作者：Stacy Muur
编译：深潮 TechFlow
2025年，永续合约去中心化交易市场（Perp DEX）迎来了爆发式增长。10月，该市场的月度交易量首次突破1.2万亿美元，吸引了零售交易者、机构投资者以及风险投资机构的广泛关注。
在过去的一年中，Hyperliquid一直占据统治地位，其市场份额在5月达到巅峰，占链上永续合约交易量的71%。然而，时间来到11月，Hyperliquid的市场份额已骤降至20%，而新的竞争者正在迅速崛起并瓜分市场：
Lighter：27.7%
Aster：19.3%
EdgeX：14.6%
随着这个迅速变化的生态系统的发展，四大主要玩家脱颖而出，正为行业主导地位展开激烈竞争：
@HyperliquidX – 链上永续合约的资深霸主
@Aster_DEX– 交易量巨大但争议不断的火箭
@Lighter_xyz – 零手续费、原生 zk（零知识证明）技术的颠覆者
@edgeX_exchange – 低调的机构友好型黑马
这篇深入调查将从技术、数据、争议以及长期可行性等多个维度剖析这些平台，帮助读者分辨炒作与现实。
第一部分：Hyperliquid——无可争议的王者
为什么 Hyperliquid 能够称霸？
Hyperliquid 已确立其作为行业领先的去中心化永续合约交易所的地位，市场份额峰值曾达到71%。尽管竞争对手凭借爆发式的交易量增长暂时占据了媒体头条，Hyperliquid 依然是永续合约去中心化交易所（Perp DEX）生态系统的核心支柱。
技术基础
Hyperliquid 的主导地位源于其革命性的架构决策——构建了专为衍生品交易设计的定制 Layer 1 区块链。平台采用 HyperBFT 共识机制，支持亚秒级订单确认以及每秒20万笔交易的性能，甚至超越许多中心化交易所。
持仓量（Open Interest）的真实面貌
虽然竞争对手经常用吸引眼球的24小时交易量数据抢占风头，但真正揭示资金部署情况的指标是持仓量（Open Interest，简称OI），即未平仓的永续合约总价值。
交易量代表活跃度
持仓量则反映了资金的长期投入与承诺
根据 21Shares 的数据，2025年9月：
Aster 的交易量占比约70%
Hyperliquid 的交易量暂时降至约10%
然而，这种优势仅限于交易量，而交易量是最容易通过激励措施、返佣、做市商频繁交易或刷量活动进行扭曲的指标。
最新24小时持仓量数据显示：
Hyperliquid：80.14亿美元
Aster：23.29亿美元
Lighter：15.91亿美元
EdgeX：7.8041亿美元
总持仓量（前四名）：127.14亿美元
Hyperliquid 市场份额：约63%
这意味着 Hyperliquid 在主要永续合约平台中，持有的未平仓头寸占比接近三分之二，超过 Aster、Lighter 和 EdgeX 的总和。
持仓量市场份额（24小时数据）
Hyperliquid：63.0%
Aster：18.3%
Lighter：12.5%
EdgeX：6.1%
这一指标反映了交易者愿意隔夜持仓的资本，而不是仅仅为了激励而频繁交易或刷量。
Hyperliquid：高持仓量/交易量比（约0.64） 表明大量交易流量转化为活跃且持续的头寸。
Aster & Lighter：低持仓量/交易量比（约0.18和0.12） 表明交易周转率高，但持仓资本较少，这通常是激励驱动活动而非稳定流动性的标志。
综合分析：
交易量（24小时）： 反映短期活跃度
持仓量（24小时）： 反映风险敞口的资本
持仓量/交易量比（24小时）： 体现活动的真实性与是否受激励驱动
根据所有基于持仓量的指标，Hyperliquid 是结构性领导者：
持仓量最高
承诺资本占比最大
持仓量/交易量比最强
持仓量超过其他三大平台总和
交易量排名可能波动，但持仓量揭示了真正的市场领导者，而这个领导者正是 Hyperliquid。
经过实战考验
2025年10月清算事件
在2025年10月的清算事件中，市场清算规模高达190亿美元，而 Hyperliquid 在应对巨大交易量激增的同时，保持了完美的运行稳定性。
