这三个亚洲市场采用代币化金融的速度比美国更快。

日本正在推进托管规则，香港正在规范数字原生债券发行，新加坡已批准首个零售代币化基金。

其流程包括规则制定、发行和类似现金的工具。与加密货币的联系并非叙事性的，而是旨在减少抵押品交易和结算摩擦的底层机制，使其更接近BTC和ETH交易场所。

日本金融厅制定了一条路径，使加密货币更接近《金融工具和交易法》的处理方式，同时重申硬件隔离托管是基准。

该机构的英文讨论文件指出，截至 2025 年 1 月，交易所拥有超过 1200 万个交易账户和超过 5 万亿日元的用户资产，冷钱包是主要的隔离手段。

报告还概述了通过交易所披露非融资代币的信息，指出了去中心化交易所和非托管钱包的增长，并指出了未来在内幕交易和市场规则方面保持一致。

根据FSA的文件，一项旨在修订《支付服务法》的2025年法案已提交国会，其中包括资产所在地要求和新的中介业务类别。

这种方法降低了银行和经纪交易商在法律和运营方面的不确定性，这些银行和经纪交易商一直将托管和责任视为准入风险。

如果信息披露通过 2 类代币交易所进行，并且行为准则与 FIEA 的视角相一致，则无需针对每个资产类别制定专门的框架，即可扩大分销范围。

实际的出口是受监管平台上更广泛的菜单，在这些平台上， BTC和ETH都处于已知的披露和托管范围内。

资产负债表的变化决定了需求背景

日本家庭资产负债表（约 2200 万亿日元的金融资产）为日本央行预期利率正常化后投资组合将从存款转向投资提供了潜在的火力。

据路透社报道，日本央行预计通胀上升将推动对新金融服务的需求，一旦规则确定，这可能与外汇分配相一致。

与此同时，香港已从试点阶段过渡到正式发行数字原生债券。

香港特区政府于 2024 年发行的 60 亿港元多币种绿色债券由汇丰银行 Orion 发行，结算周期为 T+1，而传统交易的结算周期为 T+5，并且与 CMU 和 Euroclear 式基础设施保持兼容。

香港金融管理局表示，数字债券资助计划通过向每笔符合资格的债券发行提供最高 250 万港元的资助，来抵消发行和平台成本，从而降低发行人的门槛，并鼓励重复使用数字渠道。

Linklaters 和 Ashurst 律师事务所的报告记录了香港交易所上市的首批企业数字原生债券以及交通银行将于 2024 年底和 2025 年 1 月发行的数字原生债券，这些债券的发行范围已扩展到主权债券发行之外。

贯穿始终的是，分布式账本技术钱包和连接性已经进入了生产金融领域。

当结算周期从 T+5 缩短到 T+1，现金处理与中央市场公用事业同步时，财务主管和基金将保持钱包处于活动状态，以维持运营余额和抵押品。

这种邻近性对BTC和ETH来说很重要，因为相同的操作堆栈可以支持代币化的现金和信贷额度，这些现金和信贷额度只需一步即可到达加密货币交易场所，用于对冲或资金管理。

《证券金融时报》关于 Orion 的案例材料重点介绍了时间压缩带来的交易对手和保证金节省，这是一个直接的成本论点，而不是品牌宣传活动。

围绕和解资产的政策框架也在不断扩大。

香港于 2025 年 5 月通过了稳定币牌照法案，为受监管的发行机构开辟了道路，并为推广应用建立了一个沙盒环境。

据路透社报道，该法案使该司法管辖区更接近于符合规定的结算代币，这些代币可以与数字原生票据并存。

如果港币或美元全额储备稳定币与 CMU 在同一轨道上运行，投资组合经理将获得一条清晰的途径来存放和调动资金余额。

这些余额也可以保存在加密货币流动性中心，而无需过多的对账操作。

新加坡推出了面向消费者的产品：零售代币化现金。

新加坡金融管理局于 2025 年 5 月 15 日批准富兰克林 OnChain 美元短期货币市场基金进行零售销售。

富兰克林的转让代理堆栈以 VCC 结构发行代币化股份，并通过本地渠道进行分销，并提供标准的投资者保护。

据《商业时报》报道，新加坡资产管理行业在 2024 年将达到 6.07 万亿新元，同比增长 12.2%，为代币化基金提供了庞大的国内基础。

路透社报道称，星展银行、富兰克林邓普顿和瑞波随后合作，于 2025 年 9 月在星展数字交易所上线 sgBENJI，并宣布计划使用代币作为抵押品，并与瑞波的 RLUSD 稳定币进行互换。

