随著比特币价格下跌，比特币挖矿公司正在调整营运模式。在挖矿竞争空前激烈的今天，他们是如何生存的？
重点总结
矿业公司利润的不可预测性和不断上涨的成本结构使得矿业本身变得不稳定。
因此，矿业公司正在将业务重心转移到利用现有基础设施向大型科技公司租赁资料中心。
然而，这种结构反而缓和了过热的竞争，使采矿业更健康发展。
1. 加密货币挖矿公司的商业风险
在先前的报告中，我们分析了比特币价格下跌对Strategy带来的财务风险。然而，面临风险的并非只有像Strategy这样的DAT公司。实际进行比特币挖矿的公司也面临巨大的风险。
这些矿业公司的脆弱性源自于其简单的获利结构：它们的利润完全取决于比特币不可预测的价格，而它们的成本则必然会继续上涨。
收益难以预测：一家公司的收入完全取决于比特币的价格。
成本持续增加：由于采矿难度增加、电力成本上涨以及设备更换等原因，成本结构性增加。
这种结构在比特币价格下跌时（就像现在一样）会带来问题。这会造成双重打击：收入立即下降，而成本实际上却在上升。
此外，纽约州最近提出的一项法案将提高矿业公司的消费税。虽然直接影响有限，因为大多数大型矿业公司都位于监管较为宽松的州，例如德克萨斯州，但监管风险随时可能出现。
在这种不利的环境下，矿业公司面临著一个根本性的问题：“我们真的能维持这项业务吗？”
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2. 矿业公司的结构性脆弱性
目前，矿业公司挖出一枚比特币的平均成本为 74,600 美元，比一年前增长了约 30%。然而， 包括折旧和股权激励在内的总生产成本约为 13 万美元。考虑到比特币价格目前徘徊在 91,000 美元左右，矿业公司每挖出一枚比特币，会计亏损约为 46,000 美元。
截至 2025 年，采矿难度较 2022 年增加，能源监管力道加大，导致采矿作业不稳定。
3. 转向从矿业公司租赁人工智慧资料中心
随著人工智慧领域的竞争日益激烈，大型科技公司对资料中心的需求也呈现爆炸性成长。然而，建造一个资料中心需要数年时间。在瞬息万变的人工智慧竞赛中，他们等不起。
在这个时代，矿业公司发现了新的机会。他们拥有高效能的GPU伺服器、配套的电力系统和先进的散热技术。虽然这些设备尚未完全准备好立即转型，但它们满足了大型科技数据伺服器的要求，能够快速转型为资料中心。
高效能GPU：矿业公司拥有的高效能GPU不仅用于比特币挖矿，也用于人工智慧运算。英伟达GPU就是一个典型的例子。简单地改造现有设施就能创造额外的收入来源。
冷却设施：从ASIC矿机运作累积的冷却技术可以直接应用于H100和H200等高发热GPU伺服器。矿场可以在6到12个月内改造成人工智慧资料中心。
Core Scientific就是一个典型的例子。这家公司在 2022 年面临破产，随后转型进入人工智慧资料中心领域。目前，该公司营运 200 兆瓦的资料中心容量，并计划扩展到 500 兆瓦。这正是濒临破产的公司成功转型为资料中心租赁的典型案例。
IREN和TeraWulf也在拓展除挖矿以外的业务。虽然并非完全专注于资料中心租赁，但它们正在向挖矿以外的其他商业模式拓展。随著比特币挖矿公司难以获利，它们正转向更适合人工智慧时代的业务。
4. 矿业公司策略多元化
矿业公司从无利可图的采矿业务转向人工智慧资料中心并非一时风潮，而是企业寻求迁往资本效率更高地区的一种完全自然且合理的生存策略。
这绝非负面趋势。相反，这应该被视为矿业公司已经具备产生稳定现金流并继续持有比特币的基本条件的标志。
与其遭受损失、破产并以低价在市场上抛售所有比特币，不如让矿业公司有能力策略性地持有比特币，或透过资料中心收入选择何时出售比特币，这对整个市场来说会更加积极。
此外，并非所有公司都只专注于资料中心租赁。像Bitmine和Cathedra Bitcoin这样的公司正在拓展业务范围，从简单的挖矿转型为资料存取技术（DAT）公司。
总之，目前的变化标志著加密货币挖矿产业正走向成熟。那些失去竞争优势的公司正在转型至人工智慧资料中心，这自然缓解了市场上过度激烈的挖矿竞争。同时，领先企业也在拓展业务范围，从简单的挖矿扩展到DAT（资料存取技术）领域。
换句话说，薄弱环节正在被打破，整个市场变得更强大。
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