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美国财政部长斯科特·贝森特应该有个新绰号。我之前给他起了个绰号叫“BBC”，是“贝森特大公鸡”的缩写。没错，他那破釜沉舟的举动正在摧毁全球金融生态系统的现状，但这个绰号对他来说太不公平了。我认为他需要一个更贴切的名字来形容他将给这个“不明真相的金融体系”中两个非常重要的组成部分带来的痛苦：欧洲美元银行体系和外国央行。
就像电影《沉默的羔羊》里的连环杀手一样，对于任何初出茅庐的年轻人来说，这都是一部值得在Netflix上“放松一下”的经典之作。斯科特·“野牛比尔”·贝森特即将摧毁欧洲美元银行体系，并控制外国非美元存款。奴隶和训练有素的军队维护着“罗马治世”，而奴隶和美元霸权则维护着“美利坚治世”。“美利坚治世”的奴隶制层面，不仅仅是历史上将非洲人运过来采摘棉花；现代的鞭策是“月薪”，几代年轻人心甘情愿地背负着沉重的债务，以获得毫无价值的资历，希望他们也能在高盛、沙利文和克伦威尔或麦肯锡工作。这是一种更为普遍、更为阴险，也最终更为有效的控制手段。不幸的是，既然美国现在有了人工智能，这些负债累累的人就要失业了……穿上蓝领吧，哥们儿。
我离题了。
本文将探讨“美式治世”对全球储备货币美元的控制。历任美国财政部长都曾挥舞美元这根大棒，并取得了不同程度的成功。其中最显著的失败是允许欧洲美元体系的出现。
欧洲美元体系出现于 20 世纪 50 年代和 60 年代，目的是规避美国的资本管制（例如 Q 条例）、绕开经济制裁（苏联需要储存美元的地方）以及在二战后全球经济复苏之际为非美国贸易流动提供银行服务。当时的货币当局可能已经认识到向外国人提供美元的必要性，并允许美国国内货币中心银行拥有这项业务，但国内政治和经济方面的担忧需要采取强硬立场。结果，在随后的几十年里，欧洲美元体系发展到未知的规模，并成为一股不可忽视的力量。估计有 10 至 13 万亿美元的欧洲美元在各个非美国银行分支机构中流通。这些资本的涨落引发了二战后的各种金融危机，而这总是需要印钞。“离岸美元与美国政策”是亚特兰大联邦储备银行于 2024 年 8 月撰写的一篇论文，讨论了这一现象。
对于“水牛比尔”贝森特来说，欧洲美元体系的问题有两个方面。首先，他根本不知道有多少欧洲美元，也不知道它们究竟在为谁融资。其次，也是最重要的问题，是这些欧洲美元存款并没有被用来购买他那狗屁国债。贝森特有办法解决这两个问题吗？请先思考一下这个问题，我先快速谈谈非美国散户的外汇持有情况。
去美元化是真实存在的。它始于2008年，当时美国的货币霸主们决定，与其让银行和金融机构因其糟糕的押注而倒闭，不如通过无限量化宽松来拯救它们。 [1]要了解持有数万亿美元美元计价资产的全球央行的反应，一个有用的指标是黄金在其储备中所占的比例。黄金在储备中所占的比例越高，人们对美国政府的信任度就越低。
正如你所看到的，2008年后，黄金在央行储备中所占的比例触底并开始长期上升。
这是TLT美国ETF，追踪20年期或更长期限的美国国债除以黄金价格。我从2009年开始将其指数化为100。自2009年以来，美国国债相对于黄金的价值已下跌近80%。美国政府的货币政策是救助其银行体系，并同时欺压国内外债务持有者。难怪外国央行开始效仿史高治·麦克老鸭。美国总统特朗普打算采取类似的策略，但除了欺压债券持有者之外，他还认为可以通过关税对外国资本和贸易流动征税，从而让美国再次伟大。
贝森特实际上无法说服央行储备经理购买更多国债。然而，从美元角度来看，全球南方存在大量银行服务不足的群体，他们最渴望的就是拥有一个收益为正的美元货币账户。如你所知，与比特币和黄金相比，所有法定货币都是垃圾。话虽如此，如果你在法定体系内，最好的法定货币就是美元。统治着世界大多数人口的国内监管机构强迫平民持有高通胀的劣质货币，并限制平民进入美元金融体系。这些平民会以贝森特提供的任何收益率购买国库券，哪怕只是为了逃离糟糕的政府债券市场。贝森特有没有办法为这些人提供银行服务？
我第一次去阿根廷是在2018年，之后就经常回去。这是一张以2018年9月为基准，以100为基准的阿根廷比索兑美元汇率走势图。阿根廷比索兑美元汇率在七年内贬值了97%。目前，我去阿根廷主要是为了滑雪，所有服务人员的工资都用USDT支付。
