稳定币已经从简单的美元挂钩发展成为多种模式——法定货币支持、加密货币抵押和混合设计——以平衡合规性、透明度和效率。
USDe 和 USDf 等新一代货币在稳定性的基础上增加了收益，而 PayPal 和 Ripple 等巨头则将稳定币推向主流支付和结算领域。
稳定币的未来将取决于产品设计和监管：那些兼具稳定性、收益性和无缝可用性的稳定币可能会在日常实用性方面超越美元。
潮汐与大坝——稳定币如何成为加密货币的结算层
在加密货币的世界里，稳定币常常被忽视，但却无可取代。当市场飙升时，它们充当避风港；当流动性枯竭时，它们仍然是最终的结算单位。从中心化交易所到链上协议，从跨境转账到高通胀国家的日常储蓄，稳定币已悄然成为数字金融的支柱。
USDT和USDC是这段故事的两大主角。USDT 凭借其早期领先地位和在新兴市场的深度渗透占据主导地位，成为事实上的“影子美元”。USDC 凭借其透明度和监管支持赢得了信任，受到机构和支付公司的青睐。两者看似稳健，却都经历过风风雨雨。USDT 长期以来一直因储备不明确而饱受诟病，USDC在硅谷银行倒闭期间跌至 0.88 美元。
这些危机并没有摧毁稳定币，反而迫使市场重新思考“稳定”的真正含义。一美元挂钩并非一个静态点，而是一个由储备、机制和市场信心支撑的过程。法币支撑的稳定币依赖于银行和国库；去中心化模型则依赖于抵押品和代码。路径的选择决定了它们能够承受多大的压力，以及能够服务哪些用户。
随着生态系统的扩展，稳定币不再仅仅是美元的影子。一些稳定币专注于合规性和支付，另一些则加倍重视链上透明度，而新的挑战者则在稳定性的基础上增加了收益。潮水不断上涨，大坝正在重建。真正的竞争不再是维持锚定汇率，而是成为更多现实场景中的默认选择。
工程之争——混凝土与木材的两种稳定逻辑
法币支撑的稳定币就像混凝土大坝：坚固、简单，但依赖于外部系统。USDT的供应量已超过 1700 亿USDC，主导着交易所和场外交易市场。USDC 嵌入 Visa 和 PayPal 等网络，以数字美元的形象进行营销。它们的优势在于透明度和低波动性，但风险也同样明显：一项冻结令或监管行动就可能在一夜之间改变它们的命运。BUSD的强制淘汰就是最鲜明的例子。
另一方面，去中心化稳定币赋予代码韧性。MakerDAO 的Dai通过智能合约锁定ETH和其他资产，成为 DeFi 的支柱。Aave 的 GHO 将稳定币融入其借贷生态系统，并将利息汇回 DAO 的金库。Curve 的 crvUSD 使用 LLAMMA 算法将清算平滑成曲线，从而减少市场波动中突然崩盘的发生。Liquity 的LUSD回归纯粹：仅使用 ETH 作为抵押品，无需治理，参数精简，并具有强大的抗审查能力。
这两条路径代表着不同的工程逻辑。一条将稳定性外包给银行和国库，另一条则通过抵押品和清算将其内部化。一条高效但中心化，另一条韧性十足但资本密集。在实践中，它们相互渗透。DAIDai于现实世界的资产以赚取收益； USDT和USDC则尝试链上储备证明。
稳定性并非一个静态点，而是各种张力之间的平衡：合规性与抗审查性、效率与尾部风险、透明度与隐私性、对机构的信任以及对代码的信任。如同混凝土与木材，两种结构缺一不可。稳定币的未来很可能建立在两者的结合之上。
收益率竞赛——从稳定美元到有息美元
第一代稳定币回答的是可用性的问题。第二代稳定币则回答了持有它们是否值得的问题。而新一波稳定币则完全关注收益。
Ethena 的 USDe 就是最明显的例子。通过结合现货和衍生品对冲，它抵消了价格风险，并留下了质押和融资利率带来的净收益。其结果不仅仅是一美元的稳定币，而是一美元的收益。在链上安全收益稀缺的时代，这种设计推动了爆炸式增长。在短短一年多的时间里，USDe 的流通量已飙升至 130 亿美元，成为第三大稳定币。
Falcon Finance 的 USDf 则另辟蹊径。它承诺“无清算”，要求更高的抵押品以确保用户安心，然后通过 sUSDf 将协议利润返还给持有者。它讲述的故事并非参数，而是体验：保护用户免受突然崩盘的影响，并提供稳定的回报。在主要做市商的支持下，USDf 迅速跻身十大稳定币之列。
与此同时，中心化巨头们也并未坐以待毙。PayPal 的 PYUSD 直接嵌入其支付应用。First Digital 的 FDUSD 借助亚洲监管机构的支持和交易所上市，实现了快速增长。Ripple 的 RLUSD 则定位于企业间的跨境结算。这些产品并非依赖于复杂的机制，而是依赖于牌照和分销渠道。当数亿用户只需轻轻一点即可访问稳定币时，其产品本身就说明了一切。
这就造成了一种分工。去中心化的挑战者在 DeFi 领域展开竞争，他们将收益和创新与稳定性紧密结合。中心化参与者则在支付和结算领域扩张。他们在交易所和跨链桥相遇，流动性在这些地方流动。如今，稳定币的竞争已经呈现两种并存的局面。
稳定币的未来——地缘政治与产品设计
稳定币的未来正在国会听证会和钱包路由算法中书写。清晰的规则可以将阴影变成阳光，但过于严格的规则可能会使创新转入地下。对于USDT和USDC而言，生存与灭绝的界限在于合规性、审计以及储备和冻结的法律框架。对于去中心化项目而言，长远的目标是减少对中心化抵押品的依赖，并使治理和风险在链上透明化。
与此同时，产品化正在加速。第一个趋势是利益再分配：一旦储备和抵押品产生收益，用户就会期望稳定币的行为像储蓄账户一样。第二个趋势是重新思考清算：像LLAMMA这样的算法和保证金系统将清算事件转化为可管理的碎片。第三个趋势是路由：在多链网络中，路径最顺畅的稳定币将捕获隐形订单流。第四个趋势是地缘政治：欧元和人民币稳定币以及区域支付网络代币可能会在其本地渠道加速发展，逐渐削弱美元的主导地位。
稳定币并非要取代法币，而是要将法币转化为互联网原生资产。对于中心化发行者而言，其路径是获得许可、实现透明度和支付集成。对于去中心化构建者而言，其使命是机制设计和可验证的治理。对于混合型稳定币而言，挑战在于平衡收益和风险。
最强大的护城河并非“看起来像美元”，而是“比美元更有用”。当稳定币成为钱包的默认货币，当清算和路由像水一样流动，当收益像储蓄账户一样稳定，当合规性像空气一样飘渺，它们最终将成熟，成为互联网的全球价值层。到那时，1.00 的含义或许已经发生转变——从价格挂钩转变为体验挂钩。
〈 稳定币的下一章：从美元挂钩到收益率挂钩〉这篇文章初步发布于《 CoinRank 》。
