加密货币期权正在重置至更健康的平衡状态

宏观重置：从崩溃到整合

在经历了史上最剧烈的杠杆冲击之一，导致超过190亿美元的仓位蒸发之后，加密货币市场似乎正在企稳。最初看似崩溃的局面已演变成结构性重置。比特币已回升至11万美元左右，交易量和持仓量正在重建，流动性也正在恢复。随着系统性杠杆的清除，市场基础看起来更加稳固，也更具可持续性。更广泛的宏观信号也支持市场复苏——银行压力缓解、信贷利差收窄以及机构资金流入BTC和ETH ETF的增加，表明风险偏好正在回归。

加密货币一直落后于股市，股市几乎重回历史高点，而且最近似乎与黄金呈负相关。在这种宏观背景下，年底仍有可能出现反弹，但短期内价格波动表明，我们可能需要先看到最终的下跌。

实际波动：暴风雨后的平静

BTC 的实际波动率已降至 40 左右，而ETH则接近 60——这是自上周恐慌以来的正常化趋势。随着价格波动趋于平稳， BTC的短期隐含波动率基本持平，而ETH的短期隐含波动率略有下降。利差一度转正，随后再次小幅下滑至负值。随着 CPI 数据即将公布以及下次 FOMC 会议临近，交易员应保持警惕——宏观催化剂很容易重新引发波动率。做空 Gamma 的投资者需谨慎！

倾斜：对冲资金流塑造曲线

由于每周下行保护需求激增，期权倾斜期限结构在周中急剧陡化， BTC看跌期权的交易价格为13倍波动率的溢价， ETH接近15倍。此后，两者均已恢复至3-5倍波动率的适度看跌期权倾斜水平。长期BTC期权仍然倾向于看跌期权，这反映出机构投资者持续进行对冲，而非看涨信念。ETH的后端结构更为乐观，2026年到期的期权仍显示看涨期权溢价——这表明市场预期其下一轮大幅上涨将在2026年初实现。

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