唐纳德·特朗普重返白宫后，加密市场普遍预期会出现似曾相识的局面。支持加密的言论、更为有利的监管环境、机构资本流入以及风险上涨，预计这些因素将共同促成一轮意义重大的牛市周期。
然而，随着 2025 年接近尾声，加密市场以显著的低点结束了这一年，仅为拜登时代达到的峰值的 20% 左右。
即使在特朗普执政时期，加密市场也只有拜登执政时期的20%。
这一矛盾正成为一场日益激烈的辩论的焦点：加密是陷入了困境，还是某些根本性的东西真的崩溃了。
“是时候承认加密市场已经‘崩溃’了，”加密货币评论节目加密 Banter 的分析师兼主持人 Ran Neuner 说。
诺伊纳点击了基本面与价格之间前所未有的脱节。他认为，2025年将具备“牛市的所有必要条件”：
充足的流动性。
美国政府支持加密。
ETF现货（尤其是比特币和以太坊），
迈克尔·塞勒等角色大量囤积比特币
国家和国家资产基金的参与，
股票和贵金属（黄金、白银）等宏观经济资产不断创下新高。
诺伊纳说：“即使考虑到所有这些因素，到 2025 年底，我们的水平仍然会低于拜登执政时期的水平，只有当时水平的 20%。”
这表明传统的解释已不再令人信服。围绕四年周期、流动流动性或加密“IPO时刻”等理论，越来越像是事后辩解，而非真正的答案。
诺伊纳认为，目前市场只有两种可能的情况：
要么存在隐藏的卖家，要么存在某种机制压低价格。
或者说，加密正在为他所谓的“历史最大的追赶”做准备，届时市场最终将恢复均衡。
并非所有人都认为加密“已经崩溃”。
市场评论员戈登·盖科（Gordon Gekko）是 X 上的一个热门账号，他反驳了这种观点，认为目前的痛苦是人为造成的结构性问题，而不是无序的。
“一切正常；这正是市场操纵者所希望看到的。情绪已跌至多年来的最低点；杠杆交易者正在血本无归。市场并非设计得容易——只有强者才能获利，”他写道。
这种Chia反映出加密的运作方式与以往周期相比发生了深刻转变。在特朗普第一任期（2017-2020年）期间，加密在近乎不受监管的环境下蓬勃发展。
零售投机盛行，杠杆不受控制，反射性的动力将价格推高到远高于其基本价值的水平。
相反，在拜登执政期间，市场变得更加制度化。“通过执法收紧监管”的方式限制了风险，而ETF、托管机构和合规框架则重塑了资本流动和配置。
具有讽刺意味的是，许多最受期待的加密突破都出现在这段限制时期：
ETF扩展了交易的可及性，但主要针对比特币。
各组织参与其中，但通常只是机械地进行防御和重新平衡。
流动性是存在的，但它流入的是传统金融结构，而不是链上生态系统。
结果是规模上涨了，但响应速度却下降了。
在新加密体系下，比特币坚挺，山寨币倒。
这种结构性转变对山寨币的损害尤为严重。其中Shanaka Anslem 在内的许多分析师和意见领袖认为，此前统一的加密市场已不复存在。
相反，2025 年被Chia“两场比赛”：
机构加密：比特币、以太坊和 ETF，波动性较小，具有长期前景。
加密受到密切关注：数百万种代币争夺短期流动性，其中大多数在几天内倒。
资金不再像传统“山寨币季”那样顺畅地从比特币流向山寨币。相反，资金会直接流向与预定目标相符的地方。
“现在你只有两个选择：要么耐心、有宏观意识地玩转机构加密，要么凭借速度和基础设施玩转注意力加密，”安斯勒姆写道。
他认为，根据山寨币的内在价值持有数月是目前最糟糕的策略。
“你没必要提前到季前赛。你还在等待一个已经不复存在的市场结构，”他补充道。
Lisa Edwards 也支持这一观点，敦促市场参与者了解流动性的流动。
“事物在变化，周期在变化，资金流动方式也在变化。如果你还在等待过去的赛季，你就会错过眼前正在发生的事情，”她说道。
Quinten François 也同意这一观点，他指出 2025 年的代币数量远远超过了以往任何一轮。目前流通的代代币数量已超过 1100 万枚，因此像 2017 年或 2021 年那样的大规模山寨币季可能已经过时了。
重估与复苏之间：加密的后机构化测试
与此同时，宏观经济压力持续打压市场情绪。投资分析师、Coin Bureau联创尼克·帕克林(Nic Puckrin)认为，比特币跌向100周多重移动平均线反映了市场对人工智能泡沫的担忧、美联储未来领导地位的不确定性，以及为优化税负而进行的年底亏损交易。
“这使得 2025 年底的前景看起来相当黯淡，”他告诉 BeInCrypto，同时警告说，如果抛售压力上涨，大饼可能会暂时下降80,000镁。
没有人能够确定加密是“崩溃”了还是仅仅在经历一场变革，投资者需要进行自己的深入研究。
然而，很明显，特朗普时代的预期与拜登时代形成的市场结构发生了冲突，旧的“教科书”已经不再适用。
主要交易平台的经济学家和投资者之间的讨论表明，市场可能会面临剧烈的重新估值或猛烈的追赶性反弹——这些因素可能会塑造加密的后机构化特性。