布法罗比尔·贝森特找到了一个可以解决他问题的新工具。它被称为稳定币。美国财政部目前正在推广与美元挂钩的稳定币。该帝国将支持精选的发行者吸收欧洲美元和全球南方的零售存款。为了理解其中的原因，我将快速介绍一个“可接受的”与美元挂钩的稳定币的结构。然后，我将谈谈它对传统金融（TradFi）银行系统的影响。最后，这也是各位 degens 来这里的目的，我将阐述为什么美利坚治世（Pax Americana）支持的与美元挂钩的稳定币的全球采用将推动 DeFi 应用（尤其是 Ethena、 Ether.fi和 Hyperliquid）使用量的长期增长。
你知道，Maelstrom 可不是免费做爱的。我们有很多很多很多的性爱包。
如果您还没有了解过稳定币，我将向您介绍我们正在推荐的一个新的稳定币基础设施项目——Codex ，我相信它将是表现最好的代币；从即将推出的TGE到本周期结束。
什么是可接受的稳定币？
与美元挂钩的稳定币类似于狭义银行。稳定币发行人接受美元，并将这些美元投资于无风险债务工具。以名义美元计算，唯一无风险的债务工具是国债。具体而言，由于发行人必须能够在持有人赎回时按需提供实物美元，因此稳定币发行人只会投资国库券（T-bills）。国库券的期限少于一年。由于其几乎没有久期风险，因此其交易方式与现金类似。
让我们来看看这个流程。
创建一个稳定币单位，我将使用 Tether USD（符号：USDT）的示例：
- 授权参与者（AP）将美元汇入 Tether 的银行账户。
- 每存入一美元，Tether 就会创建 1 个 USDT 单位。
- 为了获得美元收益，Tether 购买了国库券。
如果 AP 汇款 1,000,000 美元，他们将收到 1,000,000 USDT。
Tether 购买价值 1,000,000 美元的国库券。
USDT 不支付利息。
但
国库券支付的利率基本上是联邦基金利率，目前为 4.25% 至 4.50%。
Tether 的净息差 (NIM) 为 4.25% 至 4.50%。
为了积累存款，当存款人质押 USDT 时，Tether 或其关联金融机构（例如加密货币交易所）将支付部分 NIM。质押只是意味着您将 USDT 锁定一段时间。
赎回一单位稳定币：
- AP 将 USDT 发送到 Tether 的加密钱包。
- Tether 以 USDT 美元面值出售国库券。
- Tether 会将每一 USDT 的金额转入 AP 的银行账户。
- Tether 会销毁 USDT，使其不再流通。
Tether 的商业模式非常简单。接收美元，发行基于公链的数字代币，将美元投资于国库券，赚取净利息收益率 (NIM)。Bessent 将确保帝国默许的发行人只能在特许的美国银行或国债中持有美元。没有任何花哨的东西。
欧洲美元的影响
在稳定币出现之前，美联储和美国财政部总是在欧洲美元银行机构陷入困境时出手相助。一个运转良好的欧洲美元市场对帝国的健康发展至关重要。但现在，有了一个新的工具，Bessent 可以吸收这些资金。从宏观层面来看，Bessent 必须为欧洲美元存款转移到链上提供理由。
例如，在2008年全球金融危机期间，美联储秘密向那些因次贷危机及其衍生品崩盘的连锁反应而美元短缺的外国银行提供了数十亿美元的贷款。 [2]因此，欧洲美元储户认为，尽管从技术上讲他们处于美国监管的金融体系之外，但美国政府却暗中担保了他们的资金。如果宣布非美国银行分支机构在发生另一场金融危机时将不会获得美联储或财政部的任何帮助，那么欧洲美元存款将重新流向稳定币发行机构。如果你认为这牵强附会， 德意志银行的一位策略师曾撰文公开质疑美国是否会利用美元互换额度来迫使欧洲人按照特朗普政府的要求行事。你最好相信，特朗普最想做的就是通过有效地“去银行化”来阉割欧洲美元市场。正是这些机构在他的第一个任期结束后剥夺了他的家人的银行账户；现在是报复的时候了。因果报应真是可恶。
如果没有这项担保，欧洲美元储户会为了自身利益着想，将资金转移到 USDT 等与美元挂钩的稳定币。Tether 将其所有资产都持有为美国银行存款和/或国库券。根据法律规定，美国政府为八家“大而不倒”（TBTF）银行持有的所有存款提供担保；2023 年区域银行业危机后，美联储和财政部实际上为任何美国银行或分行的所有存款提供了担保。国库券的违约风险也为零，因为美国政府永远不会自愿破产，因为它总是可以印制美元来偿还国库券持有人。因此，以名义美元计算，稳定币存款是无风险的，但现在欧洲美元存款并非如此。
