信用评级公司标准普尔全球 (S&P Global) 日前将 Tether 的 USDT 稳定性评估下调至第 5 级的最低级别。主要理由是 USDT 储备中高风险资产比例上升，恐怕没有足够的缓冲来吸收比特币的下跌。BitMex 创办人 Arthur Hayes 深表认同，他认为 Tether 正在大规模押注联准会降息的可能性，因为这会大幅削减他们的利息收入，他们正在买入黄金和比特币，但若这些资产下跌三成，股东权益即归零！
(比特币曝险超过安全边际，标普下调 USDT 至稳定币最低评级)
Tether 正大规模押注联准会降息
Arthur Hayes 认为，Tether 的团队正处于大规模利率交易的早期阶段。联准会降息将大幅削减他们的利息收入，为了应对这种情况，他们正在买入黄金和比特币。因为理论上在降息阶段，黄金和比特币的价格应该会飙升。
The Tether folks are in the early innings of running a massive interest rate trade. How I read this audit is they think the Fed will cut rates which crushes their interest income. In response, they are buying gold and $BTC that should in theory moon as the price of money falls.… pic.twitter.com/ZGhQRP4SVF
— Arthur Hayes (@CryptoHayes) November 29, 2025
黄金和比特币下跌三成，Tether 股东权益将化为乌有？
但 Hayes 也指出，如果黄金和比特币下跌 30%，Tether 的股东权益就会化为乌有，届时 USDT 理论上就会破产。他认为一些大股东和交易所会要求即时查看他们的资产负债表，以便评估 Tether 的偿付能力风险。而主流媒体会对此大肆报道，并以 Lutnick 和 Cantor 支持这种稳定币而大肆抨击。
股东权益归零？背后原因是什么？
事实上，Hayes 此番言论正呼应了标普下调 USDT 至稳定币最低评级的理由。标普在报告中指出：
「比特币目前约占 USDT 流通量的 5.6%，超过了 3.9% 的超额抵押安全边际，这意味著储备金已无法完全吸收比特币下跌的影响。比特币和其他高风险资产价值的下跌，可能会降低储备金的覆盖率，导致 USDT 抵押不足。」
因为 Tether 一向以超额抵押做为透明度报告的亮点，截至 2025 年 9 月 30 日，
- 总资产为 174,356,634,812 美元
- 总负债为 174,445,364,503 美元
因为资产超过了负债，Tether 称之为超额抵押。资产与负债的差额，在传统资产负债表上会列为股东权益，金额约为 67.8 亿美元，超额抵押率为 3.9%。
以 Hayes 的理论，若比特币和黄金皆下跌三成，将造成 68.3 亿美元的未实现亏损，也就是股东权益将归零！
Tether 用利润购买比特币和黄金，帝国扩张背后隐藏的风险？
但其实 Tether 不会凭空购买比特币或黄金，这些购买行为源于其利润和超额储备，而不是新发行的 USDT。只能说 Tether 不断拿其利润扩展到其他版图，但这些版图若产生大额亏损，是否会影响其稳定币的本体事业？可能才是其帝国扩张背后的风险。
事实上，Tether 在今年已成为央行以外最大的黄金持有者。也有分析认为，Tether 激进买盘的真正目的可能是押注「黄金代币化」成为下一个加密叙事。
(Tether 成全球最大独立黄金持有者，目标打造「金本位」加密货币体系)
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