase的比特币支持借代合作）来改善条款和透明度。
以下是构建专有区块链的一些关键考虑因素，不同复杂程度带来不同权衡。
L1是最繁重的任务，最复杂的构建，且最少受益于任何合作伙伴的网络效应。然而，L1也将为金融科技公司提供对可扩展性、隐私和用户体验的最大控制。例如，Stripe可能嵌入原生隐私功能以符合全球法规，或定制共识机制以实现高量商户支付的超低延迟。
构建新L1的核心挑战之一是启动链的经济安全性——吸引大量质押资本来保护网络。EigenLayer通过从孤立、资本密集的L1转向共享、高效模型，民主化了对高质量安全性的访问，帮助加速区块链开发的创新并降低失败率。
L2通常是一个很好的中间地带，因为它允许金融科技公司以单一排序器（sequencer）运营并提供一定程度的控制。排序器收集用户交易并决定其处理顺序，然后提交到L1进行最终验证和存储。单一排序器设计导致更快的发展，并能提供更多操作控制，以确保可靠性、快速性能和捕获收入的能力。在以太坊上通过rollup-as-a-service（RaaS）提供商或Optimism的Superchain等成熟的L2联盟创建L2也更容易，这些提供共享基础设施、标准和社区资源。
像PayPal这样的公司可以在OP Stack上构建一个“支付超级链”，以优化其PYUSD稳定币用于实时用例，如应用内Venmo转账。他们还可以启用PYUSD在Optimism Superchain生态系统中的无缝桥接，最初使用中心化排序器以获得可预测的费用（例如，每笔交易低于0.01美元），但仍继承以太坊的安全性。此外，他们可能选择与Alchemy（及其合作伙伴Syndicate）等RaaS提供商合作，以在几周而非几个月或几年内快速部署。
最简单的路径是在现有区块链上部署智能合约，像PayPal这样的公司已经追求了这一路径。像Solana这样具有成熟规模、用户基础和独特资产的链对希望在现有L1上推出的金融科技公司尤其具有吸引力。
如果应用或链是许可的，组合性将变得更加困难，你也不太可能看到新颖且有趣的应用自发出现。在PayPal的例子中，选择构建无许可链不仅与开放生态系统的更广泛金融科技趋势一致，还允许PayPal货币化其竞争优势。全球开发者通过继承PayPal的合规层将有更好的机会吸引用户到他们的应用；更多用户带来更多网络活动，进而为PayPal捕获更多价值。
与L1区块链（如以太坊）不同，L1的验证者直接处理共识和排序，L2通过排序器卸载大部分工作，以实现更高的吞吐量，同时仍继承L1的安全属性（和好处）。如上所述，排序器代表了一个重要的“控制”点，像Soneium这样的单一排序器rollups提供了一个有趣的路径，操作者可以影响交易延迟并阻止特定交易。
在模块化框架（如OP Stack）上构建不仅会带来增量收入，还会扩展其他核心产品的实用性。在PayPal及其PYUSD稳定币的案例中，拥有的L2不仅会产生排序器收入，还会将链的经济与PYUSD绑定。作为初始排序器操作者，PayPal可以捕获部分交易费用（也称为“gas费用”），类似于Coinbase的OP Stack L2 Base从其排序器中获得的收入。通过修改OP Stack的gas支付以接受PYUSD，PayPal可以为现有PayPal用户提供“免费”交易（例如，抽象化费用），并增加Venmo转账和跨境汇款等用例的速度。同样，PayPal可以通过提供低成本或零成本费用来刺激开发者活动，但随后对PayPal钱包API或合规预言机的整合收取适度溢价。
监管明确性和竞争压力的结合——加上区块链提供的显著业务成果改进和技术成熟度——在传统金融（TradFi）领域引发了一种紧迫感，推动其将区块链技术作为核心基础设施。金融传统机构正在重新认识区块链作为透明、安全的价值转移工具的潜力，这不仅能为传统金融未来保驾护航，还能开启新的增长来源。
高管团队提出的新问题不再是“是否”或“何时”，而是“如何”让区块链对其业务产生实质性影响。这一问题正在推动探索、资源分配和组织调整的浪潮。随着机构开始在这一领域进行实质性投资，关键问题集中在两个主题上：