机构认可度
21 Shares已向美国证券交易委员会（SEC）提交了 Hyperliquid（代币代码：HYPE）的相关产品申请，并已在瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）上市了受监管的 HYPE ETP（交易所交易产品）。这些进展已被 CoinMarketCap 和其他市场数据追踪平台报道，表明机构对 HYPE 的接入正在增加。同时，HyperEVM生态系统也在扩展，但公开数据尚未证实其所谓“180+项目”或“41亿美元总锁仓量（TVL）”的具体真实性。
结论:根据当前的申请记录、交易所上市情况以及 CoinMarketCap 等平台报道的生态系统增长，Hyperliquid 展现出强劲势头和不断增强的机构认可，进一步巩固了其作为领先去中心化衍生品平台的地位。
第二部分：Aster——爆炸式增长与丑闻并存
Aster 是一个多链永续期货交易所，于2025年初上线，目标明确：为用户提供跨 BNB Chain、Arbitrum、Ethereum 和 Solana 的高速、高杠杆衍生品交易，无需资产跨链桥接。
该项目并非从零开始，而是源于2024年底 Asterus 与 APX Finance 的合并，结合了 APX 的永续合约引擎与 Asterus 的流动性技术。
爆炸性增长
Aster 于2025年9月17日以 $0.08 的价格上线，并在一周内飙升至 $2.42，涨幅高达2800%。日交易量峰值突破700亿美元，一度主导整个永续合约去中心化市场。
推动这一增长的“火箭燃料”来自 Binance 创始人赵长鹏（CZ）。CZ 通过 YZi Labs 支持 Aster，并在社交媒体上为其背书，使得代币价格直线上涨。在上线的前30天，Aster 的交易量超过3200亿美元，短暂占据了永续合约市场50%以上的份额。
DefiLlama 下架事件
2025年10月5日，DefiLlama（加密行业最受信赖的数据来源）删除了 Aster 的数据，原因是其交易量与 Binance 的交易量几乎完全一致——1:1的完美匹配。
真实的交易所数据通常会显示自然波动，而完美的相关性意味着一个问题：人为制造的交易数据。
证据：
交易量模式完全复制 Binance（包括 XRP、ETH 等所有交易对）
Aster 拒绝提供交易数据以验证交易的真实性
96%的 ASTER 代币由仅6个钱包控制
交易量/持仓量比高达58+（健康值应低于3）
此后，ASTER 代币价格立即暴跌10%，从 $2.42 跌至当前约 $1.05。
Aster 的辩护
CEO Leonard 声称，交易量的相关性只是“空投农民”在 Binance 上进行对冲操作的结果。但如果属实，为何拒绝提供数据来证明这一点？
虽然 Aster 在几周后重新被列入 DefiLlama 数据，但 DefiLlama警告称：“仍然是一个黑箱，我们无法验证数据的真实性。”
Aster 的实际亮点
公平来说，Aster确实提供了一些实际功能，包括：
1001倍杠杆：极高的杠杆率，吸引高风险偏好交易者。
隐藏订单：支持隐秘交易，提高交易隐私性。
多链支持：覆盖BNB链、以太坊和Solana，方便用户跨链操作。
收益型抵押品：允许用户通过质押资产赚取收益。 此外，Aster正在构建基于零知识证明（Zero-Knowledge Proofs）的隐私保护链——Aster Chain。但再好的技术也无法掩盖虚假数据的问题。
结论：证据确凿
以下事实无法忽视：
✅ 与Binance的完美相关性 = 洗交易（Wash Trading）
✅ 拒绝透明度 = 隐瞒问题
✅ 96%的代币由6个钱包控制 = 高度中心化
✅ DefiLlama下架 = 信任彻底崩塌
Aster通过CZ的宣传和人为制造的交易量吸取了大量价值，但未能建立真正的基础设施。或许能因Binance的支持而存活，但其信誉已永久受损。
对于交易者：高风险。你是在押注CZ的故事，而非真实的增长。建议设定严格的止损点。
