比特币价格为 9.2 万美元，过去六周下跌了 26%。恐慌指数和贪婪指数均处于极度恐慌状态，许多人认为这已经是周期顶部。
顶部已经出现了吗？四年周期真的又一次重演了吗？现在是不是该恐慌抛售所有股票了？
今年三月，我曾写过一篇与此类似的文章：
在文中，我谈到了我用来回答这类问题的框架，并分享了一系列看涨和看跌指标，这些指标让我预测当时牛市结束的概率为 20-25%（因此，牛市顶部尚未出现的概率为 75-80%）。
我想用一份更新的清单重新审视一下这个想法，并更新一下我对这次牛市结束可能性的估计。
看涨的理由
4 年周期的自我实现预言导致了当前的下跌，但这是基于极小的样本量和截然不同的市场条件，因此这一次市场将会强劲复苏。
利率正在下降。Polymarket预测，12月再次降息的概率为44%，2026年降息2-3次的概率为40%，降息4次及以上的概率为50%。总之，利率正在下降。其连锁反应是，资金存放在低风险资产（储蓄账户、债券、国债）中的收益将会减少，而当这种情况发生时，资金往往会流向高风险资产（股票和加密货币）。
隐私正日益成为全球关注的焦点。随着越来越多的国家打击现金交易，加强对公民的监控和支出监管，人们对替代方案的需求也日益增长。加密货币是目前唯一的解决方案，而且我认为这种趋势在短期内不会消失。
人工智能仍然是当今世界的主流趋势，而加密货币也与人工智能完美契合。最近人们对x402 协议的关注就是一个很好的例证。
目前几乎没有出现类似2022年那样大规模崩盘的事件，当时FTX、Luna、Celsius、BlockFiETC都遭遇了重创。迄今为止，我们遇到的最严重的事件是10月10日币安相关的清算事件，但尚未出现大规模蔓延（即大型项目遭受重创）的情况。
加密货币正真正走向主流，这并非出于meme因式的玩笑（比如像BAYC在《今夜秀》上那样），而是因为像 Polymarket、Kalshi 和 Brave 这样的正规应用。预测市场遍布全球，用户数量持续增长，并已深深融入文化思潮。Brave 是一款注重隐私保护的网络浏览器，月活跃用户超过 1 亿。加密货币的普及并非即将到来，而是已经到来。
全球监管已不再是加密货币面临的重大风险。这曾是我们过去最担忧的问题之一，尤其是在2022-2023年期间，当时拜登政府和根斯勒领导下的美国证券交易委员会（SEC）大力打压加密货币公司，而世界其他国家大多效仿美国的做法。虽然目前的监管体系并非完美无缺，但对加密货币已经友好得多，并且仍在朝着有利于加密货币的方向发展。
稳定币的普及程度已基本达到历史新高，总市值超过 3000 亿美元。随着新型银行的兴起，稳定币在全球范围内的应用场景也日益丰富，更不用说像前文提到的 x402 这样的新型协议和应用场景，它们也都是为利用稳定币而设计的。
M2货币供应量持续飙升，这历来都是资金最终流向风险资产（尤其是BTC）的重要指标。虽然这次资金流向风险资产的速度似乎稍慢一些，而且这只是一个数据点，但我认为不应完全忽视它作为潜在积极指标的价值。
加密货币现在被视为一种合法的资产类别。ETF、监管机构、退休基金、公司和国家都在持有加密货币。它不再是纯粹的密码朋克运动，不再是小众前卫的，也不再被视为彻头彻尾的骗局。因此，即使我们再次遭遇崩盘，也不太可能像上次那样。上一次周期，BTC从 69,000 美元暴跌至 15,000 美元，跌幅高达 80%。我认为 80% 的跌幅已经成为过去，我们现在可能“只会”看到 40-50% 的跌幅。这仍然影响巨大，但考虑到我们已经下跌了近 30%，我认为出现更大幅度的崩盘和熊市的可能性远低于其他可能性。
看跌的理由
人们担心宏观泡沫破裂，这可能会对整个全球经济产生连锁反应。自2008年以来，股市基本呈上涨趋势，许多股票（尤其是七大指数成分股）的估值已经高得惊人。最终会出现大幅回调，问题是回调是否已经开始，还是宏观周期仍有上涨空间。失业率不断攀升，生活成本危机持续恶化，感觉某种危机即将爆发。
特朗普与关税——这完全是个未知数，没人能预料到接下来会发生什么，而这种不确定性似乎仍在持续扰乱市场。我们随时都可能看到特朗普发帖，声称要与另一个全球超级大国发动一场新的、可怕的贸易战，这无疑会打击企业和市场的信心。