1. 区块链战略的商业案例；
2. 将战略变为现实的技术构建模块。
本指南旨在帮助解答这些问题。它不是对每个用例或协议的全面调查，而是一个从零到一的行动指南，列出关键的早期选择，分享新兴模式，并帮助将区块链定位为核心基础设施——如果使用得当，它能为传统金融未来保驾护航并解锁新的增长来源。
由于银行、资产管理公司和金融科技公司（包括日益被称为“PayFi”的领域）在与终端用户的交互、传统基础设施限制和监管要求方面有所不同，我们将以下部分按行业组织，为这些行业的领导者提供一个扎实、可操作的理解，说明区块链如何应用于他们的领域，以及如何从白板到实际产品。
银行
银行看似现代，但运行在古老的软件上——主要是20世纪60年代的COBOL编程语言，尽管古老，但这些系统符合银行监管要求。客户点击流畅的网页或移动应用时，这些前端只是将点击转化为对几十年历史的COBOL程序的指令。区块链可以成为一种升级这些系统的方式，同时不损害监管完整性。通过整合和构建区块链，银行可以摆脱“书店加网站”的互联网时代，迈向更像亚马逊的模型：现代数据库和更好的互操作性标准。Token化资产——无论是稳定币、存款还是证券——可能在未来资本市场中扮演核心角色。采用正确的系统以避免被这一转变取代只是起点，银行需要真正主导这一转变。
在零售端，银行正在探索通过其附属经纪商为客户提供比特币和其他数字资产的敞口，作为整体客户体验的一部分，无论是通过ETP间接参与，还是在废除SEC的会计规则SAB 121（该规则曾有效阻止美国银行参与数字资产托管）后直接参与。但在机构/后台方面有更大的机会和实用性，出现了三个主要用例：Token化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性。
用例
Token化存款代表了商业银行资金流动和功能的基础性转变。它们不是投机概念，已经在实际应用中，例如摩根大通的JPMDToken和花旗的现金服务Token。这些不是合成稳定币或由国债支持的数字资产，而是由商业银行账户中的真实法定货币支持，以1:1比例表示为可在私有或公共许可区块链上交易的受监管Token（详见下文）。Token化存款可以将跨境支付、资金管理和贸易融资的结算延迟从几天缩短到几分钟或几秒。银行因此受益于更低的运营开支、减少对账工作和更高的资本效率。
银行还在积极重新评估结算基础设施。多家一级银行正参与分布式账本结算试验，通常与中央银行或区块链原生玩家合作，以解决“T+2”系统的低效问题。例如，zkSync（以太坊Layer 2优化以太坊性能的解决方案）的母公司Matter Labs正与全球银行合作，展示跨境支付和日内回购协议（repo）市场的近实时结算。业务影响包括提高资本效率、优化流动性使用和降低运营开支。
区块链和Token还可以增强银行在业务单位、地理区域和交易对手之间快速高效地转移资产的能力——即所谓的抵押品流动性。美国传统市场的清算、结算和托管机构DTCC最近推出了Smart NAV试点，旨在通过Token化净资产值数据现代化抵押品流动性。该试点展示了抵押品如何更像流动、可编程的货币，不仅是银行的运营升级，还支持其更广泛的战略。改进的抵押品流动性使银行能够降低资本缓冲，访问更广泛的流动性池，并在资本市场上以更精简的资产负债表更具竞争力。
对于所有这些用例——Token化存款、重新评估结算基础设施和抵押品流动性——银行必须做出关键决策，从选择私有/许可区块链还是公共区块链网络开始。
选择区块链
虽然银行此前被禁止接触公共区块链网络，但包括货币监理署（OCC）在内的银行监管机构的最新指导意见已开放了可能性。例如，R3 Corda与Solana的整合展示了这一点，该合作将使Corda的许可网络能够直接在Solana上结算资产。以Token化存款为例，我们将讨论将产品推向市场的早期选择，从选择区块链到去中心化程度等。虽然选择区块链的方式有很多，但在去中心化的公共区块链上构建产品有几个优势：
- 它提供了一个中立的开发者平台，任何人都可以贡献，增加信任并扩展支持产品的生态系统。