对于投资者：规避。风险信号过多，市场上有更好的选择（比如Hyperliquid）。
第三部分：Lighter——技术有潜力，数据有疑问
技术优势
Lighter的技术背景令人瞩目：由前Citadel工程师创立，获得Peter Thiel、a16z和Lightspeed的支持，共融资6800万美元，估值达15亿美元。它采用零知识证明（Zero-Knowledge Proofs）对每笔交易进行加密验证，确保透明性与安全性。
作为以太坊的Layer 2（L2），Lighter继承了以太坊的安全性，并通过“逃生舱机制”（Escape Hatch）为用户提供资金保护——即使平台失败，用户仍可通过智能合约取回资金。而App链上的Layer 1（L1）通常不具备这一安全保障。
Lighter于2025年10月2日上线，仅数周内总锁仓量（TVL）达到11亿美元，日交易量稳定在7-8亿美元，用户数超过56,000人。
零费用 = 激进策略
Lighter对交易者（Maker和Taker）收取0%费用，完全免费。这种策略令所有对费用敏感的交易者无法抗拒，同时让竞争平台瞬间失去吸引力。
其策略非常简单：通过不可持续的经济模式抢占市场份额，培养用户忠诚度，之后再进行盈利。
10月11日的考验
主网启动仅十天后，发生了加密货币史上最大规模的清算事件，导致190亿美元资金被清算。
积极面：
系统在5小时的市场混乱中保持正常运行。
LLP（流动性池）在竞争对手退出时提供了流动性支持。
消极面：
数据库在5小时后崩溃，平台宕机长达4小时。
令人担忧：
LLP出现亏损，而Hyperliquid的HLP和EdgeX的eLP却实现了盈利。
创始人Vlad Novakovski的解释：原计划在周日进行数据库升级，但周五的市场波动导致旧系统提前崩溃。
交易量问题：
数据表明存在明显的积分薅羊毛行为：
24小时交易量： $127.8亿
未平仓合约： $15.91亿
交易量/OI比率： 8.03
健康比率： 通常低于3；超过5则令人担忧；8.03属于极端水平。
对比数据：
Hyperliquid： 1.57（有机交易）
EdgeX： 2.7（适中水平）
Aster： 5.4（令人担忧）
Lighter： 8.03（积分薅羊毛行为明显）
交易者每部署1美元资金就能产生8美元交易量——频繁快速翻仓以赚取积分，而非持有真实仓位。
30天数据确认：累计交易量$2940亿 vs 累计未平仓合约$470亿 = 6.25比率，仍然远高于合理水平。
空投疑问
Lighter的积分计划极具攻击性。用户积分将在代币生成事件（TGE，预计2025年第四季度或2026年第一季度）时转换为LITER代币。目前，场外交易市场对积分的定价在$5至$100以上。考虑到潜在空投价值可能达到数万美元，爆炸式交易量显得合理。
关键问题：TGE之后会发生什么？用户是否会继续留存，还是交易量会迅速崩塌？
结论
优势：
✅ 顶尖技术（零知识验证有效）
✅ 零费用 = 真正的竞争优势
✅ 继承以太坊的安全性
✅ 顶级团队及支持者
担忧：
⚠️ 8.03的交易量/未平仓合约比（Volume/OI）= 高度农耕行为
⚠️ LLP在压力测试中亏损
⚠️ 4小时宕机事件引发质疑
⚠️ 空投后用户留存率尚未验证
与Aster的关键区别：没有洗交易指控，没有被DefiLlama下架。高交易量比反映的是激进但暂时的激励措施，而非系统性欺诈。
底线：Lighter拥有世界级技术，但其数据指标令人担忧。它能否将“农民”转化为真正用户？技术上答案是肯定的，但历史经验却显示可能性较低。
对于farmers： TGE前是一个不错的机会。
对于投资者： 建议在TGE后等待2-3个月，观察交易量是否能维持。
概率预测：
40%可能成为前三大平台
60%可能只是一个拥有优秀技术的积分农场
第四部分：EdgeX——机构级专业平台
Amber Group的优势
EdgeX 的运营模式独树一帜。作为 Amber Group 孵化的项目（管理资产规模达50亿美元），它汇聚了来自摩根士丹利、巴克莱银行、高盛和Bybit的专业人士。这不是加密领域原生用户学习金融知识，而是传统金融（TradFi）专家将机构级经验带入去中心化金融（DeFi）。
