美国银行预测，在五大利多因素的推动下，2026年美国实质GDP成长率将达到2.4%。同时，摩根大通则强调了明年宏观经济情势面临的许多不利因素。
美国银行的预测指出，欧巴马医改财政方案透过消费支出和资本支出提振了约0.5个百分点，联准会下半年的降息刺激了经济活动，更有利于成长的贸易政策，持续的人工智慧投资，以及基数效应推高了实际产出。
此外，整体个人消费支出 (PCE) 为 2.6%，核心 PCE 为 2.8%，失业率升至 4.3%，经济软著陆，通膨略有黏性，联准会的宽松周期也已进行到一半。
对于股票多头而言，这相当于允许他们继续持有。而对于比特币持有者来说，问题在于这2.4%的成长是否伴随著实质殖利率下降和流动性扩张（历史上这些因素通常会推动BTC上涨），还是关税和赤字压力会使实际收益率环境过于严苛，以至于这种无收益资产难以发挥优势。
摩根大通绘制了一幅风险图，这可能会使美国银行的基本预期变成更坎坷的局面。
受人工智慧热潮推动，标普500指数在2025年上涨了约14%，但2026年将面临压力。最高法院对川普总统时期关税政策的审查，将直接导致预计占GDP 6.2%的财政赤字。这些关税政策每年可带来近3,500亿美元的财政收入。
中美紧张关系以及中国对关键矿产资源的控制权，带来了滞胀和供给冲击的风险。 2026年中期选举可能导致众议院权力易手，增加政治僵局的可能性。
即使GDP实现正成长，早期劳动市场紧张和生活成本压力也可能削弱消费。
美国银行和摩根大通对经济前景的描述基本一致：温和成长、通膨高于目标水平、联准会部分放松政策，但美国银行倾向于利多因素，而摩根大通则警告称，这种局面很脆弱。
为什么实际收益率决定比特币的走势
对比特币而言，关键变数不是GDP成长率是2.0%还是2.4%，而是经通膨调整后的殖利率处于什么水准。
标普全球研究发现，自 2017 年以来，比特币与实际收益率之间已形成明显的负相关关系，在政策宽松和流动性扩张时表现优于实际收益率。
21Shares 的一项分析认为，在 ETF 时代之后， BTC作为一种宏观资产进行交易，其定价反映的是 ETF 的资金流动和流动性，而不仅仅是链上的基本面。
币安的宏观解释清楚地表明：比特币“在流动性充足、实际收益率低或为负时蓬勃发展”，因为那时投资者才会为长期、零收益率的资产支付价格。
当前的实际收益率水准使看涨观点变得复杂。 2025年两年期和十年期通膨保值债券（TIPS）的殖利率接近其15年区间的上限。当实际收益率飙升时，现金和国债能提供颇具吸引力的正实际收益。
加密货币分析师认为，实质收益率下降是BTC再次上涨的先决条件：当实际收益率下降时，资本就会转向成长型和高贝塔系数的投资。
预测显示，到2026年底，政策利率将稳定在3%左右的区间，这意味著如果通膨走势与美国银行的预测一致，实际利率将略微为正。这比2022-2023年升息高峰期要宽松，但不会像2020年那样跌至负值。
问题是，这种温和的宽松政策能否将实际收益率从当前水准拉低，还是关税和赤字压力会使收益率保持稳定。
ETF资金流动作为传导机制
贝莱德旗下的IBIT及其同行已成为美国比特币需求的主要管道。
单日资金流入和流出均可超过 10 亿美元。
当实际殖利率下降、美元走软时，资金流向风险资产，而ETF会放大这种趋势。当关税或赤字担忧导致殖利率飙升时，资金流向也可能出现同样剧烈的逆转。
正如ETF资金流动可以缓冲散户抛售压力一样，这些基金的结构也可能使比特币对宏观经济变化更加敏感。如今，传统投资组合可以透过配置BTC来表达对实际收益的看法，就像它们轮动投资科技股或大宗商品一样简单。