- 因为任何人都可以贡献，它通过使用、适应和组合他人的构建模块（即组合性）加速产品迭代。
- 它提高了平台信任。最佳开发者更愿意在不会突然改变规则的去中心化链上构建，因为这确保他们的产品将继续是良好的业务。
相比之下，中心化的公共区块链（所有者可以改变规则或审查某些应用）和不可编程的区块链无法从组合性中受益。
虽然区块链目前比中心化的互联网服务慢，但过去几年其性能已大幅提升。以太坊上的L2 rollups（各种形式的链下扩展解决方案，如Coinbase的Base）以及更快的Layer 1（L1）区块链（如Aptos、Solana和Sui）使得交易费用低于1美分，延迟不到1秒成为可能。
去中心化程度
银行还必须考虑适合其特定用例的去中心化程度。以太坊区块链协议和社区优先确保地球上的任何人都能独立验证链上的每笔交易。而Solana通过提高验证所需的硬件要求放宽了这一要求，但也大幅提升了链的性能。银行还应考虑即使在公共区块链上，中心化影响的程度。例如，如果网络的验证者总数相对较少，且该网络的基金会控制了较大比例的验证者集合，那么该链的去中心化程度低于表面。同样，如果与公共网络相关的实体（如基金会或实验室）持有大量Token，他们可能利用这些Token影响或控制网络决策。
隐私考虑
隐私和机密性是银行相关交易的关键考虑因素，部分原因是法律要求。零知识证明的兴起和使用可以在公共区块链上保护敏感金融数据。这些系统通过证明他们知道机构所需的特定信息而不透露具体内容——例如，证明某人超过21岁，但不透露其出生日期或出生地。基于零知识的协议（如zkSync）可用于实现链上私有交易。为符合监管要求，银行还需要能够查看和回滚交易。Aleo（一家机密L1）开发的“视图密钥”在保持隐私的同时，允许监管机构和审计人员按需查看交易。
Solana的Token扩展提供了合规功能，允许实现机密功能。Avalanche L1具有通过智能合约编码任何验证逻辑的独特能力。
这些功能也适用于稳定币。稳定币是目前最受欢迎的区块链应用之一，已经是发送一美元的最便宜方式之一。但除了降低费用，稳定币还是无需许可的可编程和可扩展的——任何人都可以将全球可用、快速的货币整合到其产品中，同时构建新的金融科技功能。在《GENIUS法案》之后，银行需要交易和储备的透明度。Bastion和Anchorage等公司实现了交易和储备的透明度。
托管决策
在考虑托管策略——谁来管理和存储加密资产——时，大多数银行选择与合作伙伴合作，而不是自己托管加密资产。一些托管银行，如State Street，正在考虑提供自己的加密托管服务。在选择托管合作伙伴时，银行应考虑其：许可证和认证、安全态势和其他运营实践。
对于许可证和认证，托管人应遵守监管框架，如银行或信托特许状（联邦或州级）、虚拟货币业务许可证、州级传输许可证，以及SOC 2合规等认证。例如，Coinbase通过纽约信托特许状运营其托管业务，Fidelity通过Fidelity Digital Asset Services也是如此；Anchorage则通过联邦OCC特许状运营。
在安全性方面，托管人应具备强大的加密技术；硬件安全模块（HSM），以防止未经授权的访问、提取或篡改；以及多方计算（MPC）流程，将私钥分散到多个方以提高安全性。这些措施有助于防止黑客攻击和运营失败。
在运营方面，托管人还应采用其他最佳实践，包括资产隔离以确保客户资产在破产时受到保护；透明的储备证明，允许用户和监管机构验证储备与负债匹配；以及定期的第三方审计以防止欺诈、错误或安全漏洞。例如，Anchorage使用生物识别多因素认证和地理分布的密钥分片以增强治理。最后，托管人应有明确的灾难恢复计划以确保业务连续性。
钱包在托管决策中的作用？ 银行越来越认识到，加密钱包整合是与新银行和中心化交易平台等辅助提供商保持竞争力的战略需要。对于机构客户——如对冲基金、资产管理公司或企业——钱包被定位为企业级工具，用于托管、交易和结算。对于零售客户——如小型企业或个人——钱包通常作为嵌入式功能被隐藏，使其能够访问数字资产。在这两种情况下，钱包不仅是简单的存储解决方案；它们通过私钥实现对稳定币或Token化国债等资产的安全、合规访问。
