今年，加密货币市场让数位资产国债陷入了残酷的现实，抹去了川普总统执政期间比特币在 2025 年上半年疯狂上涨所带来的兴奋。
那次上涨行情促使 180 多家上市公司在其资产负债表上持有代币，其中约 100 家公司效仿了 Michael Saylor 在 2020 年发明的债务驱动型策略。
当价格上涨时，这种策略奏效了。但比特币在10月崩盘，整个产业随即进入了生存模式。
现在，许多财务公司都面临著未实现的亏损、股价下跌，以及市场想要看看谁才是真正拥有实际业务的公司，谁只是在搭顺风车。
比特币和以太币下跌，DAT股票也随之下跌
比特币10月的暴跌首先冲击了Strategy平台。自10月10日以来，该股已下跌约40%。但模仿者遭受的损失更大。 KindlyMD (NAKA)下跌了39%。艾瑞克·川普的美国比特币(ABTC)更是暴跌了60%。
安东尼·庞普利亚诺(Anthony Pompliano)旗下的ProCap Financial (BRR)股价下跌了65%。大量使用以太坊的金融公司也被拖累。汤姆李(Tom Lee)担任董事长的Bitmine Immersion Technologies (BMNR)股价下跌超过33%，而同期以太坊价格下跌超过25%。 SharpLink Gaming (SBET)和Bit Digital (BTBT)在过去两个月内股价都下跌了约40%。
投资者关注的主要指标是mNAV，它将公司的市值与其持有的加密货币价值进行比较。 mNAV低于1表示市场认为交易者对公司的估值低于其帐面上的代币价值。 Strategy公司的mNAV在11月下旬接近1倍，引发了人们对该公司可能被迫出售比特币以支付股息和债务的担忧。
该公司拿出 14.4 亿美元的现金储备，以应对市场波动持续加剧的情况，确保这些分红能够持续发放 21 个月。
在MSCI即将于1月决定是否剔除那些代币持有量占其资产至少一半的公司之前，Strategy也对MSCI提出了质疑。伯恩斯坦的分析师撰文指出，Strategy应该能够挺过加密寒冬，但他们也指出许多模仿者公司有风险。 Gautam Chhugani则认为，对Strategy的担忧“被夸大了”，但一些模仿者可能会持续以低于其净资产值的价格交易，而且没有明确的长期融资途径。
实力较弱的DAT公司面临亏损、重组和合并。
Bitcoin Treasuries 的一份报告统计了 100 家拥有可衡量成本基础的比特币国库公司。其中 65 家在高于当前价格的情况下买入比特币，导致它们亏损。在上个月的抛售潮中，这 65 家公司中有 5 家共抛售了 1,883 个比特币。 Hivemind Capital 的 Matt Zhang 表示，他的团队今年审查了 100 多个 DAT，最终只投资了 12 个。 「我认为很多 DAT 将会变得无关紧要，」他说。他将这种情况比作 2000 年的网路泡沫，当时人们在名片上印上「.com」字样，却没有任何实际的商业模式来支撑。
张先生表示，他预期所有标普500指数成分股公司最终都会持有比特币和以太坊作为价值储存手段，但他同时指出，仅仅持有代币是不够的。 「问题在于，除了持有代币之外，你还能做些什么？」他说。他强调，企业需要拥有能够产生现金流并支撑代币资金的实际营运业务。他指出，产业整合可能会发生，但这取决于市场的发展趋势。
Galaxy Digital 的 Will Owens 写道，财资公司正步入一个「达尔文式的生存阶段」。他表示，比特币价格再创新高可能会让幸存下来的公司重振这个行业，但他补充说，“现在的门槛似乎更高了。”
一家试图达到这项标准的新兴公司是Twenty One Capital (XXI)，该公司由Tether和软银支持。 12月9日，该公司上市首日股价下跌19%。执行长杰克·马勒斯(Jack Mallers)驳斥了将该公司与Strategy或Coinbase相提并论的说法。 「人们想用Strategy的标准来衡量我们——但我们不是，」他说。 「我们将建立现金流、业务和产品。人们把我们比作Coinbase。我们不是。我们持有的比特币数量已经远远超过他们。」马勒斯表示，市场会「花足够的时间」来了解这家公司。