很快，与美元挂钩的稳定币发行者将面临10到13万亿美元的资金涌入，随后将购买美国国库券。稳定币发行者将变成对价格不敏感的买家，购买“水牛比尔·贝森特”的狗屎纸币，而且规模之大令人咋舌！
即使美联储主席鲍威尔继续阻挠特朗普的货币议程，拒绝削减联邦基金利率、结束量化紧缩政策并重启量化宽松，贝森特也能以低于联邦基金利率的利率发行国库券。他之所以能做到这一点，是因为稳定币发行者要想盈利，就必须以发行价买入他所出售的任何资产。几步之遥，贝森特就能控制收益率曲线的前端。美联储继续存在下去毫无意义。或许，在华盛顿特区的某个广场上，会矗立一座贝森特的雕像，其风格类似切利尼的《珀尔修斯与美杜莎头像》，名为《杰基尔岛生物头像的贝森特》。
全球南方的影响
美国社交媒体公司将成为摧毁外国央行控制本国货币供应能力的特洛伊木马。在全球南方国家，西方社交媒体平台（Facebook、Instagram、WhatsApp 和 X）的渗透率已达到顶峰。
我人生有一半时间在亚太地区度过。将储户的当地货币兑换成美元或美元等值货币（例如港元），以便资金能够获得美元收益和美国股票，这构成了该地区投资银行业务的很大一部分。
地方货币当局与传统金融机构玩着“打地鼠”的游戏，试图关闭那些允许资本外流的计划。政府需要从平民百姓以及某种程度上与政治无关的富人手中收回资金，以便向他们征收通胀税，扶持表现不佳的国家龙头企业，并向重工业提供低息贷款。即使贝森特想利用美国大型货币中心银行作为先锋，为这些绝望的民众提供银行服务，当地监管机构也禁止这样做。但还有另一种更有效的方法来获取这些资金。
除了中国大陆，每个人都在使用西方社交媒体公司。如果 WhatsApp 为每位用户推出一款加密钱包会怎样？在应用内，用户可以无缝地收发 USDT 等经批准的稳定币。有了这款 WhatsApp 稳定币钱包，如果用户还能向各种公链上的任何其他钱包转账，那会怎样？
让我们通过一个虚构的例子来说明 WhatsApp 如何为全球南方数十亿成员提供数字美元银行账户。
费尔南多是一位菲律宾人，他在菲律宾农村经营着一个点击农场。他的主要工作就是为社交媒体网红创造虚假粉丝和曝光。由于他的客户都在菲律宾境外，他发现收款既困难又昂贵。WhatsApp 成为了他的主要支付方式，因为它提供了一个钱包，可以用来收发 USDT。他的客户也使用 WhatsApp，他们非常乐意不再使用那些糟糕的银行。双方都对这种安排感到满意，但它却切断了菲律宾当地银行系统的中介作用。
过了一段时间，菲律宾央行注意到，越来越多的银行资金流消失了。他们意识到 WhatsApp 已经将与美元挂钩的稳定币推广到了整个经济体。央行实际上已经失去了对货币供应的控制。然而，他们对此无能为力。阻止菲律宾人使用 WhatsApp 最有效的方法就是关闭互联网。除此之外，即使向当地的 Facebook 高管（如果有的话）施压也无济于事。马克·扎克伯格在夏威夷的地堡里统治着这一切。他得到了特朗普政府的支持，将稳定币功能推广给全球的 Meta 用户。任何不利于美国科技公司的互联网法律都会导致特朗普政府征收高额关税。特朗普已经威胁欧盟，除非他们在“歧视性”的互联网立法上让步，否则将提高关税。
即使菲律宾政府能将 WhatsApp 从安卓和 iOS 应用商店下架，有意愿的用户也可以轻松地通过 VPN 绕过封锁。当然，任何形式的摩擦都会阻碍互联网平台的使用，但社交媒体对大众来说本质上是一种成瘾药物。在经历了十多年的多巴胺刺激后，平民百姓会想方设法继续摧毁自己的大脑。
最后，贝森特可能会动用他的制裁武器。亚洲精英们都把钱藏在美元离岸银行中心。他们显然不希望自己的财富因为货币政策膨胀而流失。“照我说的做，别学我做的”。假设菲律宾总统邦邦·马科斯威胁Meta，贝森特可以立即反击，制裁他和他的亲信，从而冻结他们数十亿美元的离岸财富，除非他们屈服，允许稳定币在国内扩散。他的母亲伊梅尔达非常清楚美国法律的威力有多大，因为她曾击败了《反诈骗及腐败组织法》（RICO）的指控，该指控源于她和她已故的丈夫，前独裁者费迪南德·马科斯，他们被指控挪用菲律宾政府资金购买纽约市的房地产。我认为邦邦不会渴望第二轮。 [3]
如果我的论点正确，稳定币是美国治下的和平（Pax Americana）货币政策的重要组成部分，旨在扩大美元的使用，那么这个帝国将保护美国科技巨头免受当地监管机构的报复，因为它们为平民百姓提供美元银行服务。而这些政府对此无能为力。
