撇开市场波动不谈，华尔街正在透过结构化票据和 ETF 抵押贷款向顾问推出比特币 (BTC) 曝险。
在Strike执行长杰克·马勒斯(Jack Mallers)表示其个人摩根大通银行帐户被关闭后，该银行同时面临著「去银行化」的强烈反弹。这种并置凸显了机构化服务对客户的吸引力与加密货币原生企业主的风险控制之间的矛盾。
一方面，摩根大通将BTC曝险转移到熟悉的包装形式中，例如与现货 ETF 表现挂钩的结构性票据，并允许特定客户将比特币 ETF 份额作为贷款抵押品。
另一方面，Strike 的 Jack Mallers 表示，摩根大通在没有任何解释的情况下关闭了他的个人帐户。
它们共同展现了加密货币主流化的分割画面现象：财富平台的产品，以及业界人士的审查。
这种不对称性显而易见。摩根大通已向美国证券交易委员会提交申请，拟发行一种以贝莱德旗下iShares比特币信托（IBIT）为标的的杠杆结构性票据，承诺投资者持有至2028年可获得IBIT收益的1.5倍回报。
这张面额 1000 美元的票据包含提前赎回条款：如果 IBIT 到 2026 年 12 月的交易价格达到或超过预设水平，银行将支付每张票据至少 160 美元，在大约一年内至少获得 16% 的回报。
错过触发点后，该债券将持续到期，只要比特币价格上涨，摩根大通称之为「无上限」的上涨空间。但下行缓冲机制会突然失效，因为从初始IBIT水准下跌约40%将抹去大部分本金，超过该Threshold的损失将与ETF的跌幅同步。
这并非保本产品。这是典型的结构化产品逻辑：缓冲有限，收益杠杆，如果比特币在2028年之前暴跌，则存在遭受巨额损失的现实可能性。
该产品目前处于「已向美国证券交易委员会（SEC）备案」阶段，尚未公开披露分销管道或预期销售等资讯。此类结构化票据通常透过经纪自营商和私人银行管道销售给已获得咨询服务或认可的客户，而非直接面向零售客户。
摩根大通正在测试一种与比特币挂钩的收益，该收益采用与高净值客户已看到的股票和指数相同的包装，但可用性和规模仍未知。
附带效应拓展了战术手册。
彭博社通报称，摩根大通计划在年底前允许机构客户使用比特币和以太坊作为贷款抵押品，透过第三方托管机构在全球范围内提供该计划。
此举很可能是在先前接受加密货币挂钩 ETF 作为贷款抵押品的基础上进行的。
摩根大通已经接受加密货币挂钩的 ETF 作为抵押品，现在正转向接受现货比特币 ETF（如 IBIT）作为担保融资。
同时，该公司也推出了一项计划，允许机构客户以其在外部托管机构持有的直接BTC和ETH头寸作为抵押进行借贷。
公开报告并未列出完整的ETF名单或价格调整计划。不过，所列举的例子均为美国主流现货BTCETF，该计划被描述为全球性项目，最初目标客户为机构和高净值客户，而非大众市场。
规模和分销管道的细节仍然很少。现有资讯表明，该服务面向“部分机构和财富管理客户”，并且“基于ETF支持贷款的试点项目”，而不是面向平台上的所有顾问全面开放。
ETF抵押贷款自然会属于私人银行、财富管理和交易客户范畴，而不是属于基本的银行分行范畴。
公开报告尚未提供关于交易量或明确顾问管道的确切数字。
打破常规的结局
杰克马勒斯上个月写道：「摩根大通把我赶出了银行。」他的父亲是摩根大通的私人客户，已有30多年历史。
每当马勒斯询问原因时，工作人员都告诉他：「我们不能告诉你。」他发布了一张据称是摩根大通银行信件的图片。这封信中提到了在例行监控中发现的“令人担忧的活动”，援引了《银行保密法》，并表示该银行致力于“遵守监管规定，维护金融体系的安全和完整性”。
报告还警告称，该银行未来可能不会再为他开设新帐户。马勒的个人银行业务已转移到Strike银行。
摩根大通并未就马勒斯帐户关闭的具体触发原因给出详细的公开解释。
报道指出，一位发言人要不是拒绝置评，就是笼统地强调，银行在审查客户帐户时必须遵守联邦法律，包括《银行保密法》。
摩根大通以《银行保密法》为由，拒绝透露具体原因。
时机恰到好处。 8月7日，唐纳德·川普总统签署了「保障所有美国人享有公平银行服务」的行政命令，该命令明确针对「政治化的银行服务剥夺」。
法律分析将其描述为指示监管机构识别并惩罚那些因客户的政治或宗教观点或行业关系而拒绝或终止向其提供服务的银行。
根据该命令，OCC 于 9 月发布指导意见，要求大型银行不要因政治或宗教原因取消客户的银行帐户，并限制在可疑活动报告中不必要地共享客户资料。
然而，该指导意见涉及银行如何权衡声誉风险和公平获取；它并没有放松银行根据《银行保密法》监控帐户和报告可疑活动的义务。
合规流程独立运作。
一方面，较友善的白宫和国会试图阻止银行以「声誉」为由将加密货币等整个类别列入黑名单。另一方面，行政命令或货币监理署的公告均未对《银行保密法》/《反洗钱法》进行任何改写。
当摩根大通引用《银行保密法》监控中发现的「令人担忧的活动」时，所依据的是早于川普行政命令且仍完全有效的义务。
监管机构敦促银行严厉打击出于政治动机的帐户关闭行为，并将「声誉风险」从安全稳健性评估中剔除。然而，银行仍需要提交可疑活动报告并管理洗钱风险。
这种分化显示机构化过程是在两个层面上进行的。产品团队将比特币曝险融入财富顾问已经熟悉的金融结构中，例如带有赎回条款的票据、以ETF份额为抵押的贷款。
同时，合规团队继续沿用选举前制定的 KYC 和交易监控方案。
这项行政命令改变的是措辞，而非《银行保密法》的根本架构。银行不能再以「加密货币风险过高」为由终止与客户的关系，但它们仍然拥有在交易模式触发内部控制时关闭帐户的完全权力。
问题的关键在于，银行对待加密货币产业负责人和对待加密货币持有客户的方式是否有所不同。
透过管理帐户购买 IBIT 的财富管理客户可以获得结构化票据和抵押贷款。
一位创建了比特币支付公司的执行长收到了一封格式化的信函，信中提到“令人担忧的活动”，但没有提供任何进一步的解释。产品上线后，公司负责人却被切断了资金来源。
摩根大通正在测试能否在不顾及一方利益的情况下满足另一方的需求，它押注华盛顿推动公平银行业务的努力不会凌驾于《银行保密法》导致的银行倒闭之上，并且即使该银行与银行业高管保持距离，客户仍会继续购买银行贷款。
银行决定了可接受的加密货币参与与不可接受的加密货币参与之间的界限，到目前为止，这条界限存在于持有资产和建造基础设施之间。
