证券还是商品？加密货币市场结构法案提交参议院

美国加密货币市场结构法案正朝着参议院最终审查的方向发展，旨在通过为数字资产建立清晰的、基于分类的监管框架，结束长达十年的证券与商品之争。

12月10日，美国参议员克尔斯滕·吉利布兰德和辛西娅·卢米斯在区块链协会政策峰会上表示，《加密货币市场结构法案》（CLARITY法案）预计将于本周末发布草案，并于下周在参议院进入修订、听证和投票阶段。这标志着这项备受期待的立法工作正式进入了关键阶段。

该法案于2025年5月29日首次正式提交美国众议院，由众议院金融服务委员会主席帕特里克·麦克亨利和数字资产、金融科技与创新小组委员会主席弗伦奇·希尔共同提出。7月17日，该法案以压倒性多数（294票赞成）在众议院获得通过，目前正在等待参议院的最终审议。

法案的核心设计：分类而非一刀切的方法

《加密货币市场结构法案》的核心目标是结束美国监管机构与业界之间长达十年的关于数字资产应被视为证券还是商品的争论。该法案首次力求为数字资产建立清晰的法律界限，避免采用一刀切的监管方式，而是采纳基于分类的监管框架。具体而言：

“数字商品”与“数字证券”的法律区别

该法案明确将绝大多数在去中心化区块链上原生发行的代币定义为“数字商品”，并将其监管权授予美国商品期货交易委员会（CFTC）。只有符合豪威测试 ）并展现出“投资合约”典型特征的代币，才会继续由美国证券交易委员会（SEC）依据证券法进行监管。

“成熟区块链”豁免途径

为防止所有代币都被自动归类为证券，该法案为“成熟的区块链系统”制定了标准。当区块链满足高度去中心化等标准时——即没有任何单一实体控制超过20%的代币供应量或验证权，且代币价值主要来源于实际网络使用——它可能符合豁免美国证券交易委员会（SEC）证券注册要求的条件。这为比特币和以太坊等主要资产提供了一条清晰的监管路径，确保监管不会阻碍技术进步。

二级市场全面移交美国商品期货交易委员会（CFTC）监管

该法案要求所有从事数字商品现货或衍生品交易的平台向美国商品期货交易委员会（CFTC）注册为数字商品交易所（DCE）、数字商品经纪商或交易商。考虑到行业实际情况，该法案还设立了最长360天的过渡性“临时注册”途径，以确保现有合规平台在过渡期内不会因技术不合规而被强制关闭，从而实现监管的平稳过渡。

有限的筹款豁免

即使是在成熟区块链上进行的首次代币发行（ICO），如果代币仍被视为“投资合约”，发行人也可以申请豁免1933年《证券法》的注册要求。但是，年度募资总额不得超过7500万美元，且发行人必须遵守更严格的信息披露义务。此设计旨在平衡鼓励创新和保护投资者权益之间的关系。

美国商品期货交易委员会（CFTC）与美国证券交易委员会（SEC）之间的分工：从对抗到协调

多年来，美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）之间就数字资产管辖权的持续争夺，被业内人士称为加密货币行业的“阿喀琉斯之踵”。监管的不确定性甚至被视为抑制美国国内创新的一项重大隐性成本。如果《加密货币市场结构法案》获得通过，将通过明确划分职责来终结这种局面：CFTC 将成为数字商品二级市场的主要监管机构，而 SEC 则将专注于一级市场中具有证券特征的代币发行和私募配售。

为确保两机构在重叠领域协调一致，该法案规定设立一个常设的“联合咨询委员会”。当任一机构制定的规则可能影响另一机构的管辖范围时，必须正式回应该委员会提出的不具约束力的建议。此机制旨在防止未来出现监管漏洞或重复监管。

与此同时，该法案明确保护了去中心化金融（DeFi）生态系统。非托管、非营利参与者——例如协议前端开发者、节点验证者和矿工——被明确排除在“经纪人”或“交易商”的定义之外，从而显著降低了协议层面的合规负担，并为技术创新保留了合理的空间。

并行进展：美国商品期货交易委员会（CFTC）采取行动“提前实施”

随着加密货币市场结构法案进入参议院审议的关键阶段，12 月 5 日，美国商品期货交易委员会 (CFTC) 代理主席卡罗琳·D·范宣布，现货加密货币产品将首次获准在 CFTC 注册的受监管期货交易所进行交易。

Pham表示，此举是特朗普政府将美国打造为“世界加密货币之都”计划的一部分，旨在通过提供受监管的国内市场来解决离岸交易所缺乏保护的问题。

此外，作为“加密冲刺”（Crypto Sprint）计划的一部分，美国商品期货交易委员会（CFTC）将推动在衍生品市场中使用代币化抵押品（包括稳定币），并修订相关规则以支持区块链技术在清算和结算基础设施中的应用。这些举措将进一步巩固CFTC在数字资产领域的领导地位，并与该法案的精神高度契合。

特朗普加速任命：加密货币友好型领导层已到位

自特朗普第二个任期开始以来，美国主要金融监管机构的人事任命越来越倾向于支持数字资产——这一转变已成为加密货币行业加速发展的关键催化剂。

美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯在接受CNBC采访时表示，美国对加密货币的抵制已经持续了“太久”。阿特金斯由特朗普任命，将于2025年就职。他将《加密货币市场结构法案》视为“加密货币项目”的一部分，该项目旨在通过立法和规则制定，为数字资产分类带来秩序和公平。

与此同时，2025年10月25日，特朗普提名布莱恩·昆滕茨担任美国商品期货交易委员会（CFTC）主席兼委员。昆滕茨曾是一名加密货币律师，此前在威凯律师事务所（Willkie Farr & Gallagher）代表多家加密货币公司，包括风险投资基金和区块链项目。自2025年3月起，他担任美国证券交易委员会（SEC）加密货币工作组首席法律顾问，直接向阿特金斯汇报工作。

特朗普还提名特拉维斯·希尔担任联邦存款保险公司（FDIC）主席，他自2025年以来一直担任代理主席。希尔也被认为是加密货币友好人士，他曾公开支持银行参与加密货币托管和稳定币发行，认为这些活动有助于促进普惠金融。作为银行业监管与加密货币活动（例如稳定币发行机构）之间的主要接口，在他领导下的FDIC可能会推动银行进入加密货币领域。

随着政府恢复正常运作，美国证券交易委员会（SEC）也推出了一系列程序优化措施，以加快ETF的审批速度。总体信号很明确：监管方式正从防御性管理转向结构性接纳。

结论：美国正在完成“加密法治难题”

更重要的是，《加密货币市场结构法案》的推进可能会强化特朗普今年早些时候签署的《美国稳定币创新法案》的影响，该法案已经为稳定币发行提供了安全框架。这些努力共同完善了加密货币行业的立法体系，填补了市场结构中的空白，并推动美国从全球加密货币监管的“追随者”转变为“领导者”。

总体而言，这些政策和人事变动预示着美国加密货币生态系统将迎来结构性机遇，因为监管的清晰度提高可能会吸引更多机构资本。然而，挑战依然存在，包括DeFi监管细节的协调以及与国际标准的接轨。对于全球加密货币从业者而言，这不仅仅是美国的故事，而是整个行业发展的关键时期。