假设我没有理解错，那么全球南方国家潜在的稳定币存款的 TAM 是多少？全球南方国家中最先进的国家集团是金砖国家。 [4]让我们排除中国，因为它禁止了西方社交媒体公司。问题是当地货币银行存款的最佳估值是多少。我问了 Perplexity，它给出了 4 万亿美元。我知道这可能会引起争议，但让我们把欧元穷人也加到使用欧元的这个群体中。我认为欧元已经不行了，因为先德国、后法国的经济政策将分裂货币联盟。随着即将到来的资本管制，到本世纪末，欧元唯一的用处就是支付 Berghain 的入场费和 Shellona 的最低消费。当我们加上 16.74 万亿美元的欧元银行存款时，总额接近 34 万亿美元。
要么大干一场，要么回家
布法罗比尔·贝森特面临一个选择：要么大干一场，要么支持民主党。他希望红队在2026年中期选举，以及最重要的2028年总统大选中获胜吗？我相信他希望，如果真是这样，那么唯一的胜利之路就是资助特朗普，让他能够为平民百姓提供比世界上的马姆丹尼和AOC还要多的免费东西。 [5]因此，贝森特需要找到一个对价格不敏感的国债买家。显然，鉴于他公开声明支持这项技术，他认为稳定币是解决方案的一部分。但他需要全力以赴。
如果欧洲美元以及全球南方国家和欧洲穷人的存款不流入稳定币，他就必须和他那群明星云集的成员一起把它们变成俾斯麦币。要么把美元贴在自己身上，要么再次受到制裁。
10至13万亿美元的国库券购买力来自于欧洲美元体系的瓦解。
21万亿美元的国库券购买力来自全球南方国家和欧洲贫困国家的零售存款。
总计=34万亿美元
显然，并非所有这些资本都会流入与美元挂钩的稳定币的手中，但至少我们拥有巨大的潜在TAM。
真正的问题是，高达 34 万亿美元的稳定币存款将如何推动 DeFi 的使用率达到新的高度？如果有可信的论据证明 DeFi 的使用率会增加，那么哪些垃圾币会助推 DeFi 的使用率上涨呢？
稳定币到 DeFi 的流程
读者必须理解的第一个概念是质押。假设这 34 万亿美元中的一部分现在以稳定币的形式存在。为了简单起见，我们假设 Tether 的 USDT 获得了所有流入。由于来自 Circle 等其他发行方以及大型 TBTF 银行的激烈竞争，Tether 不得不将部分净收益（NIM）转嫁给持有者。它通过与一些交易所合作来实现这一点，将 USDT 质押到关联交易所的钱包中，可以新铸造的 USDT 单位形式获得一些利息。
让我们来看一个简单的例子。
来自菲律宾的费尔南多拥有 1,000 USDT。总部位于菲律宾的加密货币交易所 PDAX 提供 2% 的 USDT 质押收益。PDAX 在以太坊上创建了一个质押智能合约。费尔南多将他的 1,000 USDT 发送到该智能合约地址进行质押，然后发生了以下几件事：
- 他的 1,000 USDT 变成了 1,000 psUSDT（PDAX 质押 USDT；PDAX 的一项负债）。最初，1 USDT = 1 psUSDT，但 psUSDT 的价值会随着日复一日的利息增长而超过 USDT。例如，按 2% 的年利率和 ACT/365 单利计算，psUSDT 每天收益约为 0.00005。一年后，1 psUSDT = 1.02 USDT。
- 费尔南多 (Fernando) 的交易钱包中收到了 1,000 psUSDT。
刚刚发生了一件大事。Fernando 将他的 USDT 锁定在 PDAX，并获得了一笔有利息的资产。psUSDT 现在是 DeFi 生态系统中可接受的抵押品。这意味着他可以用它来兑换其他加密货币；可以用它来借款；可以用它来作为杠杆在 DEX 上交易衍生品等等。
一年后，当费尔南多想要将他的 psUSDT 兑换为 USDT 时会发生什么？
- 费尔南多 (Fernando) 进入 PDAX 平台，将 1,000 psUSDT 发送到他的交易钱包或将 Metamask 等第三方 DeFi 钱包连接到 PDAX dApp，从而解除抵押。
- psUSDT 被销毁，他获得了 1,020 USDT。
支付给费尔南多的额外 20 USDT 的利息从何而来？这笔钱来自 Tether 与 PDAX 的合作。Tether 的净利息收入（NIM）为正，这仅仅是其国库券投资组合产生的利息收入。Tether 随后用这些美元创建额外的 USDT，并将其中一部分发送给 PDAX 以履行其合约义务。
