比特币价格再次跌破 9 万美元，其两位最大的持有者可能正处于金融崩溃的边缘。
除了MSTR的困境之外：Vaneck分析师指出MARA面临更大的风险
乍看之下，资金管理公司Strategy（纳斯达克股票代码：MSTR）和矿业公司Mara Holdings（纳斯达克股票代码：MARA）似乎很相似。它们都是比特币社区的知名企业，资产负债表上都持有大量BTC。Strategy持有的比特币数量大约是Mara的十倍，但除此之外，两家公司都采用了相同的策略：囤积加密货币以最大化比特币收益。然而，据Vaneck数字资产研究主管Matthew Sigel称，Mara的处境要艰难得多，随着比特币价格的下跌，这家矿业巨头将面临更大的挑战。
“MSTR和MARA值得比较，因为它们在过去六周内都下跌了50%以上，”Sigel周四写道。“MARA看起来非常便宜，空头头寸异常高。但深入分析后，情况很快就会发生变化。”
Sigel 指的是两家公司债务结构的差异。早在 2020 年 8 月，Strategy 公司就拥有大量闲置现金。董事长 Michael Saylor 认为，购买比特币并获得比当时传统资产更高的回报是个好主意。Strategy 最终从开发商业智能软件转向积累比特币，如今已成为最大的企业比特币持有者。该公司采取的策略之一是发行可转换债券来购买比特币。这一策略非常成功，以至于包括 Mara 在内的许多其他公司纷纷效仿。
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根据其最新财务数据，这家矿业公司目前已发行约33亿美元的可转换债券。比特币价格上涨时，这并未引起任何警觉，但如今股价已跌至8.8万美元，情况开始变得有些不妙。正如Sigel所指出的，股价已下跌约50%。但这并不意味着Mara的股票价格低廉，因为其企业价值已大幅膨胀，这主要归因于数十亿美元的债务。这些未偿债券推高了Mara的mNAV（净资产值），该指标衡量的是企业价值相对于公司比特币持有量的价值。换句话说，投资者为Mara股票支付的价格远远高于其BTC持有量所能支撑的价值。
“如果忽略其33亿美元的可转换债券面值，MARA的估值才会显得便宜，”西格尔说。“一旦计入债务，它的交易价格就处于溢价状态。”
需要说明的是，Strategy的交易价格也存在溢价，但溢价幅度要小得多。Bitcointreasuries.net数据显示，Mara的市净率为1.59，而MSTR的市净率为1.14。过去几周比特币市场的动荡使这两家公司都处于岌岌可危的境地。但Mara的债务结构更为复杂，这使其股价与比特币价值之间的相关性变得模糊不清。尽管目前围绕Strategy财务状况的争议不断，但Sigel表示，人们更应该关注Mara。
“MARA 从低点上涨了 30%，目前正面临阻力，所以我今天卖出了一些，并增持了 MSTR，”Sigel 说。
市场指标概览
根据 Coinmarketcap 的数据，截至发稿时，比特币价格为 89,018.14 美元，较昨日下跌 3.14%，过去七天累计下跌 1.96%。过去 24 小时内，比特币价格在 88,152.14 美元至 92,707.20 美元之间波动。
日交易量下降2.04%至641.8亿美元，市值缩水至1.77万亿美元。比特币市场份额小幅下降0.07%至59.33%。
根据 Coinglass 的数据，比特币期货未平仓合约总量下降 3.88% 至 574 亿美元。清算总额在 24 小时内翻了一番，截至发稿时达到 1.9256 亿美元。其中，多头投资者清算金额最高，达 1.7076 亿美元。空头投资者受到的影响较小，仅损失 2179 万美元。
常见问题解答 ⚡
- VanEck 的 Matthew Sigel 为什么认为 MARA 的处境比 MSTR 更糟？
Sigel 认为，MARA 的 33 亿美元可转换债务使该公司比表面看起来风险更大，尤其是在比特币价格低于 9 万美元的情况下。 - 与持有的比特币相比，MARA 的债务对其估值有何影响？
算上其巨额债务，MARA 的交易价格相对于其持有的BTC价值而言溢价很高，使其价格远高于表面数字所显示的水平。 - 为什么 MSTR 被认为比 MARA 更适合投资比特币？
MSTR 持有更多BTC，资本结构更简单，因此与比特币的相关性更高，杠杆造成的扭曲也更少。 - 根据当前市场状况，Sigel 有什么建议？
Sigel 表示，他正在减少对 MARA 的投资，并增持 MSTR，称 MARA 的上涨是“阻力”，并警告说其风险被低估了。