Amber Group的做市基因直接转化为EdgeX的核心优势：深度流动性、紧密的价差以及媲美中心化交易所（CEX）的执行质量。该平台于2024年9月上线，目标明确：提供CEX级别的性能，同时保留用户的自托管权。
EdgeX基于StarkEx（StarkWare的成熟零知识引擎）构建，每秒处理20万笔订单，延迟低于10毫秒，与Binance的速度相当。
费用比 Hyperliquid 更低
EdgeX在费用方面全面击败Hyperliquid：
费用对比：
EdgeX挂单者（Maker）：0.012% vs Hyperliquid：0.015%
EdgeX吃单者（Taker）：0.038% vs Hyperliquid：0.045%
对于每月交易量达1000万美元的交易者来说，这意味着相比Hyperliquid每年可节省7000至10000美元。
此外，EdgeX在零售订单（小于600万美元）流动性方面表现更佳——价差更紧，滑点更少，优于竞争对手。
可持续的收入与健康的指标
不同于Lighter的零费用模式或Aster的可疑数据，EdgeX实现了真实且可持续的收入：
当前数据：
总锁仓量（TVL）：4.897亿美元
24小时交易量：82亿美元
未平仓合约（OI）：7.8亿美元
30天收入：4172万美元（较第二季度增长147%）
年化收入：5.09亿美元（仅次于Hyperliquid）
交易量/未平仓合约比（Volume/OI）：10.51（虽有担忧，但需深入分析）
乍看之下，10.51的交易量/OI比显得不理想。但考虑到EdgeX通过激进的积分计划启动流动性，这一比率随着平台的成熟正在稳步改善。更重要的是，EdgeX在这一过程中始终保持健康的收入——证明其吸引的是真实交易者，而非单纯的投机者。
10月压力测试
在10月11日市场暴跌（190亿美元清算）期间，EdgeX表现出色：
✅ 零宕机（相比之下，Lighter宕机4小时）
✅ eLP（EdgeX流动性池）保持盈利（Lighter的LLP在压力测试中亏损）
✅ 为流动性提供者提供57%年化收益率（行业最高）
eLP在极端市场波动中展现了卓越的风险管理能力，在竞争对手挣扎时依然实现盈利。
EdgeX的独特优势
多链灵活性：
支持以太坊主链（Ethereum L1）、Arbitrum和BNB链；
可使用USDT和USDC作为抵押品；
支持跨链存取款（相比之下，Hyperliquid仅支持Arbitrum）。
最佳移动端体验：
提供官方iOS和Android应用（Hyperliquid没有）；
干净的用户界面，方便用户随时随地管理仓位。
亚洲市场重点布局：
通过本地化支持与韩国区块链周活动，战略性进入韩国及亚洲市场；
抓住西方竞争对手忽视的地区用户，避免过度竞争。
透明的积分计划：
60%来源于交易量
20%来源于推荐
10%来源于TVL/流动性池
10%来源于清算/未平仓合约（OI） 明确声明：“我们不会奖励洗交易”。 数据也验证了这一点——交易量/OI比率正在改善，而不是像纯农场模式那样恶化。
面临的挑战
市场份额：EdgeX目前仅占永续合约去中心化交易所未平仓合约市场的5.5%。要进一步增长需要采取激进激励措施（可能导致农耕行为）或达成重大合作伙伴关系。
缺乏杀手级功能：EdgeX各方面表现都不错，但没有特别突出的功能。它更像是“商务舱”选项，表现稳健但并不颠覆性。
费用竞争力不足：Lighter的零费用让EdgeX的“低于Hyperliquid”费用优势显得不够吸引人。
TGE时间较晚：EdgeX预计在2025年第四季度进行TGE，错过了竞争对手的先发空投热潮。
最终评判
优势：
✅ 机构支持： Amber Group提供流动性保障
✅ 真实收入： 年化收入达5.09亿美元
✅ 最佳流动性池回报： 57%年化收益率，在市场崩盘期间仍保持盈利
✅ 费用优势： 低于Hyperliquid
✅ 数据清晰： 无洗交易丑闻
✅ 多链灵活性+优秀移动端应用： 提供最佳用户体验
隐患：