USDT（基础货币）和 psUSDT（生息货币）在整个 DeFi 生态系统中都被视为可接受的抵押品。因此，稳定币总流量的一定比例将与 DeFi dApp 进行交互。总锁定价值 (TVL) 衡量了这种交互。每当用户与 DeFi dApp 交互时，他们必须锁定其资金一段时间，这段时间由 TVL 表示。TVL 位于交易量或其他创收行为的漏斗顶端。因此，TVL 是 DeFi dApp 未来现金流的领先指标。
在我们研究 TVL 如何影响一些项目的未来收益之前，我想解释一下即将推出的财务模型中使用的主要假设。
模型假设
我将很快介绍三个简单但强大的金融模型，它们将估算出 Ethena（代币：$ENA）、Ether.fi（代币：$ETHFI）和 Hyperliquid（代币：$HYPE）到 2028 年底的目标价格。我会预测到 2028 年底，因为那时特朗普将卸任。我的基本预测是，蓝队民主党赢得总统大选的可能性略高于红队共和党。这是因为特朗普不可能在不到四年的时间内成功纠正其基本盘的错误，而这些错误是半个世纪以来货币、经济和外交政策的累积所造成的。更糟糕的是，没有哪个政客能够兑现所有竞选承诺。因此，红队共和党的投票率将会下降。
红队的普通成员对任何竞选总统的特朗普继任者都会漠不关心，也不会有足够多的选民投票支持患有特朗普精神错乱综合症 (TDS) 的无子女猫女。任何登上王位的蓝队民主党成员都会遭受 TDS 的折磨，这会导致他们采取自毁前程的货币政策，只是为了证明自己与特朗普不同。但最终，没有哪个政客能够抗拒印钞的诱惑，而与美元挂钩的稳定币是短期国债最好的价格不敏感买家之一。因此，他们最初可能不会全心全意地支持稳定币，但新皇帝会发现，如果没有这些资本，稳定币就一无是处，最终会继续我之前提到的政策。这种政策摇摆不定将刺破加密货币泡沫，并引发史诗般的熊市。
最后，我的模型中讨论的数字非常庞大。这是全球货币架构百年一遇的变革。我们大多数人，除非余生都得静脉注射干细胞……或许，在我们的投资生涯中再也见不到这样的事件了。我预测的上涨潜力将比SBF的安非他命瘾更大。你再也不会看到DeFi支柱产业出现如此牛市，而这些支柱产业正受益于与美元挂钩的稳定币的激增。
因为我喜欢用以零结尾的十进制数字进行预测，所以我估计到2028年，流通中的与美元挂钩的稳定币总额将至少达到10万亿美元。这个数字之所以很大，是因为贝森特必须承担的赤字巨大且呈指数级增长。贝森特用国库券为政府融资越多，债务积累就越快，因为他必须每年展期债务。
下一个关键假设是贝森特和2026年5月之后的新任美联储主席将选择什么水平的联邦基金利率。贝森特曾公开表示，联邦基金利率过高了1.50%，而特朗普经常要求降息2.00%。考虑到利率上行和下行总是会超出预期，我认为联邦基金利率很快就会降至2.00%左右。这个数字本身并无严谨性，就像所有建制派经济学家都对此一无所知一样。我们都在即兴编造，所以我的数字和他们的一样好。而一个濒临破产的帝国的政治和经济现实需要更廉价的资金，而2%的联邦基金利率恰恰能提供这种资金。
最后，我认为10年期收益率会落到哪里？贝森特的目标是实现3%的实际增长率。加上2%的联邦基金利率（理论上代表长期通胀率），10年期收益率将达到5%。我将用这个数字来计算最终收益的现值。
利用这些假设，我们得出了累计现金流的终值。由于这些现金流可以作为回购资金提供给代币持有者，我们可以将其作为特定项目的基本价值。这就是我评估和预测FDV的方法。 [6]然后，我将模型的未来输出与当前值进行比较，很快，上涨潜力就变得清晰起来。
所有模型输入均为蓝色，所有输出均为黑色。
花钱
稳定币新用户最重要的行为是购买商品和服务。如今，每个人都习惯于在某种销售点系统上刷手机或使用借记卡/信用卡来支付。使用稳定币也应该同样便捷。有没有一个项目允许用户将稳定币存入 dApp，然后像使用 Visa 借记卡/信用卡一样使用？当然有，它就是 Ether.fi Cash。
全球用户只需几分钟即可注册，完成入职流程后，即可拥有一张专属的 Visa 稳定币消费卡。您可以在手机上或实体卡上使用。将稳定币存入您的 Ether.fi 钱包后，即可在任何接受 Visa 支付的地方消费。Ether.fi 甚至可以根据您的稳定币余额提供信用额度，为您的消费提供更强劲的动力。