新的代币化轨道如何转化为加密货币市场流动性

这套机制通过流动性邻近性而非直接分配指令来影响加密货币。

如果交易所和主经纪商接受代币化的货币市场基金份额作为抵押品，用户可以在同一个操作范围内，在类似现金的代币和BTC或ETH之间切换。

这压缩了基差，加深了现货和衍生品的深度，并减少了将法定货币从平台转移出去的需求。

在日本，交易所持有的用户资产超过 5 万亿日元，这些资产属于现有托管资产，一旦信息披露和市场行为规则最终确定，这些资产的权重就可以重新调整，转向BTC和ETH。

在香港，定期发行采用 T+1 结算方式的原生数字债券，可以保持机构钱包的活跃度，从而更容易扩展可与加密货币市场互动的代币化现金池。

在新加坡，零售级代币化现金提供了一个可以与银行和交易场所对接的基础层，不再局限于试点阶段。

合理性范围有助于量化未来 12 至 24 个月的资金周转情况。

如果按照更明确的规则，将日本交易所持有的资产的 0.5% 转换为BTC和ETH ，则大约 250 亿日元（约合 1.65 亿美元）将增加现货需求。

如果与 NISA 相关的新资金流入加密货币分配，这将增加 1 亿美元至 2 亿美元，使基本情况介于 2.5 亿美元至 4 亿美元之间。

如果能出台更完善的法律，允许推出类似 ETF 的产品，未来两年内可能会推动资金流入数十亿美元，这与日本央行关于投资组合多元化的评论相一致。

监管时机和发行势头是关键的摇摆因素

如果在新包装上市之前加强对市场诚信的监管，其影响可能持平或略有积极作用。

在香港，再发行一批规模在 50 亿至 100 亿港元之间的香港特别行政区债券，以及两到四张规模在 10 亿至 30 亿港元之间的企业数字原生债券，将能维持机构投资者的资金活力。

如果 1-2% 的参与余额通过同一渠道转换为代币化现金，则可能有 1 亿美元至 3 亿美元可以存放在与加密货币交易场所相邻的链上。

在数字债券资助计划和稳定币牌照的推动下，如果结果更加理想，数字债券总交易量有望在一年内超过 200 亿港元，链上现金规模有望超过 5 亿美元。

如果发行势头减弱，转而进行概念验证，链上现金规模可能保持在 1 亿美元以下，溢出效应有限。

在新加坡，如果将 6.07 万亿新元资产管理规模的 0.1% 分配给代币化现金和基金，则大约 60 亿新元（或 44 亿美元）将形成代币化基础。

即使只有 2-5% 的基础资产作为加密货币的抵押品进行交易，有效的流动性邻近性也将达到约 9000 万美元至 2.2 亿美元。

银行间更广泛的代币化货币市场基金抵押将提升这一数字，而 Project Guardian 与外国银行的联系将扩大分销范围。

由于需要进行适当性检查和客户准入流程，零售业缓慢复苏，这将使影响低于 1 亿美元。

全球环境有利于规模化发展。

BCG 和 ADDX 预测，到 2030 年，资产代币化规模可能达到约 16.1 万亿美元，而 BIS 的文件强调了统一账本、法律确定性和货到付款设计的重要性，这些设计可以降低结算风险。

香港数字债券引起共鸣的价值主张是具体的：T+5 到 T+1 的到期时间、更低的交易对手成本和保证金成本，以及与现有市场公用事业的兼容性。

监管时机将决定这些基础设施转化为可用流动性的速度。

随着这些因素在亚洲三大中心城市被编入规则和授权中，钱包和代币化现金成为标准操作工具而不是实验品，加密货币市场也因此受益，获得了更小的价差和更深的抵押品池。

以下是简要的里程碑表格，供您参考。

根据汇丰银行的数字债券案例研究，运营差异可以用时间和利润率来衡量，而当董事会要求可重复节省成本时，这些差异就会扩大规模。

根据香港金融管理局的资助计划，发行人每次发行最多可收回 250 万港元，从而将试点经济效益转化为常规发行经济效益。

据日本金融厅称，冷钱包隔离仍然是日本的原则。

据《商业时报》报道，新加坡的资产管理规模已达到历史最高水平。这些是连接政策与资金流动的关键因素。

眼下最值得关注的是，金融监管局对公众意见和市场行为范围的综合分析、香港第三批香港特别行政区债券的规模和时间安排、企业和国有企业对DBGS的接受情况、富兰克林基金的零售分销情况，以及在新加坡金融管理局的“守护者计划”框架下，除星展银行以外的其他机构对抵押品的接受情况。

香港第三批数字债券现已开始销售。