此外，比特币与风险偏好情绪的相关性也日益增强。 2022年，随著各国央行收紧货币政策，比特币价格跟随全球流动性下降。 2023年至2025年间，随著流动性回升，比特币价格也随之回落。
如果2026年美国银行设想的宽松政策得以实施，ETF资金流动将支撑股市上涨。但如果摩根大通的风险成为现实，实际殖利率居高不下，同样的资金流动管道则会加剧股市下跌。
将摩根大通的风险重新映射到实际殖利率曲线上
摩根大通面临的关税、中国和政治风险并非抽象概念，而是可能推高实际收益率的传导机制，使其高于仅凭2.4%的经济成长所能预测的水平。
瑞银分析警告称，关税可能会使通膨在 2026 年上半年持续高企，核心 PCE 指数将达到 3.2% 左右的峰值，并在 2027 年保持在 2% 以上。
如果名目殖利率维持黏性，而通膨缓慢下降，则通膨保值债券殖利率曲线将维持在近期区间的高端。
分析师认为，这正是对比特币不利的环境：实际收益率够高，现金和短期债券可以提供有吸引力的回报，直接与不产生收益的资产竞争。
关税的不确定性又增添了一层复杂性。如果最高法院维持现有结构，财政收入虽然能够支持赤字融资，但也会导致进口通膨持续存在。如果关税被取消，赤字将会扩大，进而可能因供应方面的担忧而推高国债殖利率曲线。
无论哪种结果，都会使联准会的宽松路径更加复杂，并可能导致实际收益率在高点维持的时间比股票市场预期的更长。
中国对关键矿产的控制带来了供给冲击风险，加剧了滞胀：成长放缓、通膨加剧、经济情势趋紧。
从历史经验来看，这种组合会重创风险资产，包括比特币。
2026 年中期选举加剧了政治动荡。这些风险共同描绘出一个帐面成长率为 2.4% 与实际收益率长期保持高位并存的世界，在这种格局下，比特币将与美国国债展开竞争，而不是抢占先机。
条件答案
如果美国银行的世界能够顺利实现，经济成长 2.4%，OBBBA 推动支出成长，人工智慧资本支出增加，通膨率趋于稳定但仍略高于目标水平，并且联准会持续降息至 2026 年，那么比特币更有可能受益而不是衰落。
这种组合通常意味著实际收益率下降和金融环境宽松。比特币在这种环境下往往会上涨，尤其是在ETF机制使传统投资组合能够快速反映这种宏观经济情势之后。
实质殖利率下降导致资金从固定收益市场流向久期长、高贝塔系数的资产。 ETF资金流动加剧了这一趋势。BTC抢先于宽松政策出台，而非落后于宽松政策。
如果摩根大通的世界占据主导地位，关税使通膨居高不下，最高法院的不确定性扰乱了收入预期，美中紧张局势冲击了供应链，中期选举政治动摇了风险情绪，那么账面上的 2.4% 的增长仍然可以与长期较高的实际收益率并存。
鉴于BTC名义收益率在 4% 至 5% 之间，且通膨保值债券 (TIPS) 实际收益率为正，持有比特币的机会成本依然很高，ETF 的资金流动将持续波动甚至出现负增长。在宏观经济走强的背景下，比特币可能会逐渐淡出市场，因为宏观经济的强势伴随著通膨和殖利率压力，使得其他竞争性资产更具吸引力。
单就美国2.4%的经济成长数据而言，对比特币而言既非利好也非利空。
真正的问题在于，这种增长是伴随著实际收益率下降和流动性扩张而来（在这种情况下，BTC是主要受益者），还是伴随著关税驱动、赤字推动的通货膨胀和粘性实际收益率而来（在这种情况下，比特币最终将与国债争夺资本，而不是从国债中获取资金）。
美国银行带来了顺风，摩根大通则指出了这些顺风可能停滞的因素。对比特币而言，这两个世界之间的差异并非以GDP点数来衡量，而是以通膨保值债券殖利率曲线上的基点以及数十亿美元的ETF资金流动逆转来衡量。这才是关键所在。