“托管钱包”和“自我托管钱包”代表了控制、安全和责任的两个极端。托管钱包由第三方服务管理，代表用户持有密钥，而自我托管钱包则由用户自己管理密钥。理解两者的区别对于银行至关重要，因为它们需要满足从机构客户的重合规需求到寻求自主权的复杂客户再到寻求便利的主流零售客户的不同需求。Coinbase和Anchorage等托管提供商提供适合机构需求的钱包解决方案，而Dynamic和Phantom等公司则提供有助于现代化银行应用的补充产品。
资产管理公司
对于资产管理公司，区块链可以扩展分销、自动化基金运营并接入链上流动性。Token化基金和现实世界资产（RWA）提供了新的包装方式，使资产管理产品更易获取和组合——特别是对越来越期待24/7访问、即时结算和可编程交易的全球投资者群体。同时，链上轨道可以显著简化后台工作流程，从净资产值（NAV）计算到资本表管理。其结果是？更低的成本、更快的上市时间和更差异化的产品组合——在竞争激烈的市场中，这些优势会不断累积。
资产管理公司一直专注于增加对数字原生受众最具吸引力的产品的分销和流动性。通过在公共区块链上列出Token化股票类别，资产管理公司可以触达新的投资者群体，且无需妥协其传统的转让代理记录。这混合模式在保持监管合规性的同时，挖掘了区块链独有的新市场、功能和特性。
区块链创新趋势
Token化美国国债和货币市场基金的资产管理规模（AUM）从几乎为零增长到数百亿美元，涵盖了BlackRock的BUIDL（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）和Franklin Templeton的BENJI（代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund的股票）等产品。这些工具功能类似于具有机构级合规性和支持的收益稳定币。因此，资产管理公司能够通过提供更高的灵活性（例如，自动重新平衡的投资组合或收益分层）来服务于数字原生投资者。
链上分销平台正变得更加复杂。资产管理公司越来越多地与区块链原生发行商和托管人——如Anchorage、Coinbase、Fireblocks和Securitize——合作，以Token化基金股票、自动化投资者入职并扩大其在地理和投资者类别中的覆盖范围。
链上转让代理可以通过智能合约管理KYC/AML、投资者白名单、转让限制和资本表——降低基金结构的法律和运营开支。
领先的托管人确保Token化基金股票安全托管、可转让且合规——增加更大的分销选择性，同时满足内部风险和审计标准。
发行商希望将其基金实例化为去中心化金融（DeFi）原语，并接入链上流动性，以扩大其总可寻址市场（TAM）和增加资产管理规模（AUM）。通过在Morpho Blue等协议上列出Token化基金或与Uniswap v4整合，资产管理公司可以挖掘新的流动性。2024年中，BlackRock的BUIDL基金作为收益抵押选项被添加到Morpho Blue，这是传统资产管理公司产品首次在DeFi中变得可组合。最近，Apollo还将Token化私人信贷基金（ACRED）整合到Morpho Blue，引入了链下世界无法实现的新的收益增强策略。
与DeFi合作的净结果是，资产管理公司可以从昂贵且缓慢的基金分销演变为直接到钱包的访问，同时为投资者创造新的收益机会和资本效率。
在发行Token化现实世界资产（RWA）时，资产管理公司已基本超越了许可与公共网络的讨论。事实上，他们明确倾向于公共、多链策略，以实现产品的更广泛分销。
例如，Franklin Templeton的Token化货币市场基金（通过BENJIToken表示）在Aptos、Arbitrum、Avalanche、Base、以太坊、Polygon、Solana和Stellar上分发。通过与知名公共网络合作，这些产品的流动性状况也因区块链的生态系统合作伙伴（包括中心化交易平台、市场制造商和DeFi协议）而改善。LayerZero等公司通过促进无缝的跨链连接和结算，使这些多链策略得以实现。