⚠️ 市场份额较小： 仅占未平仓合约（OI）市场的5.5%
⚠️ 交易量/OI比率： 10.51（虽在改善，但仍偏高）
⚠️ 缺乏独特差异化功能： 没有杀手级亮点
⚠️ 费用竞争力不足： 无法与零费用平台竞争
适合人群：
亚洲交易者： 寻求本地化支持的用户
机构用户： 依赖Amber流动性的专业人士
保守型交易者： 注重风险管理的用户
移动端优先用户： 需要随时随地管理仓位的交易者
流动性提供者（LP）投资者： 寻求稳定回报的投资者
总结：
EdgeX的目标并非挑战Hyperliquid的市场主导地位，而是专注于服务亚洲市场、机构用户和保守型交易者，预计将占据10-15%的市场份额。它正打造一个可持续且盈利的细分市场。
可以将EdgeX视为永续合约去中心化交易所中的“Kraken”——不是最大的，也不是最炫目的，但却稳健、专业，深受重视执行质量的成熟用户信赖。
对于farmers： EdgeX提供适度的机会，竞争压力比其他平台小。
对于投资者： 适合小额布局以实现多元化投资，风险较低，回报也较为稳健。
永续合约去中心化交易所的市场对比分析
图：基于现有公开数据预测
交易量/OI比率分析
行业标准： 健康比率 ≤ 3
Hyperliquid： 1.57 ✅ 表明强劲的有机交易模式
Aster： 4.74 ⚠️ 比率偏高，反映了大量激励活动
Lighter： 8.19 ⚠️ 高比率表明以积分驱动的交易行为
EdgeX： 10.51 ⚠️ 积分计划影响明显，但正在改善
市场份额：未平仓合约分布
总市场规模： ~130亿美元未平仓合约
Hyperliquid： 62% - 市场领导者
Aster： 18% - 强劲的第二位置
Lighter： 12% - 持续增长的存在感
EdgeX： 6% - 专注于细分市场
平台概况
Hyperliquid - 领军者
市场份额： 62%，指标稳定
年化收入： 29亿美元，活跃回购计划
社区所有模式： 拥有可靠的历史记录
优势： 市场主导地位，可持续经济模式
评级：A+
Aster - 高增长，高风险
生态支持： 深度整合BNB生态系统，获CZ支持
数据争议： 曾在2025年10月遭遇DefiLlama数据透明性问题
多链策略： 推动用户采用
优势： 生态支持，零售市场覆盖
关注点： 数据透明性问题需持续监控
评级：C+
Lighter - 技术先锋
零费用模式： 吸引高频交易者
技术创新： 先进的ZK验证技术
顶级支持： Thiel、a16z、Lightspeed等投资者
上市时间： TGE预计在2026年第一季度，目前性能数据有限
优势： 技术创新，Ethereum L2安全性
关注点： 商业模式可持续性，空投后用户留存率
评级：待定（等待TGE表现）
EdgeX - 机构专注型
机构支持： Amber Group提供流动性
年化收入： 5.09亿美元，流动性池表现稳定
市场策略： 专注亚洲市场，移动端优先
优势： 机构信誉，稳健增长
关注点： 市场份额较小，竞争定位
评级：B
投资建议
交易平台选择：
Hyperliquid： 最深的流动性，可靠的表现
Lighter： 零费用模式对高频交易者有利
EdgeX： 费用低于Hyperliquid，移动端体验优秀
Aster： 多链灵活性，BNB生态支持
代币投资时间表：
HYPE： 已上市，当前价格 $37.19
ASTER： 当前交易价格 $1.05，需关注后续发展
LITER： TGE预计2026年第一季度，需评估上市后表现
EGX： TGE预计2025年第四季度，需观察初期表现
关键结论
市场成熟度： 永续合约去中心化交易所领域已显现明确差异化，Hyperliquid通过可持续指标和社区协同确立了领导地位。
增长策略： 各平台针对不同用户群体——Hyperliquid面向专业人士，Aster瞄准零售及亚洲市场，Lighter专注技术，EdgeX聚焦机构用户。
指标重点： 交易量/OI比率和收入生成比单纯交易量更能清晰反映平台表现。
未来展望： Lighter与EdgeX的TGE后表现将决定其长期竞争定位；Aster的未来取决于解决透明性问题并保持生态支持。
