9 月份，比特币挖矿突破了 zetahashThreshold，网路平均算力为 1.034 ZH/s，哈希价格跌至每秒每 PH 47 美元以下。
根据 The MinerMag 的最新报告，挖矿难度的上升与矿工股权价值自 8 月以来几乎翻了一番，到 10 月 15 日达到约 900 亿美元同时期， BTC却下跌了 3.7%。
该行业的重心已转向资产负债表容量、可转换债券和高效能运算合约。创纪录的困难挤压了营运利润率，电力成本仍保持在固定利率协议附近。
根据该报告，上市业者的总市值从 8 月的约 410 亿美元攀升至 9 月的 580 亿美元，到 10 月中旬又攀升至 900 亿美元，尽管哈希价格重新回到了 5 月的水平。
| 时期 | 合并市值 | 笔记 |
|---|---|---|
| 八月 | 410亿美元 | 拉力赛窗口开始 |
| 九月 | 580亿美元 | 持续优于BTC |
| 10月15日 | 900亿美元 | 自 8 月以来成长了一倍多；同期BTC上涨了 3.7% |
重新定价追踪数位基础设施风险敞口的叙述，其中矿工提供合约电力，不同于 2021 年后来受损的 ASIC 和基础设施担保贷款，因为今天的零息可转换债券将现金利息推出短期并保持股权转换路径开放。
这种权衡很明显，如果股票势头放缓，24 至 36 个月后的到期日将成为焦点，该行业要么面临通过无现金转换进行稀释，要么面临因股价下跌而进行现金结算。
钻井平台层面的经济状况是讨论的焦点。
以MinerMag的基准电价（每度电0.06美元）计算，收益接近每天每TH 0.054美元。 S19XP+ Hyd的投资回收期约为458天，S23 Hyd的投资回收期约为900天，效率范围从9.5焦耳/TH到19焦耳/TH，这进一步凸显了最新一代矿机与较老一代矿机之间的差距。
该报告的经验法则弹性意味著，每 TH 每天的收入变化 10% 会导致回报变化约 10% 到 15%，因为与每太赫兹焦耳相关的营运支出占主导地位，而每 TH 的短期资本支出是固定的。
这种敏感性使得难度和BTC路径成为主要变量，下一次调整中标记的 4% 难度缓解可能很短暂。
| 矿工硬体 | 每 TH/s 资本支出 | 每 TH/s 收入 | 每千瓦时收入 | 每 TH/s 的营运成本 | 回报期间（天数） |
|---|---|---|---|---|---|
| S23 液压（9.5 焦耳/小时） | 30美元 | 0.054 美元 | 0.237 美元 | 13.68 美元 | 900 |
| S21XP 毫米 (13.5 J/TH) | 18美元 | 0.054 美元 | 0.167 美元 | 19.44 美元 | 653 |
| S21+ 水力发电（15 焦耳/小时） | 21.5 美元 | 0.054 美元 | 0.150 美元 | 21.60 美元 | 846 |
| S21 Pro（15 J/TH） | 16美元 | 0.054 美元 | 0.150 美元 | 21.60 美元 | 630 |
| S21 毫米 (16 J/TH) | 15.5 美元 | 0.054 美元 | 0.141 美元 | 23.04 美元 | 647 |
| S21+（16.5 焦耳/小时） | 15美元 | 0.054 美元 | 0.136 美元 | 23.76 美元 | 645 |
| S19XP+ Hyd（19 J/TH） | 9美元 | 0.054 美元 | 0.118 美元 | 27.36 美元 | 458 |
从操作上来说，zetahash 制度提高了电力采购、削减策略和效率升级的标准。
在BTC重新定价或持续缓解挖矿难度之前，电力价格未低于每千瓦时 0.05 美元或每太拉什 (terahash) 焦耳数不足的运营商将面临利润压缩。
MinerMag 的情景概述了从今天的基础开始的三条近期路径：如果难度逐渐增加而BTC保持平稳，则哈希价格将下降 10% 到 20%，并且常见风冷矿机队的回报将延长 2 到 6 个月；如果标记的难度缓解仅伴随著BTC 的小幅反弹，则会出现 5% 到 10% 到 5% 到 5%的顺风并逐渐消退；如果BTC在难度保持平稳的情况下重新评级，则使用基准表作为锚，15% 到 25% 的哈希价格提升将把效率较低的矿机拉回到中期回报。
股权故事现在取决于非矿业收入的执行情况。
MinerMag 最近的管道项目包括谷歌支援的与 Cipher 相关的 30 亿美元 AI 托管计划、扩大对 CleanSpark 高效能运算推动的信贷支援、Galaxy 在德克萨斯州斥资 4.6 亿美元建设的 AI 中心站点，以及与微软结盟的价值 140 亿美元的 Nscale 和 Ionic Digital 协议。
这些目标虽然规模庞大，但需要互联互通、变压器和计算租户按时到达，并进行资讯揭露，以便将头条新闻转化为实际收入。如果产能提升计划出现延误，基于肯塔基州对个别欧洲营运商调查的股权叙事，将转化为更广泛的本益比分布，因为投资者会根据地理和公司治理对监管和法律差异进行定价。
一个简单的跑道镜头将各个部分连结在一起。
将第三季和第四季的可转换债券发行人映射到十八至三十六个月的再融资时钟。
在上涨行情中，股权价格高于转换价格，无现金转换可偿还债务，同时为新站点和更有效率钻机的资本支出提供资金。
在股价下跌时，公司要么发行股票以弥补亏损，要么储备现金以备结算，从而抑制成长资本支出。
两种路径都会影响网路难度，因为今天的容量增加会在三到六个月后提高基线难度，这反过来会降低哈希价格，除非BTC超过扩张速度。
MinerMag 的周期描述捕捉到了这种反身性：权益增加、交易窗口开启、容量增加、难度增加，每次转变都会对利润率施加压力，直到BTC或费用吸收差额。
对于竞相达到或超过 20 EH/s 的营运商来说，规模和电力品质提供了可选性，包括跨采矿和 AI 租户的负载平衡、围绕BTC持有和销售的财务策略，以及随著电力市场的变化暂停或加速扩张的自由度。
MinerMag 9 月的表格显示，MARA 出售了其每月约一半的BTC产出，这项策略在保留一定BTC测试版的同时增加了营运现金。其他一些公司则更倾向于发行新币、站点级债务或主机托管预付款。如果哈希价格保持在当前基准以下，这些选择的分散性将决定哪些公司能够在 500 至 700 天的期限内维持回报。
这些数字以及背后的融资组合使得该行业的定价成为具有加密扭矩的基础设施。
哈希率已进入更高压力区，股票已根据容量和人工智慧管道重新评级，债务堆叠已转向具有明确再融资窗口的可转换债券。
MinerMag 认为，直接的催化剂仅限于可能的个位数难度缓解，经济效益仍以每千瓦时电力 0.06 美元和每 TH 每天收入接近 0.054 美元为基准。
矿工近期的任务是转换已公布>