Token化现实世界资产（RWA）
我们观察到的趋势是金融资产的Token化——如政府证券、私营部门证券和股票；而不是像房地产或黄金这样的真实资产（尽管这些也可以被Token化，并且已经有了）。在Token化传统基金（如由美国国债或类似稳定资产支持的货币市场基金）中，“包装Token”和“原生Token”之间的区别很重要。这种区别围绕Token如何代表所有权、主要股票记录在哪里维护以及与区块链的整合程度。两种模型都通过将传统资产与区块链桥接来推进Token化，但包装Token优先考虑与传统系统的兼容性，而原生Token则推动完全的链上转型。以下是包装Token与原生Token的两个示例来说明区别。
BUIDL是一个包装Token。它Token化了投资于现金、美国国债和回购协议的传统货币市场基金的股票。ERC-20 BUIDLToken以数字方式代表这些股票，用于链上流通，但底层基金作为受美国证券法监管的链下实体运营。所有权针对合格机构投资者进行白名单管理，铸造/赎回通过Securitize和BNY Mellon作为托管人处理。
BENJI是代表Franklin OnChain U.S. Government Money Fund（FOBXX，一只7.5亿美元的基金，投资于美国政府证券）的原生Token。在这里，区块链作为处理交易和记录所有权的官方系统，使BENJI成为原生Token而非包装Token。投资者可以通过Benji Investments应用程序或机构门户通过USDC转换认购，Token支持链上直接点对点转让。
在发行Token化基金时，资产管理公司可能需要一个数字转让代理，将传统转让代理功能适应区块链环境。许多公司与Securitize合作，Securitize帮助发行和转让Token化基金，同时保持准确和合规的账簿和记录。这些数字转让代理不仅通过智能合约实现更高的效率，还拓展了传统资产的可能性。例如，Apollo的ACRED（提供对Apollo链下多元化信贷基金的访问的包装Token）通过DeFi整合优化其借代和收益概况。在这里，Securitize促成了sACRED（符合ERC-4626的ACRED版本）的创建，投资者可以使用Morpho（去中心化借代协议）参与杠杆循环策略。
虽然包装Token需要混合系统来协调链上操作与链下记录，但其他公司能够通过链上转让代理进一步处理原生Token。Franklin Templeton与监管机构密切合作，开发了其专有的链上转让代理，允许BENJI的即时结算和24/7转让。其他例子包括Superstate与Solana合作的Opening Bell，同样拥有链上转让代理，允许24/7转让。
钱包的角色？ 资产管理公司不应将钱包——客户访问其产品的方式——视为事后考虑。即使他们选择将发行和分销“外包”给转让代理和托管提供商，资产管理公司仍需谨慎选择和整合钱包。这些选择将影响从投资者采用到监管合规的一切。
资产管理公司通常使用钱包即服务（wallet-as-a-service），为他们创建投资者钱包。这些钱包通常是托管/托管型的，因此服务会自动执行KYC和转让代理限制。但即使转让代理“拥有”钱包，资产管理公司仍需将这些API嵌入其投资者门户——选择与产品路线图相匹配的软件开发工具包和合规模块的合作伙伴。
其他关键考虑因素涉及基金运营。资产管理公司需要决定净资产值（NAV）计算的自动化程度，例如使用智能合约实现日内透明度与链下审计用于最终每日NAV。这种决定将取决于Token类型、底层资产类型和特定基金类型的合规要求。赎回是另一个关键考虑因素，因为Token化基金允许比传统系统更快退出，但内置了流动性管理的限制。在这两种情况下，资产管理公司通常依赖其转让代理来建议或与关键提供商（如预言机、钱包和托管人）整合。
如前所述的托管决策部分，选择托管人的监管状况。SEC的托管规则要求合格托管人保护客户资产。
金融科技公司
