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尽管价格表现未必达到市场预期，但今年在加密行业的结构性进展方面，可能是有史以来最显著的一年。
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Pantera Capital
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Pantera Capital：长期以来，美国加密市场参与者面临的最大监管风险之一，始终围绕一个核心问题：某种加密资产是否属于证券，或是否以证券交易的形式向美国投资者发行。在前一届政府及前 SEC 主席 Gary Gensler 的领导下，SEC 将大多数加密资产视为证券，并采取了被许多人称为「以执法代监管」的策略，对发行方和市场参与者频繁采取执法行动。这一监管环境迫使大量加密项目选择离岸发展，通过开曼群岛、巴拿马等司法辖区的基金会发行代币；许多加密交易所屏蔽美国用户，或干脆大幅缩减甚至停止在美国的业务。Atkins 主席领导下的 SEC 显然采取了不同路径。当前的 SEC 已撤回了多起针对加密平台与发行方的案件，并提出了一套更为宽松的分类体系，将加密资产划分为四大类，分别为数字商品、数字收藏品、数字工具和代币化证券。在对 2025 年八个预测的复盘中，现实呈现出明显的结构性分化。一方面，RWA、Bitcoin-Fi、金融科技平台与监管环境等方向取得了实质性进展；另一方面，L2 竞争、NFT 复兴与再质押的节奏明显低于预期。RWA 方面，尽管规模从 137 亿美元增长至 165 亿美元，但其在链上 TVL 中的占比仅从 15% 提升至 16%，未能接近预测的 30%。增长主要集中在代币化国债、商品、私募信贷和机构基金等少数赛道，说明 RWA 更像是稳步扩展的结构性资产，而非爆发式叙事。相比之下，Bitcoin-Fi 的发展超出预期，约 1.4% 的比特币参与了质押、借贷等金融活动，Babylon、Lombard、tBTC 信贷市场等应用推动 BTC 从「静态价值存储」向「可生息资产」转变。这一变化标志着比特币金融化进入实质阶段。在应用与基础设施层面，趋势同样呈现冷热不均。金融科技平台在 2025 年正式超越中小型中心化交易所，Robinhood 等公司凭借用户获取、合规优势与产品整合能力，成为新的加密入口，这是预测中最准确的部分之一。反观 Unichain 与 NFT 赛道，则未能实现预期突破：L2 交易量仍由 Base、Polygon 等主导，而 NFT 虽在游戏、票务、RWA 与去中心化身份等方向扩展了用例，但整体采用仍面临阻力。再质押领域也出现偏差，EigenLayer 等协议虽完成关键机制上线，却更多向 AI、算力、保险等相邻业务延伸。相对而言，zkTLS 与监管环境成为最大亮点：zkTLS 已在社交、身份与跨链验证中落地，生成数百万证明；美国监管则在 2025 年显著转向友好，SEC 诉讼收尾、资产分类逐步清晰。整体来看，这一年验证了哪些方向具备真实需求与现金流，哪些仍停留在叙事阶段。
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