数字资产管理公司（DAT）正在崩溃。过去几个月，大多数数字资产管理公司的股价大幅下跌，许多公司的股价目前已低于其净资产值。许多人曾预测，DAT 会暂时支撑市场，但最终也会导致大幅崩盘/回调。目前很难判断这是否就是预期，但它们股价的大幅下跌预示着未来形势不容乐观。
零售业始终没有到来。大家都在喋喋不休地谈论“零售业何时到来……”，但现在一切都已明了。零售业尚未到来，而且永远不会到来。它不会以我们预期的方式到来，也不会以以往周期的方式到来。零售业已经被加密货币坑害过太多次，他们不想重蹈覆辙。这是机构周期，ETF资金流入和监管政策的变化推高了价格，吸引企业和国家进入市场。这实际上与最初的密码朋克精神背道而驰，但正是这些因素推动了数字的上涨。
老手们一直在大量抛售比特币。近期，许多持有超过十年的比特币都被抛售一空。这究竟是务实的获利了结，还是老手们对他们苦苦守护的资产失去信心的信号，我们不得而知。但这绝非什么好兆头。
虽然没有像2022年那样出现大规模的危机，但很多项目悄然关闭，公司倒闭。人们投入多年的心血，如今要么放弃，要么意识到无法找到他们期望的PMF（项目市场契合度）。
除此之外，目前区块链的数量简直荒谬。其中大多数都是空壳链，用户活跃度和收入都微乎其微，而且我们很可能在未来几年看到其中许多区块链停止运营。在我看来，这是一种健康的清理，但可能会在一段时间内对市场产生负面影响。
市场现在一片疲惫不堪。就我个人而言，从和朋友们的交流以及对市场情绪的观察来看，人们已经对加密货币感到厌倦和失望。俗话说，上当一次，就算上当450次，人们最终也不会再上当了。这无疑是一次健康的洗牌，也是迈向更美好市场、更优质的应用和用户体验的一步……但这个过程很可能充满痛苦。
四年周期确实完全按照既定规律上演。我一直认为它不会像过去那样重演——人们很大程度上是基于两年的样本量来推断四年周期的，而自上次周期以来情况已经发生了翻天覆地的变化。但是，其中确实存在自我实现的预言因素，我们不应忽视这种可能性，更何况它真的会再次以同样的方式重演。
已经出现了不少“重要信号”。
这样看来，这轮牛市确实相当疯狂。我认为大多数人并不觉得这是一轮真正的牛市，因为牛市行情艰难，真正表现优异的山寨币寥寥无几，尤其因为我们从未真正经历过所谓的“山寨币季”。但没人说过这轮牛市必须和以往的牛市一样，而且至少在过去的几年里，整体市场显然一直处于牛市状态，我们可以回顾其中许多重要的信号。
结论
综合所有因素，我现在估计牛市已经结束的概率约为50%。就为了抛硬币这种可能性？嗯，没错。正如我上次所写：
如果看起来像是我凭空捏造的……那是因为我的确有点儿是这么做的。
我仔细研究了各种看涨或看跌的理由，然后依靠直觉、本能和经验来判断应该倾向于哪一方以及倾向的程度。有些因素我更看重，有些则不然……但所有因素我都考虑在内，甚至更多。
这就是预测市场时必须具备的思维方式。你永远无法确切知道任何事情，所以你只能尽力做出最佳猜测——我们所能做的只是希望这些猜测是有根据的。
当时，我估计牛市结束的概率在20%到25%之间。随着时间的推移，概率自然会越来越高，所以我根据经验估计，现在牛市结束的概率大约在50%左右。不过，别光听我的一面之词，你自己也做一遍，找出看涨或看跌的理由，然后问问自己，凭直觉判断牛市结束的概率是多少。如果是90%，那你肯定应该卖出并观望。如果是10%，那就赶紧做多，别犹豫。
自己动手计算，得出自己的数字和信念，然后确保你根据这些数字和信念来制定投资组合和投资决策，而不是根据情绪、希望、麻醉剂、自动驾驶模式、懒惰、冷漠或我们有时会默认采取的任何其他糟糕的做法。
祝你好运，也祝我们大家好运。
愿我们赢得这场抛硬币的比赛，愿牛市至少再持续一段时间。
我们新的高级订阅用户 Telegram 聊天
如果你上周错过了，我分享了我们将从基于 Substack 的聊天迁移到 Telegram 聊天的计划。
聊天室的目的是为高级订阅用户提供一个讨论这些新闻简报、向我提出任何问题以及对未来主题提出建议的场所。
高级会员可获得以下访问权限：
