NYDIG 的一项最新分析显示，推动比特币在 10 月份达到峰值的力量，现在正将其拉回数月低点。
要点总结：
- 比特币近期的上涨势头已经逆转，NYDIG 将这种转变称为“真正的资本外逃”。
- 10 月份的清算事件打破了资金流入循环，使现货 ETF 成为阻力，并压缩了 DAT 溢价和稳定币供应。
- 尽管资金外流，但随着交易者抛售风险资产，比特币的主导地位仍在上升。
研究主管格雷格·西波拉罗表示，推动比特币上涨、ETF资金流入、数字资产国库（DAT）需求和稳定币流动性上升的同一循环机制，现在已经逆转，这表明他所谓的“真正的资本外逃”，而不仅仅是市场情绪低落。
纽约数字投资集团（NYDIG）称，10月市场震荡后，ETF资金流入转为负值。
Cipolaro 在周五的一份报告中解释说，比特币上一次大幅上涨与现货 ETF 的强劲资金流入和积极的国债积累密切相关。
然而，10月初的一次剧烈抛售打破了这一循环。ETF资金流入转为负值，DAT溢价暴跌，稳定币供应量数月来首次下滑。
他说，这些是流动性流出系统的典型标志。
“一旦这种循环被打破，市场往往会遵循可预测的序列，”西波拉罗写道。
“流动性收紧，杠杆试图重建但未能奏效，此前推动资金流入的策略也不再奏效。故事变了，但机制却没变。”
现货比特币 ETF 曾是 2024-2025 年市场最大的成功案例，如今却变成了阻力， 从持续的资金流入引擎转变为大量的净资金流出。
Cipolaro强调，全球流动性变化、宏观经济不确定性和结构性市场压力等更广泛的因素都在促成当前的下跌。
尽管遭遇抛售，比特币的市场份额却在上升，这在市场低迷时期是一种常见的模式。随着风险较高的资产价格下跌，资金往往会涌入比特币，因为它是流动性最强、最成熟的资产。
据 CoinMarketCap 数据显示，11 月初，该代币的占比一度短暂超过 60%，之后稳定在 58% 左右。
在早期周期中，DAT 和稳定币是比特币的主要结构性需求基础。如今，DAT 溢价在整个领域均有所收窄，稳定币供应量也有所下降，这表明投资者正在普遍撤出加密货币市场的流动性。不过，Cipolaro 表示，DAT 市场依然稳定，没有明显的财务压力迹象。
“杠杆率仍然适中，利息支出可控，而且许多DAT结构允许发行人在必要时暂停支付股息或利息，”他说。
比特币长期理论未动摇
尽管短期风险不断增加，但 Cipolaro 认为，比特币的长期发展轨迹，在机构采用、主权利益以及其作为中立可编程货币的作用的驱动下，仍然保持不变。
“过去几周发生的一切都没有改变这一长期发展轨迹，”他写道。
“但由资金流动、杠杆作用和反射性行为驱动的周期性趋势，如今正愈发强劲。投资者应抱最好的希望，但也要做好最坏的打算。”
他警告说，如果过去的周期可以作为参考，那么未来的道路可能会崎岖不平，令人身心俱疲，流动性再次重新分配时可能会出现突然的混乱。
据报道，纽约证券交易所已批准 Grayscale 的XRP和Dogecoin交易所交易基金上市，这两款产品将于周一开始交易。