我是 Ether.fi 项目的顾问和投资者，所以我的偏见显而易见，但十多年来，我一直在等待一个低费用的线下加密货币消费解决方案。无论我使用美国运通卡还是 Ether.fi 现金卡，客户体验都是一样的。这一点很重要，因为这是有史以来第一次，全球南方国家的许多人将通过稳定币和 Ether.fi 在世界各地支付商品和服务。
真正的亮点在于成为一家金融超市，提供许多银行提供的传统产品。然后，Ether.fi 可以为储户提供更多产品。我预测的用于计算未来现金流的关键比率是手续费/金库比率。每存入一美元稳定币，Ether.fi 能获得多少收入？为了得出一个合理的数字，我仔细阅读了全球运营最佳的商业银行摩根大通 (JP Morgan) 的最新年度文件。在 10,604 亿美元的存款基础上，他们获得了 188 亿美元的收入，手续费/价值比率为 1.78%。
Ether.fi 现金库占比：这表示存入现金库的稳定币供应量占比。目前，上线仅四个月，该占比为 0.07%。鉴于该产品刚刚上线，我认为到 2028 年，该占比有望增长至 1.00%。
我相信 $ETHFI 可以从当前水平增长 34 倍。
既然平民百姓可以花自己的钱，有没有办法获得比联邦基金更高的收益？
借出
当数百万人可以出去用稳定币买一杯咖啡时，他们自然会想要赚取利息。我已经提到过，我相信像 Tether 这样的发行机构会将一部分净利息收益率 (NIM) 支付给持有人。但这不会是一个很大的数字；许多储户会寻求更高的收益，但又不想承担太多额外风险。加密资本市场中是否存在新的稳定币用户可以获得的内生收益？当然，Ethena 提供了更高收益的机会。
在加密资本市场中，只有两种方式可以安全地借贷。通过衍生品借给投机者，或者借给加密矿工。Ethena 专注于通过做空加密货币/美元期货和永续掉期合约（perp）来借贷给投机者，以换取做多的加密货币资本。这种策略在我之前在 BitMEX 推广时被称为“现金套利”。后来，我写了一篇题为《尘埃落定》 （Dust on Crust ）的文章，恳请一位勇敢的企业家将这种交易打包，并将其作为一种合成美元、高收益的稳定币出售。Ethena 的创始人 Guy Young 读了这篇文章，随后组建了一支明星团队来完成艰苦的工作，并将其变为现实。当我们听说 Guy 正在构建的东西时，Maelstrom 签约成为创始顾问。Ethena 的 USDe 稳定币成为有史以来增长最快的稳定币，在不到 18 个月的时间内积累了约 135 亿美元的存款。就流通供应量而言，USDe 目前位居第三，仅次于 Circle 的 USDC 和 Tether 的 USDT。Ethena 的增长势头如此强劲，以至于到明年圣帕特里克节，Circle 首席执行官 Jeremy Allaire 都会以一品脱吉尼斯黑啤来慰藉自己，因为 Ethena 是仅次于 Tether 的第二大稳定币发行商。
由于存在交易所交易对手风险，投机者借入美元做多加密货币的利率通常高于国库券。2016 年，我与 BitMEX 团队共同创建永续合约时，将中性利率设定为 10%。这意味着，如果永续合约价格与现货价格相同，多头将向空头支付 10% 的年利率。鉴于所有永续合约交易所都完全照搬 BitMEX 的设计，它们都采用 10% 的中性利率。这一点很重要，因为 10% 远高于目前联邦基金利率 4.50% 的上限。因此，质押的 USDe 收益率几乎应该始终高于联邦基金利率。这为那些愿意承担额外风险的稳定币新用户提供了机会，让他们能够获得平均两倍于 Buffalo Bill Bessent 收益率的收益。 [7]
部分（但绝对不是全部）新的稳定币存款将通过 Ethena 进行储蓄，从而获得更高的收益。Ethena 会从利息收入中抽取 20% 的提成。以下是一个简单的模型：
USDe 市场份额：目前，Circle 的 USDC 占流通稳定币总量的 25%。我相信 Ethena 会超越 Circle，而且我们已经看到，随着时间的推移，USDC 的存款量会减少，而 USDe 的存款量则会增加。因此，我的长期预测是，USDe 的市场份额将落后于 Tether 的 USDT，达到 25%。
