随著波动率表面趋于正常化，山寨币成为焦点

宏观背景

联准会似乎将降息25个基点而非50个基点，以达到避免市场恐慌的平衡。机构需求仍然是市场稳定的关键， BTC现货ETF持续流入， ETH尽管面临监管障碍，但仍吸引了稳定的兴趣。即使是XRP和SOL等资产，在ETF延期后也出现反弹，这强化了延期是迈向批准的一步的观点。山寨币正在推动市场动能，吸引资金从BTC的盘整撤出，转而进入贝塔系数更高的加密货币。整体而言，加密货币市场走势稳健，区间波动，正在等待下一个宏观催化剂的到来。

隐含波动率与实际波动率－低且有序

上周实际波动率暴跌， BTC跌至 20 多美元出头， ETH跌破 40 美元。尽管前端波动率在 FOMC 会议前保持稳定，但曲线其余部分均下跌了 2-3 个波动率。套利已明显转为正值，尤其是在ETH上，因为实际波动率已回落，但隐含波动率仍受支撑。价格走势有序，巩固了低波动率格局。

倾斜－看跌期权下跌，买权上涨

倾斜曲线随市场波动，卖权溢价下降。 BTC的前端倾斜从 -4 收窄至 -2，但看跌期权仍占主导地位。 ETH 的倾斜变化更为均匀，短期到期期权略偏向看跌期权，而长期到期期权则偏向看涨期权——这表明市场中期看涨。由于降息预期已反映在价格中，市场情绪正在向好的方向倾斜。

ETHBTC 对 – 价差预示 ETH 的长期溢价

ETH/ BTC波动率价差在 10 月到期合约附近出现波动，随著BTC波动率大幅走弱，前端价差触及 30。长期结构仍显示ETH的买权溢价，反映出机构对冲压力较低，且该资产的采用尚不成熟。

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