混乱的周末：杠杆、流动性和闪电崩盘

宏观：结构性脆弱性暴露

周末的崩盘始于特朗普宣布对中国进口商品加征100%关税的惊人举动，引发了全球抛售，比特币一度跌至10.2万美元，随后反弹。随着流动性蒸发和稳定币（尤其是在币安平台）脱钩，近190亿美元的杠杆被抹去。

尽管恐慌迅速蔓延，但此次事件更多地暴露了金融体系的脆弱性，而非其基本面——杠杆过高、抵押品薄弱以及基础设施不可靠。随着紧张局势缓和，官员们的语气软化，这或许是一场痛苦但健康的清理，有助于巩固市场根基。

实际波动率：剧烈重置

周五暴跌导致波动率暴跌BTC实际波动率飙升至 50 附近， ETH触及 90。由于交易员纷纷寻求保护，波动率曲线前端出现反转，套利转为负值。大部分损失在一个交易日内造成，但在再次突破隐含区间后，市场依然紧张不安。

未来的关键考验是：价格能否在第二次测试低点后保持稳定，而不会再次引发恐慌。

倾斜期限结构：短期恐惧，长期冷静

短期看跌期权倾斜度飙升——BTC 的前端看跌期权溢价曾达到 10 倍波动率，ETH 则达到 12 倍——随后随着市场企稳而回落。然而，更远的看涨期权倾斜度依然坚挺，尤其是在 2025 年 12 月之后。这种韧性表明，机构投资者仍然看好加密货币的长期前景。

从战术上讲，现货反弹可能提供机会通过风险逆转增加下行保护，同时保持看涨的长期定位。

ETH/ BTC动态：高 Beta 值和合理溢价

ETH/ BTC一度跌至 0.032，随后回升至趋势阻力位。ETH 与ETHBTC的价差在短期内迅速回升至 30 倍，凸显了 ETH 的高贝塔系数特性——双向波动剧烈。长期价差收窄至 20 倍左右，而倾斜度显示ETH看跌期权的短期防御性需求，但 2026 年看涨情绪将重燃。

简而言之， ETH的波动性溢价看起来是有道理的，并且随着交易员在暴涨后重建风险敞口，这种溢价可能会持续下去。

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