平均 USDe 收益率：鉴于我预测长期 USDe 供应量将达到 2.5 万亿美元，这将对衍生品与现货之间的基差构成下行压力。随着 Hyperliquid 成为全球最大的衍生品交易所，他们将降低中性利率以增加杠杆需求。这也意味着加密衍生品市场的未平仓合约 (OI) 将大幅增长。如果 DeFi 用户中又有数百万人拥有数万亿美元的稳定币存款，他们就可以将未平仓合约投入到这数万亿美元的资金中，这合情合理。
我相信 $ENA 可以从当前水平上涨 51 倍。
现在平民百姓可以多赚一点利息收入，他们该如何通过贸易摆脱通货膨胀导致的贫困呢？
交易
全球货币贬值最有害的影响在于，它迫使每个人为了维持生活水平，即使他们尚未拥有大量金融资产。世界上受法币肆意贬值影响最深远的群体，如今正通过稳定币进行链上储蓄，他们将交易唯一的资产类别——加密货币，这让他们能够通过投机摆脱贫困。目前首选的链上交易平台是 Hyperliquid（代币：$HYPE），它占据了 67% 的去中心化交易所 (DEX) 市场份额。Hyperliquid 的变革性如此之强，以至于它正在迅速超越币安等中心化交易所 (CEX)。到本轮周期结束时，Hyperliquid 将成为规模最大的加密货币交易所，而 Jeff Yan 的财富可能会超过币安创始人兼前首席执行官赵长鹏。王者已逝，王者万岁！
DEX市场份额—— 来源
CEX市场份额——来源
去中心化交易所 (DEX) 将吞噬所有其他类型交易所的理论并不新鲜。Hyperliquid 的创新之处在于其团队的执行力。Jeff Yan 组建了一支约十人的团队，他们能够以更快的速度交付更优质的产品，速度之快远超业内任何其他中心化或去中心化团队。
理解 Hyperliquid 的最佳方式是将其视为币安的去中心化版本。由于 Tether 和其他稳定币主要支撑着币安的银行业务，我们可以将币安视为 Hyperliquid 的前身。Hyperliquid 也完全依赖稳定币基础设施进行存款，但它是一种链上交易体验。随着 HIP-3 的推出，Hyperliquid 正在迅速转型为一个无需许可的衍生品和现货巨头。任何想要拥有流动性中心化限价订单簿和实时保证金机制的应用程序，都可以将他们想要的任何衍生品市场与 HIP-3 基础设施集成。
我预测，到本周期结束时，Hyperliquid 将成为所有类型中规模最大的加密货币交易所，而稳定币流通量增长至 10 万亿美元将进一步推动这一增长。以币安为例，我们可以预测给定稳定币供应量时 Hyperliquid 的日均交易量 (ADV)。
目前，币安永续合约的日均交易量 (ADV) 为 730 亿美元，稳定币总供应量为 2770 亿美元；该比率为 26.4%。您将在模型中看到其以Hyperliquid ADV 份额的形式表示。
我相信 $HYPE 可以从当前水平上涨 126 倍。
最后，我想谈谈我最兴奋的 shitcoin 稳定币项目，因为它即将推出代币。
抵押
如今，数百万甚至数十亿人正在使用稳定币，非加密货币企业将如何利用这种新的支付方式？全球大多数企业都面临着支付方面的问题。支付处理商向他们收取高昂的费用，而银行往往拒绝处理这些费用。但随着更多用户拥有稳定币，企业可以摆脱贪婪的传统金融 (TradFi) 金融机构的束缚。虽然这是一个美好的愿望，但企业需要一个易于实施的技术栈，使其能够接受稳定币支付，以当地货币支付供应商和税款，并妥善核算现金流。
Codex 是一个专为稳定币打造的区块链项目。他们目前并非稳定币发行方，但为企业提供处理稳定币到稳定币、稳定币到法币以及法币到稳定币的支付能力。想想费尔南多和他的点击农场吧。他需要用比索将部分员工的工资转入他们当地的银行账户。使用 Codex，费尔南多可以从客户那里接收稳定币，并将其中一部分稳定币兑换成比索，直接存入当地银行账户。Codex 已经上线了这项功能，并在第一个月就实现了 1 亿美元的交易量。
我之所以对 Codex 如此兴奋，与其说是想去中介化 TradFi 的全球交易银行业务，不如说是想去中介化。没错，这的确是一个巨大的潜在市场，但更能改变游戏规则、却无人涉足的业务是向那些原本无法获得营运资金融资的中小企业提供信贷。目前，Codex 只向最安全的支付服务提供商 (PSP) 和金融科技公司提供低于一天的信贷，但未来，Codex 可能会向中小企业提供更长期的贷款。如果一家中小企业完全上链，并使用 Codex 与稳定机构进行支付，它就能实现三式记账。