金融科技公司，尤其是在支付和消费者金融（即“PayFi”）领域运营的公司，正在利用区块链构建更快、更便宜、更全球可扩展的服务。在创新速度至关重要的拥挤市场中，区块链为身份、支付、信贷和托管提供了开箱即用的基础设施，通常需要更少的中间人。金融科技公司并不试图复制现有系统——他们试图超越它。这使得区块链在跨境用例、嵌入式金融和可编程货币应用中尤其具有吸引力。示例包括Revolut的虚拟卡，允许用户在日常购买中使用加密货币；或Stripe的稳定币金融账户，允许101个国家的企业用户持有稳定币账户余额。
对于这些公司，区块链不仅仅关乎基础设施改进或效率；它们关乎构建以前不可能存在的事物。
Token化使金融科技公司能够直接在链上嵌入实时、24/7全球支付，同时围绕发行、转换和资金流动开启新的基于费用的服务。可编程Token在其应用内启用原生功能，如质押、借代和流动性提供，深化用户参与并创造多样化的收入流。所有这些都有助于在日益数字化的世界中保留现有客户并赢得新客户。
我们看到围绕稳定币、Token化和垂直化的关键趋势正在出现。
三个关键趋势
稳定币支付整合正在现代化支付轨道，提供24/7/365交易结算，不像传统支付网络受银行营业时间、批量处理和司法管辖限制。通过绕过传统卡网络和中间人，稳定币轨道显著降低了交换、外汇和处理费用——特别是在点对点和B2B用例中。通过智能合约，公司可以通过将条件、退款、版税和支付分拆直接嵌入交易层，开启新的货币化模型。这有可能将Stripe和PayPal等公司从银行轨道的聚合者转变为平台原生的发行商和可编程现金处理器。
全球汇款仍然受到高费用、长时间延迟和不透明外汇差价的困扰。金融科技公司正在转向区块链结算来重新定义跨境价值流动。使用稳定币（例如，在Solana或以太坊上的USDC，或在比特币上的USDT），公司可以大幅降低汇款费用和结算时间。例如，Revolut和Nubank已与Lightspark合作，在比特币的闪电网络上实现实时、跨境支付。
通过将价值持有在钱包和Token化资产中，而不是通过银行轨道路由，金融科技公司在不可靠银行系统的通道中获得更大的控制权和速度。对于Revolut和Robinhood等玩家，这将它们定位为全球资金流动平台，而不仅仅是新银行包装或交易应用。对于Deel和Papaya Global等全球薪资提供商，以加密货币或稳定币支付员工薪资越来越受欢迎，因为它允许即时支付。
加密原生金融科技公司正在向下构建堆栈，推出自己的区块链（L1或L2）或收购减少对第三方供应商依赖的公司。使用Coinbase的Base、Kraken的Ink和Uniswap的Unichain——均基于OP Stack——类似于从Apple iOS上的应用程序转变为拥有移动操作系统及其所有平台杠杆。
通过推出自己的L2，像Stripe、SoFi或PayPal这样的金融科技公司可以在协议层面捕获价值，以补充其前端产品。专有链还允许定制性能、白名单、KYC模块等——对受监管用例和企业客户至关重要。
在Optimism（以太坊L2区块链）上通过其OP Stack（模块化、开源软件框架）推出“支付”专用链，可以帮助金融科技公司从封闭花园转变为更多样化、开放的金融创新市场。因此，其他开发者和公司将为其增长做出贡献，同时产生网络收入。
作为第一步，许多金融科技公司从提供基本服务开始，包括为少量Token提供加密货币买卖/发送/接收/持有，并逐渐增加其他服务，如收益和借代。SoFi最近宣布计划重新启用加密交易，此前因监管限制于2023年退出该领域。提供加密交易的好处之一是SoFi允许其客户参与全球汇款，如上所述，但其他可能性也在等待——例如，与其主要借代业务挂钩，但使用链上借代（类似于Morpho与Coinbase的比特币支持借代合作）来改善条款和透明度。
构建专有区块链
许多加密原生“金融科技公司”——Coinbase、Uniswap、World——已构建自己的区块链，以定制其特定产品和用户的基础设施，降低成本，增强去中心化，并在生态系统中捕获更多价值。例如，通过Unichain，Uniswap可以整合流动性，减少碎片化，并使DeFi更快、更高效。类似的垂直化策略对希望增强用户体验同时内化更多价值的金融科技公司（正如我们从Robinhood最近的L2公告中看到的）可能也有意义。对于支付公司，专有链可能是以用户体验为先的基础设施——例如，抽象或隐藏加密原生用户体验的链——更专注于稳定币和合规功能等产品。以下是构建专有区块链的一些关键考虑因素，不同复杂程度带来不同权衡。
