稳定币正在进入新的竞争格局。Hyperliquid 上的 USDH 治理流程展示了平台如何将年化储备收益从发行人手中转移，从而重塑稳定币市场的经济格局。在宏观经济层面，稳定币既在扩大美元的全球主导地位，也在削弱地方货币主权。超过 99% 的市场以美元计价，在某些地区，资金流量占 GDP 的 6% 以上。展望未来，代理支付代表了稳定币的新领域，机器原生结算的基础设施已初具规模。
Greysen Cacciatore，助理研究员 | X |领英
底线
- Hyperliquid 上的USDC余额目前意味着超过 2 亿美元的年化储备收益。USDH 的治理流程表明，稳定币竞争的下一阶段将围绕平台和发行方如何协商储备经济以获取这一收入流展开。
- 超过99%的稳定币供应以美元计价。2024年，美元计价的稳定币已超过拉丁美洲、加勒比地区、非洲和中东地区GDP的6-8%。稳定币正在重塑全球货币格局，巩固美元主导地位，并为未来的多币种和资产支持型替代货币奠定基础。
- 代理支付代表了稳定币的新领域。机器原生结算的基础设施正在建设中，其中代理相关项目占所有加密人工智能交易的比例将从2023年下半年的5%上升到2025年上半年的36%。
储备收益率的经济学
Hyperliquid 上的 USDH 治理流程公开表明了稳定币发行方和平台之间经济关系的转变。经济规模解释了竞标为何竞争如此激烈。到 2025 年 9 月，Circle 在 Hyperliquid 上的 USDC 余额约为50 亿至 60 亿美元，其储备金的潜在年化收益USDC2 亿美元。这一数字高于 1 月份的 7700 万美元。竞标过程的报告显示，Paxos 和 Ethena 都提出了积极的收入分享模式和额外激励措施。因此，Ethena 退出，而 Native Markets 最终胜出，其结构是将一半的储备金收益用于 HYPE 回购和生态系统建设。
Hyperliquid 的 USDH 展示了平台如何通过将储备收益从发行人转移到平台本身来重构稳定币经济，从而将价值嵌入生态系统。这种趋势可能会扩展到市场，因为一旦平台认识到其杠杆作用，其他生态系统也会采取类似的方法。在发行人方面，新的收入分享和发行模式也正在出现。Paxos 的全球美元网络 ( USDG ) 通过涵盖Kraken、Robinhood 和 Galaxy 等知名企业的合作伙伴网络分配收益。Agora ( AUSD ) 为企业提供基础设施，以推出具有透明储备和公平收入分享的白标稳定币。M0 ( M0 ) 采用联合方式，允许多个合格机构在共同标准下铸造，并具有去中心化的治理和严格的储备要求。这些模型共同标志着稳定币竞争的下一阶段。它们展示了有效的发行人和平台如何设计系统来捕获和分配储备背后的收益。
外汇：美元主导地位与货币主权
美元主导地位
当今的稳定币市场以美元计价，超过99%的稳定币供应由美元支撑。这种主导地位反映了美元作为全球贸易和金融储备货币的地位。随着《GENIUS法案》为受监管的大规模链上美元发行打开大门，这一趋势正在加速。稳定币如今充当着美国货币政策的分配渠道，将美元延伸到金融体系不足的地区。
与此同时，各司法管辖区正在推进各自的稳定币和代币化战略。中国已在上海设立数字人民币枢纽，以促进跨境使用。香港既是mBridge多CBDC平台的核心参与者，也正在推进以港元为支撑的稳定币许可制度。 日本已批准其首批受监管的日元稳定币，并正在试行数字日元。欧洲正在推进数字欧元和银行主导的欧元稳定币联盟。英国最大的几家银行已启动代币化存款试点，以响应英国央行在可编程货币领域创新的号召。
货币主权
美元支持的稳定币在全球的主导地位对新兴市场的货币主权产生了深远的货币影响。在面临高通胀和货币贬值的经济体中，美元稳定币充当着平行货币体系的作用。它们为个人和企业提供了一种在国内政策范围之外进行价值存储和交易的途径。在拉丁美洲和加勒比地区，2024年稳定币流量占GDP的近8%。在非洲和中东，这一比例超过了6%。对于央行而言，这种动态削弱了资本管制，减少了对本币的需求，从而侵蚀了货币主权。稳定币已成为一种结构性出路，每当国内政策信誉受损时，民众就可以选择其他货币体系。
虽然美元主导着当前的稳定币市场，但长期走势可能会出现显著分化。持续的美国财政赤字和不断增加的债务，随着时间的推移，可能会使全球偏好转向财政纪律性更强的法定货币。稳定币使这种选择性成为现实，它允许个人和企业选择加入或退出货币，且结算速度近乎即时，成本低廉。这些特性也为多币种篮子、算法再平衡以及由黄金等硬资产或多元化储备组合支持的稳定币打开了大门。此外，随着越来越多的金融活动转移到链上，对本地货币稳定币的需求也可能增长，这与以本地货币计价的资产定价、纳税和企业收入的需求息息相关。
代理支付：稳定币的新前沿
自主代理的兴起标志着稳定币的新领域。正如我们在 后网络论题指出，代理需要一个记账单位、一个结算层和一个去信任化的媒介，以实现机器速度的价值交换。稳定币具有独特的优势，可以支撑这种新型代理支付经济。它们将流动性、可编程性和全球分销相结合，这是传统支付网络无法做到的。如图3所示，代理项目资金的增加凸显了投资者对能够支持大规模机器交易的基础设施的关注。
Payman.ai和Catena Labs等团队正在构建代理支付的基础设施，而Coinbase 的x402和谷歌的 AP2协议等规模较大的现有企业正在试验机器原生支付的标准。Reveel（Outlier 的投资组合公司）正在开发用于稳定币支付的通用 Pay(ID) 和 AI 代理接口，使个人和代理能够跨链无缝交易。
潜在的趋势是，自主代理正在崛起，成为一类新的经济行为体。代理将市场参与范围拓展到人类和机构之外，并重塑了价值的协商和交换方式。这种转变需要构建一个能够实现机器速度协商、微支付和跨网络可验证结算的货币基础设施。稳定币本身就具备流动性、可编程性和全球分布性，能够以独特的方式提供人机交互和代理间交易所需的互操作性和去信任化结算。
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Outlier Ventures 在早期 Web3 风险投资市场中拥有良好的业绩记录，拥有 11 年以上的经验，已完成 45 多个项目，目前拥有近 400 家投资组合公司。
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最近的合作伙伴和朋友：Morgan Creek、Borderless、peaq Network、1kx、Midnight Foundation，目前正在为我们的Injective Ecosystem Cohort招募人员。
稳定币：竞争、外汇和代理商一文首先出现在Outlier Ventures上。