三式记账法相对于复式记账法的改进之处在于，由于收入和支出交易均在链上进行，Codex 可以使用不可伪造的数据实时计算中小企业的净利润和现金流量表。基于这些不可伪造的数据，Codex 可以放心地向中小企业提供贷款，因为他们相信企业的基本面能够支持其按时偿还贷款本金和利息。目前，在大多数发展中国家，以及在一定程度上在发达国家，中小企业很难甚至根本无法获得银行贷款。银行不愿承担风险，因为他们担心收到的回溯性会计数据不准确，这很正常。因此，银行只向大公司或有政治关系的精英提供贷款。
在我的愿景中，Codex 将首先成为全球南方地区规模最大、最具影响力的金融机构，然后通过利用稳定币基础设施为中小企业提供贷款，覆盖除美国以外的发达国家。Codex 将真正成为第一家真正的加密银行。
Codex 尚处于起步阶段，但如果成功，创始人将使其用户和代币持有者变得超级富有。在 Maelstrom 担任顾问之前，我曾确保创始人已准备好采用类似 Hyperliquid 的代币经济学策略。从第一天起，赚取的收入将回流给代币持有者。他们可能会进行融资。点击此处注册了解更多信息。但我想确保全世界都知道，目前已经有一个真正的稳定币基础设施，目前交易量巨大，很快就会实现代币发行。是时候登上超光速飞船了。
《水牛比尔·贝森特的缰绳》
“水牛比尔·贝森特”将在多大程度上恐吓全球的欧洲美元和非美元银行储户，取决于美国政府的支出轨迹。我完全相信，贝森特的上司，美国总统特朗普，根本没有平衡预算、减税或缩减开支的意图。我之所以知道这一点，是因为特朗普曾斥责他的红队共和党同僚，不要执着于削减开支。他简短地讽刺道，他们必须在2026年赢得大选。特朗普除了胜利之外没有其他意识形态。而在一个晚期资本主义民主共和国，政治赢家会为了选票而发放各种好处。因此，“水牛比尔·贝森特”将会肆意妄为，而且不会有“斯塔林警官”来阻止他。
随着政府赤字持续扩大，以及“美式治世”霸权的衰落，至少达到增加税收所需规模的增长将会变得稀缺。因此，贝森特将把越来越多的债务塞进市场。然而，当掌权者的明确政策是削弱货币时，市场不愿持有以货币形式发行的债务。因此，使用稳定币作为国库券的储备，是时候把美元压在它身上了，否则就会再次受到制裁。
贝森特将广泛而猛烈地挥舞制裁大棒，以确保与美元挂钩的稳定币能够将那些被封存在欧洲美元和非美国零售银行存款中的资本带回国内。他将授权扎克伯格和马斯克这样的科技兄弟，向远方那些未开化的野蛮人宣传他们的好话。而这些“布罗利加”们会欣然披上国旗，向非美国用户推销与美元挂钩的稳定币，无论当地监管机构是否乐意，因为他们是爱国者！
如果我是对的，我们将会看到涉及这些主题的新闻标题：
- 离岸美元市场（又称欧洲美元）监管的必要性
- 将央行与美联储和/或财政部的美元互换额度的使用与向美国科技公司开放某些数字市场联系起来
- 提出的法规要求稳定币发行者在美国银行分支机构和/或国库券中持有美元。
- 鼓励稳定币发行者在美国股市上市
- 美国大型科技公司在其社交媒体应用中添加了加密钱包
- 特朗普政府成员对使用稳定币的普遍积极评价
Maelstrom 将继续在稳定币领域保持强势，因为其在 $ENA、$ETHFI 和 $HYPE 领域均有布局。我们始终着眼于未来；因此，您将会听到更多关于 Codex 的消息，我相信它将成为稳定币基础设施的主角。
把那瓶一美元的乳液递给我，我有点灰白。
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[1] QE 是量化宽松的缩写，指的是央行通过购买政府债券来创造银行储备的过程。美联储主席本·伯南克于 2008 年开始实施无限量化宽松政策。
[2]我们只是通过美国《信息自由法》的诉讼才了解到这一秘密干预。
[3]如果你想看一部关于整个传奇故事的引人入胜的纪录片，我强烈推荐《王者制造》。
[4]金砖国家（BRICS）代表巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。
[5]佐赫兰·马姆达尼（竞选纽约市市长）和亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯“AOC”（纽约市众议员）是两位著名的民主党政治家，他们的政纲非常社会主义，但很受欢迎。
[6] FDV 代表完全稀释估值。
[7]他们承担的额外风险是 Ethena 出售衍生品合约的交易所的交易对手风险。