L1是最繁重的任务，最复杂的构建，且最少受益于任何合作伙伴的网络效应。然而，L1也将为金融科技公司提供对可扩展性、隐私和用户体验的最大控制。例如，Stripe可能嵌入原生隐私功能以符合全球法规，或定制共识机制以实现高量商户支付的超低延迟。
构建新L1的核心挑战之一是启动链的经济安全性——吸引大量质押资本来保护网络。EigenLayer通过从孤立、资本密集的L1转向共享、高效模型，民主化了对高质量安全性的访问，帮助加速区块链开发的创新并降低失败率。
L2通常是一个很好的中间地带，因为它允许金融科技公司以单一排序器（sequencer）运营并提供一定程度的控制。排序器收集用户交易并决定其处理顺序，然后提交到L1进行最终验证和存储。单一排序器设计导致更快的发展，并能提供更多操作控制，以确保可靠性、快速性能和捕获收入的能力。在以太坊上通过rollup-as-a-service（RaaS）提供商或Optimism的Superchain等成熟的L2联盟创建L2也更容易，这些提供共享基础设施、标准和社区资源。
像PayPal这样的公司可以在OP Stack上构建一个“支付超级链”，以优化其PYUSD稳定币用于实时用例，如应用内Venmo转账。他们还可以启用PYUSD在Optimism Superchain生态系统中的无缝桥接，最初使用中心化排序器以获得可预测的费用（例如，每笔交易低于0.01美元），但仍继承以太坊的安全性。此外，他们可能选择与Alchemy（及其合作伙伴Syndicate）等RaaS提供商合作，以在几周而非几个月或几年内快速部署。
最简单的路径是在现有区块链上部署智能合约，像PayPal这样的公司已经追求了这一路径。像Solana这样具有成熟规模、用户基础和独特资产的链对希望在现有L1上推出的金融科技公司尤其具有吸引力。
许可与无许可
金融科技公司的应用和/或链应该有多大的无许可性？区块链的超级能力是组合性，即将协议组合和重新混合在一起，以创造大于部分之和的整体。如果应用或链是许可的，组合性将变得更加困难，你也不太可能看到新颖且有趣的应用自发出现。在PayPal的例子中，选择构建无许可链不仅与开放生态系统的更广泛金融科技趋势一致，还允许PayPal货币化其竞争优势。全球开发者通过继承PayPal的合规层将有更好的机会吸引用户到他们的应用；更多用户带来更多网络活动，进而为PayPal捕获更多价值。
与L1区块链（如以太坊）不同，L1的验证者直接处理共识和排序，L2通过排序器卸载大部分工作，以实现更高的吞吐量，同时仍继承L1的安全属性（和好处）。如上所述，排序器代表了一个重要的“控制”点，像Soneium这样的单一排序器rollups提供了一个有趣的路径，操作者可以影响交易延迟并阻止特定交易。
在模块化框架（如OP Stack）上构建不仅会带来增量收入，还会扩展其他核心产品的实用性。在PayPal及其PYUSD稳定币的案例中，拥有的L2不仅会产生排序器收入，还会将链的经济与PYUSD绑定。作为初始排序器操作者，PayPal可以捕获部分交易费用（也称为“gas费用”），类似于Coinbase的OP Stack L2 Base从其排序器中获得的收入。通过修改OP Stack的gas支付以接受PYUSD，PayPal可以为现有PayPal用户提供“免费”交易（例如，抽象化费用），并增加Venmo转账和跨境汇款等用例的速度。同样，PayPal可以通过提供低成本或零成本费用来刺激开发者活动，但随后对PayPal钱包API或合规预言机的整合收取适度溢价。
本文链接：https://www.hellobtc.com/kp/du/08/6004.html
来源：https://a16zcrypto.com/posts/article/blockchains-banks-asset-managers-fintechs/
